|
隨著二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)升溫,，各方面加緊調(diào)控的政策信號(hào)又不斷釋出,，控制信貸似乎又成為了重中之重,。7月31日,，央行上海總部首次發(fā)布的《中國(guó)區(qū)域金融穩(wěn)定報(bào)告》中表示,，中長(zhǎng)期貸款較快增長(zhǎng),、占比攀升，將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配問(wèn)題日益突出,，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)上升,。（本報(bào)昨日B04版）7月26日，央行上�,？偛吭谏虾Ｊ薪鹑谛蝿�(shì)分析會(huì)上提出要密切關(guān)注房貸資金流向，防范資產(chǎn)市場(chǎng)變化可能引起的貸款風(fēng)險(xiǎn),。并要求各金融機(jī)構(gòu),，要認(rèn)真貫徹落實(shí)各項(xiàng)金融宏觀調(diào)控政策，全面理解貨幣政策穩(wěn)中適度從緊的政策取向,，適當(dāng)控制貸款規(guī)模和投放節(jié)奏等,。
銀監(jiān)會(huì)主席劉明康7月20日也曾表示，今年金融機(jī)構(gòu)全年新增貸款增速要控制在15%以下,，但目前看來(lái)這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)不容樂(lè)觀,。6月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為26.49萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)16.25%,；金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額25.08萬(wàn)億元；今年上半年,，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2.54萬(wàn)億元,，同比多增3681億元。如果將全年信貸增長(zhǎng)控制在15%以內(nèi),，則意味著下半年新增貸款必須控制在8300億元左右的水平,。
金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的表態(tài)似乎說(shuō)明，只要信貸壓下來(lái),，經(jīng)濟(jì)高溫就肯定降下來(lái)了,。但事實(shí)真的如此嗎,？中國(guó)儲(chǔ)蓄率的持續(xù)高企，特別是政府儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄的高企,，使得箭指銀行的宏觀調(diào)控有效性將大打折扣,。
中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)李揚(yáng)近日指出，從1992年至2003年,，中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率從22.6%,，降到了18.1%，并且近幾年還在下降,。1992年到2003年,，企業(yè)儲(chǔ)蓄則從11.5%上升到17%，而且政府儲(chǔ)蓄也急劇上升,。
從這些年的情況來(lái)看,，政府儲(chǔ)蓄的上升有兩個(gè)階段：第一階段是2001年比較平穩(wěn)，有點(diǎn)波動(dòng)地上升,；2002年之后,，劇烈上升。2004年之后,，政府的增值稅超收5000億,，2005年超收5000億，2006年超收7000億,。僅從這個(gè)部分,，可以看到政府的儲(chǔ)蓄上升非常快,。加上有很多未統(tǒng)計(jì)的,，如以前為納入預(yù)算管理的土地出讓金收入，還有其他一些依據(jù)政府權(quán)力的各類費(fèi)項(xiàng),，政府儲(chǔ)蓄的比重應(yīng)當(dāng)是相當(dāng)高的,。
在這樣的情況下打壓信貸對(duì)于企業(yè)的投資熱情又會(huì)有多大的影響呢？企業(yè)有錢(qián),，政府有錢(qián),，它們的投資是可以不通過(guò)貸款的，于是出現(xiàn)了投資資金來(lái)源中,，高達(dá)60%左右的比重來(lái)自于自有資金,。
政府投資的快速增長(zhǎng)，是基本無(wú)法靠貨幣政策來(lái)調(diào)控的,；現(xiàn)在企業(yè)的自有資金充裕,，那么多企業(yè)上市又提供了大量的資本金，使得貸款需求表現(xiàn)也沒(méi)有那么明顯,�,？梢哉f(shuō),，貸款增長(zhǎng)更多的是來(lái)自于銀行對(duì)于利潤(rùn)的追求，而非企業(yè)本身的需求促動(dòng),。
不僅政府儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄的數(shù)據(jù)支撐這一觀點(diǎn),，來(lái)自銀行的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)同樣支撐這一觀點(diǎn)。據(jù)李揚(yáng)的研究,，過(guò)去在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上,，如果說(shuō)投資上升，一定是有貸款（資產(chǎn)）增加在前,，有存款（負(fù)債）增加在后�,，F(xiàn)在卻不是，資產(chǎn)項(xiàng)下的貸款可以保持很平穩(wěn),，但負(fù)債項(xiàng)下卻是不增加總量,，只是A企業(yè)的存款變?yōu)锽企業(yè)的存款，這表明企業(yè)有著充足的自有資金,，控制信貸不一定控制得了企業(yè)投資,。
貨幣政策即便能在貸款問(wèn)題上發(fā)揮影響，但對(duì)于全國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控意義也已經(jīng)大不如前,。這也從另外一個(gè)方面說(shuō)明了目前貨幣政策的空間已經(jīng)非常狹小,。如果宏觀調(diào)控不從更廣泛的意義上來(lái)改善中國(guó)的體制安排，緊縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性而非銀行流動(dòng)性,，那么在可見(jiàn)的未來(lái),，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格將進(jìn)一步膨脹，通脹自然也將達(dá)到出人意料的高位,。
（安邦集團(tuán)研究總部分析師） |