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| 2007-07-23 易憲容 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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一年期存貸利息上調(diào)0.27%,、儲(chǔ)蓄存款利息所得個(gè)人所得稅的適用稅率由現(xiàn)行的20％調(diào)減為5％———管理部門(mén)以此來(lái)引導(dǎo)貨幣信貸和投資的合理增長(zhǎng),、調(diào)節(jié)和穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期及維護(hù)物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，降低居民存在的負(fù)利率,。
對(duì)于這次推出的加息減稅政策,，市場(chǎng)早就在預(yù)期之中,，因?yàn)椋瑥膰?guó)家統(tǒng)計(jì)局所公布的二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,，無(wú)論今年上半年GDP增長(zhǎng)11.9%,，6月份的CPI上升4.4%，還是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)為25.9%,，都表明當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于過(guò)熱之中,。特別是CPI的快速上升，更是表明利息的上調(diào)早就勢(shì)在必行,。
這次宏觀調(diào)控看上去是與以往的宏觀調(diào)控差不多,，所以，政策出臺(tái)后,，市場(chǎng)不少人都認(rèn)為,，這次宏觀調(diào)控對(duì)股市影響不大。甚至于有人說(shuō),，宏觀調(diào)控不會(huì)阻礙股市上漲的步伐,。但是，這些“豪言壯語(yǔ)”應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)分析沒(méi)有多少關(guān)系,。
金融政策對(duì)投資市場(chǎng)的影響,，并非是針對(duì)已出臺(tái)政策的結(jié)果（如加息多少）,，而是看這種政策如何來(lái)改變投資者的市場(chǎng)預(yù)期。如果說(shuō)央行加息是一種常規(guī)性的方式,，那么股市的投資者不僅要觀察加息之后股市行為預(yù)期的變化,，而且還得關(guān)注央行對(duì)股市行為預(yù)期的反映可能出臺(tái)什么政策。因此,，說(shuō)加息對(duì)股市沒(méi)有影響是根本不可能的,，只不過(guò)加息的幅度、頻率不同,，影響的大小不同罷了,。
其實(shí)，加息對(duì)股市的影響都是具體的,、實(shí)在的,，不同的行業(yè)，其融資條件及融資成本不一樣,，其影響也會(huì)不同,。比如說(shuō)，本輪的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)是房地產(chǎn)帶動(dòng)下的城市化運(yùn)動(dòng),。房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展不僅讓沉睡的財(cái)富迅速資本化,、讓個(gè)人未來(lái)收入折現(xiàn)為現(xiàn)金流，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)帶動(dòng)了相關(guān)50多個(gè)行業(yè)的發(fā)展與繁榮,。
但是房地產(chǎn)是一個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè),，金融支持是房地產(chǎn)市場(chǎng)得以發(fā)展及繁榮的關(guān)鍵所在。而金融對(duì)房地產(chǎn)的支持不僅表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給方,，比如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資,，而且表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求方。如果沒(méi)有銀行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,，沒(méi)有銀行金融對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求方的支持,，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是不可能的。我們可以看到,，1998年住房貨幣化改革以來(lái)的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以能夠在短期內(nèi)迅速繁榮,，完全是與銀行的金融支持分不開(kāi)的。因此,，利息的變化對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)是十分敏感的,。只要看一下美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，在繁榮8年之后,，從2004年起,，美國(guó)政府的利息政策一出手，不僅美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格全面下跌,，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)的一些問(wèn)題基本上都露出水面,。
目前國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)投資為什么會(huì)增長(zhǎng)這么快,？全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資炒作為什么會(huì)這樣盛行？問(wèn)題就在于政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展模式定位不清的情況下,，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為了追求其短期利益,，紛紛為這些房地產(chǎn)投資炒作提供了便利的融資渠道，為這種房地產(chǎn)炒作提供過(guò)高的金融杠桿,。而加息或貨幣緊縮政策就是要改變銀行資金易獲得性及過(guò)高的金融杠桿,。
這些年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資者或炒作者為什么能夠便利地從銀行獲得資金？為什么能夠有效地利用銀行的金融杠桿,？最大的問(wèn)題在于目前中國(guó)的低利率政策或負(fù)利率政策,。我們先從6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI增長(zhǎng)是4.4%,，但一年期存款利率為3.06%,，加上利息稅，6月份居民的一年期存款利息為負(fù)1.952%,。即使這次加息后一年期存款利息上升為3.33%及利息稅下降為5%,，如果8月份的通貨膨脹率保持在6月份4.4%的水平，8月份國(guó)內(nèi)居民的一年期存款利息仍然為負(fù)1.2365%,。而這種負(fù)利息狀況也是央行貨幣政策要調(diào)整的目標(biāo),。這也預(yù)示著在未來(lái)幾個(gè)月,，央行加息的幅度會(huì)強(qiáng)化,，加息的頻率會(huì)加快。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫也就會(huì)在這不斷的貨幣政策緊縮中逐漸地?cái)D出,。如果這種情況出現(xiàn),，不僅會(huì)影響房地產(chǎn)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，也會(huì)影響與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的上市公司的市場(chǎng)價(jià)值,。一旦市場(chǎng)對(duì)這些上市公司的市場(chǎng)價(jià)值預(yù)期出現(xiàn)改變,，加息對(duì)股市的影響也就會(huì)自然顯現(xiàn)。
總之,，從短期看,，盡管市場(chǎng)已經(jīng)消化了有關(guān)中央調(diào)控措施的消息，估計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響不會(huì)太大,，但是央行宏觀調(diào)控方式與觀念的轉(zhuǎn)變,，宏觀調(diào)控對(duì)一些行業(yè)的影響，必然會(huì)影響到股市來(lái),，而且這種影響的滲透性決不可小視,。如果說(shuō)，這一輪的房地產(chǎn)泡沫由這次宏觀調(diào)控開(kāi)始得到調(diào)整,，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫不斷地?cái)D出,，那么整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性變化就可能出現(xiàn),。在這樣的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)給股市帶來(lái)的影響也將越來(lái)越明顯,。 |
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