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據8月3日《證券市場周刊》報道,，監(jiān)管層關注到券商創(chuàng)設天量權證進行無風險套利行為，將對權證創(chuàng)設加以改革,，相關改革方案已上報國務院,。但有關部門則表示并未聽說相應的權證變革方案。與此同時,，上海證券交易所副總經理劉嘯東日前表示,，上證所不會在創(chuàng)設方面進行額度管理。
創(chuàng)設權證損了投資者肥了券商
從目前認沽權證市場的基本概況來看,，由于預期牛市行情將會持續(xù)相當長的一段時間,，因而認沽權證市場總體上是看空的，即只要股票不跌至認沽權證的行權價,，權證持有者不太可能到期行權,。
這樣的市場環(huán)境之下，創(chuàng)設認沽權證的主力———券商可以通過低成本的大量創(chuàng)設權證進行套利交易,，即利用認沽權證在標的股票走強情況下,，權證價值在到期日價值為零的機制，實施無風險套利,。
然而在券商創(chuàng)設獲利的同時,，認沽權證卻在短期內出現了超額供給，認沽權證的數量甚至超越了本身標的股票的數量,，強力壓迫該權證價格下跌,，從而使其他權證投資者短期內遭受了非正常的巨額損失。
這一矛盾的背后體現的是券商與普通投資者之間的利益糾葛,，允許券商創(chuàng)設認沽權證的主要目的是抑制市場投機,，通過幾近無限量的權證供給打擊投機勢力的單邊壟斷市場行為。但是券商本身是以利潤最大化為目標的商業(yè)機構,，其定位并不與監(jiān)管者重合,。在有利的獲利機會下賺取最大收益是其商業(yè)本能，更何況是實際上基本無風險的套利機會,，因而出現了創(chuàng)設放出天量的一幕也就在情理之中,。
作為監(jiān)管者，維護市場秩序,，平抑市場非正常的波動是其基本目標,。不論外部環(huán)境和政策如何變動，這一目標都不應動搖。即便是自身監(jiān)管機制設計出現意料之外的結果,，也應當遵循“時移世易,，變法宜矣”的原則，根據這一基本目標適時調整,，而非墨守成規(guī),，更不能形成監(jiān)管上新的“真空”區(qū)域。
允許券商創(chuàng)設權證本身雖然是為了平抑市場投機,，但是在目前這一特殊的時間和空間環(huán)境下，卻在客觀上造成了認沽權證市場非正常下挫,，并造成了普通投資者的巨額損失,。實際上券商取代了認沽權證投機者的角色，利用其獨特的創(chuàng)設者壟斷地位,，向市場無限供給權證,，造成了認沽權證的單邊下行，也是非正常市場波動,。雖然這一非正常的波動本身并不是監(jiān)管者所期望看到的,，但這的確是當初權證創(chuàng)設機制設計中的缺陷所造成的。
可實行備兌權證發(fā)行機制
證券市場的監(jiān)管者應當勇于面對這一創(chuàng)設機制上的缺陷,。事實上,，一項制度的出臺不可能從開始就是完美無缺，真正的制度是在實踐中不斷修正完善而成的,，券商權證創(chuàng)設機制亦不能例外,。
目前可以提供改革參考的主要是香港實行的“備兌權證發(fā)行機制”。即要求券商發(fā)行與上市公司認沽權證分離的權證體系,，并允許不同發(fā)行人就同一權證進行增發(fā),，發(fā)行商在發(fā)行權證時還需要委任一個流動量提供者，這在一定程度上刺激了發(fā)行商之間的競爭,，保證了市場交易的活躍并促進權證市場的穩(wěn)定,。
客觀地說，備兌權證發(fā)行機制本身也會形成新的問題,。即目前國內交易所為了控制風險而實行全額抵押相關標的股票或現金,，這造成了市場上可流通的標的股票減少，并有可能導致標的股票因供應不足而價格異常波動,，并影響到權證價格的變化,。對此，我們可以參考“期貨保證金”交易制度,，交易所可以每日按保證金比例進行管理,，以期縮小股票抵押帶來的流動性風險。
（復旦大學金融學博士） |