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謹(jǐn)防紅籌回歸引發(fā)紅籌泡沫
    2007-09-25    陸志明(復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士)    來源:新京報(bào)

  海外紅籌股回歸堪稱是近期A股市場(chǎng)熱點(diǎn)中的熱點(diǎn)。9月24日更是中石油境外上市7年之后首度踏足國內(nèi)A股市場(chǎng)的起點(diǎn),,證監(jiān)會(huì)發(fā)審委正式審核批準(zhǔn)中石油A股首發(fā)(IPO)事宜,。如無意外,中石油計(jì)劃發(fā)行不超過40億股A股,,相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)發(fā)行價(jià)格將在10元以上,,即籌資規(guī)模在400億左右(相關(guān)新聞見9月25日《新京報(bào)》B06版)。

紅股回歸難抑流動(dòng)性過剩

  中石油回歸“七年之癢”一朝了結(jié),,堪稱目前A股市場(chǎng)紅籌回歸的典范,;預(yù)期籌資規(guī)模超400億。在中石油境外上市7年里,,其營業(yè)額已從上市之初的1760億元升至去年的6890億元,,增幅近400%,2006年其1400多億元的凈利潤也是上市前的5.27倍之多,。從上市發(fā)行規(guī)模和盈利能力來看,,中石油也同樣是此輪紅籌回歸的楷模。
  從已然躍躍欲試的建行,、神華;到目前整裝待發(fā)的中石油,,再到未來暢想無限的中移動(dòng),,此輪紅籌回歸的突出特征是融資規(guī)模龐大,,堪稱改變A股市場(chǎng)未來的發(fā)展格局。如此規(guī)模的紅籌回歸從國家宏觀層面來看無疑是為了合理吸收市場(chǎng)上過剩的流動(dòng)性,,攤薄A股市場(chǎng)上目前過高的估值水平,;同時(shí)利用紅籌股良好的業(yè)績(jī)預(yù)期,引導(dǎo)A股市場(chǎng)建立理性價(jià)值投資理念,,抑制目前濃烈的投機(jī)市場(chǎng)氛圍,。
  從上述宏觀設(shè)想出發(fā),加快A股市場(chǎng)的紅籌回歸無疑是件重大利好,。但是我們不妨進(jìn)行一下反向思考,。如果紅籌回歸不能吸收A股市場(chǎng)的強(qiáng)大流動(dòng)性壓力,或者說紅籌股的供給不能超過流動(dòng)性的增長,,即優(yōu)質(zhì)股票的供給不能滿足市場(chǎng)的總體需求,,那么市場(chǎng)泡沫是否將繼續(xù)存在呢?答案顯然是肯定的,。
  今年以來,,居民從銀行儲(chǔ)蓄向股市搬家的進(jìn)程一再提速,根據(jù)人行的最新數(shù)據(jù)顯示:8月份單月的數(shù)據(jù)就高達(dá)418億,,1-8月累計(jì)的數(shù)據(jù)已經(jīng)超過6000億元,。這部分?jǐn)?shù)據(jù)還不涵蓋企業(yè)存貸款向A股市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移情況,保守估計(jì),,今年流入A股市場(chǎng)的資金規(guī)模也在萬億以上,。區(qū)區(qū)幾個(gè)紅籌股的回歸的確是螻蟻撼樹、螳臂當(dāng)車,。

A股泡沫化程度已較高

  國家目前對(duì)A股市場(chǎng)的總體態(tài)勢(shì)仍以“扶持”為主,,畢竟發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是未來中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的根基,不可輕易損之,。事實(shí)上,,筆者揣測(cè)監(jiān)管層的目標(biāo)是將新股發(fā)行的水平與市場(chǎng)需求基本持平或略有超出。在這種態(tài)度主導(dǎo)之下,,紅籌股的回歸必然不能規(guī)模過大,,從而影響市場(chǎng)看漲預(yù)期的反轉(zhuǎn)。這也是為何中石油掌門人蔣潔敏強(qiáng)調(diào)發(fā)行不超過40億,,股價(jià)要讓每個(gè)中國人買得起的重要原因,。這就在客觀上造成了紅籌回歸的供給增加難以超越流動(dòng)性的擴(kuò)張。
  如果在一個(gè)泡沫化的市場(chǎng)中不能引致市場(chǎng)預(yù)期的反轉(zhuǎn),,那么對(duì)通過增加供給來消化泡沫的能力就要重新評(píng)估,。
  目前的市場(chǎng)泡沫化程度已較高,截至8月底,,滬深兩市的靜態(tài)市盈率水平已經(jīng)高達(dá)60倍以上,,即便是動(dòng)態(tài)市盈率也已經(jīng)在45倍左右,。如果光從數(shù)字本身來看,這個(gè)水平已經(jīng)接近當(dāng)年日本1989年股市泡沫最高峰階段的水平,。
  9月份基金經(jīng)理調(diào)查結(jié)果也顯示:高達(dá)84%的基金經(jīng)理認(rèn)為當(dāng)前股市被高估,,創(chuàng)調(diào)查以來新高。其中,,認(rèn)為市場(chǎng)偏高10%左右的占16%,,29%的被調(diào)查者認(rèn)為市場(chǎng)高估程度超過30%,而判斷市場(chǎng)被低估的比例僅有1%,。

“紅籌泡沫”可能取代“藍(lán)籌泡沫”

  我們對(duì)A股市場(chǎng)紅籌回歸的問題需要重新審視,。類似于前一階段的“藍(lán)籌泡沫”,紅籌回歸也極易引發(fā)“紅籌泡沫”,。首先,,紅籌股普遍規(guī)模較大,如即將上市的建行發(fā)行規(guī)模達(dá)580.5億元,,而神華能源更是有望創(chuàng)下A股市場(chǎng)IPO的新高,,計(jì)劃籌資700億。這些紅籌股上市之后將令目前的許多藍(lán)籌股汗顏,,如中石油2006年的銷售收入為6889億元,,年度凈利潤為1422億元,其利潤將占深滬兩市千家上市公司凈利潤總值的近四成,。這樣的企業(yè)一旦產(chǎn)生估值泡沫,,那么A股市場(chǎng)的總體泡沫將不可避免。
  其次,,這些紅籌股普遍屬于國內(nèi)的行業(yè)壟斷者,,其盈利水平之高就是在世界范圍內(nèi)也是絕無僅有的。這樣的股票再被冠之以“中國概念溢價(jià)”,,市場(chǎng)對(duì)其需求將在短期內(nèi)爆發(fā),。如同前期上市的中國遠(yuǎn)洋,上市之后不到一個(gè)月之內(nèi)股價(jià)暴漲至46.17元,。再度增發(fā)之后仍然受到追捧,。無論從市場(chǎng)壟斷程度還是盈利能力,中石油上市之后受到的熱炒也將遠(yuǎn)勝于此,。屆時(shí)“紅籌泡沫”極可能取代“藍(lán)籌泡沫”成為市場(chǎng)的主流,。
  對(duì)此,我們必須提前做出預(yù)判,。至少要對(duì)可能出現(xiàn)的此類情形做好一定的準(zhǔn)備,,否則事情可能會(huì)與我們預(yù)計(jì)的相去甚遠(yuǎn)。就如藍(lán)籌泡沫一般,屆時(shí)再尋求相應(yīng)的針對(duì)性措施恐怕已經(jīng)為時(shí)晚矣,。所謂“吃一塹,,長一智”,廓清形勢(shì),,對(duì)紅籌泡沫做出最壞的情景分析,有利于我們?cè)诩t籌回歸之前更為準(zhǔn)確地判明未來的走勢(shì),。

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