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由于市場中具有較為充沛的購買力基礎,，對于未來各期的特別國債，市場化發(fā)行應成為其主基調,。掌控好發(fā)債的時機和節(jié)奏,并不會對市場造成負面影響,。
日前，國家統(tǒng)計局公布了8月份的各項宏觀數(shù)據(jù),。8月份,，居民消費價格總水平再創(chuàng)新高，同比上漲6.5%,，從月環(huán)比看,，居民消費價格總水平比上月上漲1.2%。另外,，此前國家統(tǒng)計局公布的CPI先行指標———PPI(工業(yè)品出廠價格指數(shù))顯示,，8月PPI同比上漲2.6%，高于7月的2.4%,。
同時,，引人關注的1.55萬億特別國債的發(fā)行思路也做出了調整。在8月29日借道農(nóng)行向央行發(fā)行6000億特別國債之后,，財政部日前宣布,，有2000億元特別國債將通過全國銀行間債券市場向社會公開發(fā)行,。在物價水平屢創(chuàng)高點、流動性過剩不斷加劇,、經(jīng)濟增長出現(xiàn)過熱苗頭的宏觀經(jīng)濟背景下,，特別國債終于選擇市場化方式發(fā)行，其意義的確耐人尋味,。（見9月11日《新京報》）
特別國債發(fā)行方式無需特別
其實,，此次的1.55萬億已是我國第二次發(fā)行特別國債。1998年,，為給工農(nóng)中建四大國有商業(yè)銀行補充資本金,，財政部曾發(fā)行2700億特別國債。
本次1.55萬億特別國債的目的與上次有相似之處,，其目的是從央行購匯注入即將成立的國家投資公司,，作為資本金。
這樣看來,，特別國債之所以特別,，原因在于募集資金用途與普通國債不同。普通國債的目的在于彌補國家財政預算差額,，而特別國債并非基于對預算赤字的融資,，而是用于政府成立新機構、注資等特殊目的,。
當然,，從兩次特別國債的發(fā)行方式來看，其與普通國債相比,，的確也有特別之處,。
1998年的2700億特別國債，采取了向四大國有銀行定向發(fā)行的方式,，即各家銀行需要補充多少資本金,，就向財政部購買多少特別國債。而且,，那次特別國債發(fā)行也沒有經(jīng)過全國人大審核,，甚至連發(fā)行利率都沒有規(guī)定，這在當時引起了學術界的不少爭論,。只是到2004年國有銀行開始進行股份制改造之后,，財政部才對那次特別國債的利率水平、期限等進行了確認,。
相比之下,，本次特別國債的發(fā)行方式已取得了明顯進步。本次發(fā)債首先經(jīng)過了全國人大的批準，第一期6000億的發(fā)債利率也是參照市場中的利率水平制定,，而且通過向特定機構借道似乎也繞開了“央行不得直接購買國債”的法律條文障礙,。
不過，在筆者看來,，這一借道行為是經(jīng)不起嚴格推敲的,。簡言之，財政部的任何一筆國債（包括普通國債）都可以采取這種借道方式而不違法,，如此的話,，法律條文豈不成了一紙空文,？
當然,，第一期特別國債的借道發(fā)行也是無奈但又很現(xiàn)實之策，畢竟6000億的規(guī)模很大,，直接向市場發(fā)行有可能在短期內(nèi)對社會流動性帶來劇烈收縮,、對資本市場形成重大利空，同時,，利率水平將會被大幅推高并增加財政部還債成本,。
市場化發(fā)行應掌握時機與節(jié)奏
分析金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，除了上文說的CPI持續(xù)高企之外,，７月末,，我國廣義貨幣供應量（M2）同比增長１８．４８％，增幅比上月末高1.42個百分點,，并創(chuàng)下自去年6月份以來的新高,。同時，國家外匯儲備大幅增長,，僅最近半年多時間就增長了4000多億美元,。
這說明，流動性過剩依然是當前經(jīng)濟運行中面臨的一個重要問題,。展望未來的經(jīng)濟運行,，由于我國尚不具備讓人民幣大幅升值以減少出口的經(jīng)濟基礎，這就意味著流動性過剩有可能成為一種常態(tài),。這一分析意在說明,，未來央行仍需為收購外匯投放大量基礎貨幣，而這無疑為特別國債的市場化發(fā)行創(chuàng)造了條件,。
因此,，財政部決定第二期的2000億特別國債通過銀行間債券市場發(fā)行，無疑是順應當前宏觀經(jīng)濟形勢的,。為穩(wěn)妥起見,，財政部計劃9月份發(fā)行3期，總量為1000億元，其余1000億元將于今年第4季度完成發(fā)行,。這一舉措,，不僅有利于避免市場利率水平的大幅走高，也有助于資本市場的健康發(fā)展,，避免由于大量抽資而對股市產(chǎn)生利空效應,。
總體來看，由于市場中具有較為充沛的購買力基礎,，對于未來各期的特別國債,，市場化發(fā)行應成為其主基調。當然,，為了避免有可能出現(xiàn)的負面效應,，在實際操作中，特別國債的發(fā)行還應與央行貨幣政策操作協(xié)調配合,，并掌控好發(fā)債的時機和節(jié)奏,，比如可在央行票據(jù)到期時進行。從央行來看,，要根據(jù)社會流動性的總體態(tài)勢,，靈活使用貨幣政策工具，比如,，一旦央行判斷發(fā)債帶來的緊縮效應過大,，擇機降低法定存款準備金率也未嘗不可。
最后需說明,，由于此次1.55萬億的特別國債購匯后主要是作為國家投資公司的資本金,，而國家投資公司的發(fā)債與投資將成為一個長期性行為，即未來在日常投資中還會需要外匯,。國家投資公司作為一家獨立運營的金融企業(yè),，其經(jīng)營應立足商業(yè)化、市場化原則,，這已成為各方共識,，因此，在此次1.55萬億特別國債發(fā)行完畢后,，國家投資公司未來的經(jīng)營用匯當以發(fā)行公司債為主,。
（中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任、教授） |