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2007年8月23日,，滬指終于沖上了5000點(diǎn)大關(guān)。在近期指數(shù)迭創(chuàng)新高的背景下,，5000點(diǎn)或許只是一個象征性的數(shù)字而已,，相對于許多人的彈冠相慶或憂心忡忡，筆者更愿意在這個特殊時刻關(guān)注股市大漲對于中國經(jīng)濟(jì)意味著什么,，特別是對于流動性過剩的意義,。
資產(chǎn)價(jià)格與一般消費(fèi)品價(jià)格一樣，最終是由貨幣決定的,。所有的價(jià)格上漲最終可以歸結(jié)為貨幣發(fā)行過多,。
但問題的復(fù)雜之處在于貨幣是一個不斷變化的東西，它不僅取決于中央銀行的貨幣發(fā)行量,，而且取決于貨幣的流通速度及金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力,。
假設(shè)在其他因素不變（或變化不大）的情況下，如果有一個因素出現(xiàn)迅速變化并導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力大幅度提升的話,，那么,，貨幣政策當(dāng)局就應(yīng)該果斷采取措施遏制這一因素的變化。
當(dāng)前,，在我國諸多的影響金融體系信用創(chuàng)造能力的因素中,，資產(chǎn)價(jià)格成為變化最為劇烈的因素。資產(chǎn)價(jià)格（主要指股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格）的大幅度上漲使我國老百姓的賬面財(cái)富迅速增長,。
2005年5月,，當(dāng)滬綜指在1000點(diǎn)時，深圳與上海兩個市場的流通股總市值為12000億元左右,，股票總市值為35000億元左右,。至2007年8月中旬，滬綜指達(dá)到了5000點(diǎn),，兩市總市值超過22萬億元,，相當(dāng)于在兩年的時間里中國的GDP額外地增加了一倍。
問題的關(guān)鍵還在于,，如果這增加的相當(dāng)于一年的GDP的財(cái)富是實(shí)物資產(chǎn)的話,，它可以吸收過多的貨幣，可以改善流動性過剩的局面,。但事實(shí)上,，這些增加的財(cái)富全部是金融資產(chǎn)，是流動性很高的金融資產(chǎn),，這些資產(chǎn)實(shí)際是充當(dāng)著準(zhǔn)貨幣的功能,，它極大地提高了我國老百姓的實(shí)際購買力。
一直以來,，有一種甚為流行的觀點(diǎn),，認(rèn)為股票市場的繁榮可以吸收過多的流動性。其潛臺詞是如果不讓股價(jià)上漲的話,，房價(jià)必然上漲,，如果要抑制房價(jià)的話，必須讓股價(jià)上漲,。但我的分析結(jié)論卻是與之相反的,。
國際經(jīng)驗(yàn)早已表明，股票市場存在財(cái)富效應(yīng),，即股票市值的上漲會刺激消費(fèi)的增長,。原因十分簡單，股票價(jià)格上漲了,，老百姓的財(cái)富增加了,，購買力就增加了。因此,，我們不能僅僅看到股票價(jià)格上漲會占用更多的貨幣,，還應(yīng)該看到股票本身可以充當(dāng)準(zhǔn)貨幣的角色。
從日本和臺灣的經(jīng)驗(yàn)看,，股價(jià)的上漲必然帶動房價(jià)的上漲,，股價(jià)是房價(jià)的先行指標(biāo)。而我們的經(jīng)驗(yàn)中,，只有看到了2001年至2005年的房價(jià)上漲和股價(jià)下跌的現(xiàn)象,，沒有看到股價(jià)和房價(jià)的更深層次的關(guān)系。
由此,，我們也就理解了為什么2005年以來,，我們控制房價(jià)的所有努力都難以奏效,？因?yàn)?005年以后是股市上漲的開始；我們對上海和深圳的房價(jià)的上漲的理解多少又多了一個視角,，因?yàn)檫@兩個城市的上市公司和投資者最多,，股票市場的上漲給這兩個城市所帶來的財(cái)富增加值最多。尤其是深圳,，彈丸之地容納了100多家上市公司和數(shù)十萬股市投資者,，房價(jià)暴漲當(dāng)屬必然。
有史以來,，還沒有哪個大的經(jīng)濟(jì)體的股票流通市值以每年數(shù)倍的速度在增長,，而我國的股票市場的可流通股票市值（預(yù)期可流通的也包括在內(nèi)）在2年左右的時間里就增加了十幾倍（價(jià)格上漲和制度改革共同作用的結(jié)果）。它給經(jīng)濟(jì)及金融所帶來的沖擊當(dāng)然是巨大的,，也是我們始料未及的,。
筆者預(yù)計(jì)，如果對此不加控制的話,，股價(jià)的上漲對經(jīng)濟(jì)的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止房價(jià)的上漲這么簡單,，它可能使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新一輪通貨膨脹甚至是惡性的通貨膨脹。
鑒于上述分析,，股市上漲不僅無助于緩解流動性過剩的局面,，反而加劇了金融市場的流動性過剩，要遏制房價(jià)上漲及通貨膨脹預(yù)期,，首先應(yīng)該遏制股價(jià)的上漲,。
（中國社科院金融所金融市場研究室副主任） |