|
自9月15日起,，央行決定再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，目的是為加強(qiáng)貨幣信貸調(diào)控,，引導(dǎo)投資合理增長(zhǎng),，穩(wěn)定通脹預(yù)期。
8月份CPI延續(xù)前6個(gè)月不斷攀升趨勢(shì),，同比上漲幅度高達(dá)6.5%,，為今年月度最高漲幅，通脹預(yù)期比較明顯,。
通脹率在貨幣緊縮政策和流動(dòng)性過(guò)剩日趨嚴(yán)重的狀況下,，對(duì)銀行的資產(chǎn)(貸款)和負(fù)債(存款)的影響是不對(duì)稱的。雖然通脹率上升,，實(shí)際上降低了銀行付息的壓力,，但是，流動(dòng)性規(guī)模的增加卻沖銷了這一價(jià)格上漲所帶來(lái)的好處,。
另一方面,，銀行的實(shí)際利息收入伴隨宏觀調(diào)控政策所引起的貸款規(guī)模下降而遭到較為嚴(yán)重的打壓，這就有可能迫使銀行去尋找更高收益的資產(chǎn)投資來(lái)平衡它日益增加的負(fù)債負(fù)擔(dān),，比如增加高收益的房地產(chǎn)貸款,，或者我們也看到中資銀行都或多或少持有高收益的美國(guó)次級(jí)債等。
央行的再次加息，表明了央行透明化的貨幣政策實(shí)施原則(盯住年初所設(shè)定的3%通脹率),。其目的是解決“負(fù)利率”問(wèn)題給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展所帶來(lái)的負(fù)面影響,。
但是，我們有必要認(rèn)識(shí)到,，加息本身不能根本解決結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題,，也不能抑制通脹率上漲的源頭。
要根本擺脫結(jié)構(gòu)型“流動(dòng)性過(guò)�,！眴�(wèn)題的糾纏,，走出“負(fù)利率”怪圈，穩(wěn)定亢奮的市場(chǎng),，治本之策在于打破目前對(duì)外依存的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式(生產(chǎn)投資——大量出口——拼命儲(chǔ)蓄——外儲(chǔ)膨脹——流動(dòng)性過(guò)剩,；實(shí)際上，炒股也是一種與消費(fèi)相悖的,、有風(fēng)險(xiǎn)的“儲(chǔ)蓄”行為),。其中，企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高,、消費(fèi)者社會(huì)福利體系的完善將起到至關(guān)重要的作用,。而目前加息等宏觀調(diào)控政策只是為結(jié)構(gòu)調(diào)整爭(zhēng)取時(shí)間，雖然它們的成本已變得越來(lái)越大,。
盡管小幅的加息對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的直接影響是十分有限的,。但是，連續(xù)的加息所帶來(lái)的累積效應(yīng)不可忽視,對(duì)加息政策的“疲勞癥”會(huì)讓我們對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)喪失警覺(jué),。
正像近期美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波所提出的警示那樣,，加息對(duì)一些敏感的金融資產(chǎn)，比如消費(fèi)者信貸,、金融衍生品交易等,，當(dāng)利率上升累積到一定程度，就會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控的“拐點(diǎn)”,，稍微一個(gè)負(fù)面“消息”的沖擊和本來(lái)并沒(méi)有直接關(guān)系的事件發(fā)生,，都會(huì)改變投資者的信心，進(jìn)而有可能爆發(fā)系統(tǒng)性的信用危機(jī),。今天類似消費(fèi)者信貸業(yè)務(wù)和金融創(chuàng)新產(chǎn)品正在悄然增加,，相關(guān)利益者應(yīng)該充分注意到這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
另外,，在金融全球化和流動(dòng)性過(guò)剩的時(shí)代,，資金的流動(dòng)受到利率的影響十分顯著，尤其在次債危機(jī)沖擊后,，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的利率開(kāi)始“掉頭”,，中國(guó)內(nèi)外利差擴(kuò)大的預(yù)期和人民幣增值的預(yù)期(雙預(yù)期),，都會(huì)使外部資金大量地滲透到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這有可能沖銷央行“反通脹”的貨幣政策效果,，甚至打亂我國(guó)匯率改革的“正常節(jié)奏”,。
(作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授)
|