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自9月15日起,，央行決定再次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，目的是為加強貨幣信貸調(diào)控,，引導投資合理增長,，穩(wěn)定通脹預期。
8月份CPI延續(xù)前6個月不斷攀升趨勢,，同比上漲幅度高達6.5%,，為今年月度最高漲幅，通脹預期比較明顯。
通脹率在貨幣緊縮政策和流動性過剩日趨嚴重的狀況下,，對銀行的資產(chǎn)(貸款)和負債(存款)的影響是不對稱的,。雖然通脹率上升，實際上降低了銀行付息的壓力,，但是,，流動性規(guī)模的增加卻沖銷了這一價格上漲所帶來的好處。
另一方面,，銀行的實際利息收入伴隨宏觀調(diào)控政策所引起的貸款規(guī)模下降而遭到較為嚴重的打壓,，這就有可能迫使銀行去尋找更高收益的資產(chǎn)投資來平衡它日益增加的負債負擔，比如增加高收益的房地產(chǎn)貸款,，或者我們也看到中資銀行都或多或少持有高收益的美國次級債等,。
央行的再次加息，表明了央行透明化的貨幣政策實施原則(盯住年初所設(shè)定的3%通脹率),。其目的是解決“負利率”問題給中國宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展所帶來的負面影響,。
但是，我們有必要認識到,，加息本身不能根本解決結(jié)構(gòu)型流動性過剩問題,，也不能抑制通脹率上漲的源頭。
要根本擺脫結(jié)構(gòu)型“流動性過�,！眴栴}的糾纏,，走出“負利率”怪圈，穩(wěn)定亢奮的市場,，治本之策在于打破目前對外依存的經(jīng)濟增長模式(生產(chǎn)投資——大量出口——拼命儲蓄——外儲膨脹——流動性過剩,；實際上，炒股也是一種與消費相悖的,、有風險的“儲蓄”行為),。其中，企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高,、消費者社會福利體系的完善將起到至關(guān)重要的作用,。而目前加息等宏觀調(diào)控政策只是為結(jié)構(gòu)調(diào)整爭取時間，雖然它們的成本已變得越來越大,。
盡管小幅的加息對宏觀經(jīng)濟的直接影響是十分有限的,。但是，連續(xù)的加息所帶來的累積效應(yīng)不可忽視,對加息政策的“疲勞癥”會讓我們對系統(tǒng)性風險喪失警覺,。
正像近期美國次級債風波所提出的警示那樣,，加息對一些敏感的金融資產(chǎn)，比如消費者信貸,、金融衍生品交易等,，當利率上升累積到一定程度,，就會出現(xiàn)信用風險失控的“拐點”，稍微一個負面“消息”的沖擊和本來并沒有直接關(guān)系的事件發(fā)生,，都會改變投資者的信心,，進而有可能爆發(fā)系統(tǒng)性的信用危機。今天類似消費者信貸業(yè)務(wù)和金融創(chuàng)新產(chǎn)品正在悄然增加,，相關(guān)利益者應(yīng)該充分注意到這種潛在的風險,。
另外，在金融全球化和流動性過剩的時代,，資金的流動受到利率的影響十分顯著，尤其在次債危機沖擊后,，發(fā)達國家和地區(qū)的利率開始“掉頭”,，中國內(nèi)外利差擴大的預期和人民幣增值的預期(雙預期)，都會使外部資金大量地滲透到國內(nèi)市場,，這有可能沖銷央行“反通脹”的貨幣政策效果,，甚至打亂我國匯率改革的“正常節(jié)奏”。
(作者為復旦大學經(jīng)濟學院副院長,、金融學教授)
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