|
從目前來看,，推動這兩年我國股票市場上漲的基本因素并沒有發(fā)生改變,，中國經(jīng)濟仍高速發(fā)展，企業(yè)的盈利也大幅提升，人民幣升值壓力依然存在,，社會流動性過剩的狀況沒有根本改變,。提高上市公司質(zhì)量的各種努力還在繼續(xù),，股票市場的基本制度也仍在不斷完善中,。影響資本市場發(fā)展的最大風險之一，就是資本市場的大起大落,。為此,，我國一方面要大力發(fā)展多層次資本市場，另一方面要加快規(guī)范市場,，避免市場出現(xiàn)大起大落,。
雖然從上周二到本周二，股指從最高點4335點急劇下跌到最低3404點,，一周的時間下跌了近千點,，市場恐慌氣氛較為濃厚,。但從目前來看，推動這兩年我國股票市場上漲的基本因素并沒有發(fā)生改變,，中國經(jīng)濟仍高速發(fā)展,，企業(yè)的盈利也大幅提升，人民幣升值壓力依然存在,，社會流動性過剩的狀況沒有根本改變。提高上市公司質(zhì)量的各種努力還在繼續(xù),，股票市場的基本制度也仍在不斷完善中,。總之,，這次的大跌,，并沒有改變股市的基本面，我國的經(jīng)濟增長能支撐股市長期向好,。
前一階段對股市的普遍看法是股市存在結構性非理性,，即市場既存在市盈率較低的藍籌股，也存在市盈率很高的績差股,。這應該是當前股市的一個現(xiàn)實,，是一個較為準確的現(xiàn)象描述。但市場存在結構性非理性,，是否意味著一定要采取結構性調(diào)控方式,？
對此，一是應認真分析產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因,。我國股票市場目前這種結構性非理性,，更多反映的是股市基本制度和設計的缺陷，而不僅僅是股民的非理性,。在僅有主板市場,，發(fā)行上市較為嚴格的情況下，上市公司是一種帶有價值的殼資源,，一般不會輕易放棄,，各種資產(chǎn)注入、借殼等資產(chǎn)重組發(fā)生的概率相當大,。即使是被退到三板市場的,，也仍有起死回生的機會。也就是說,，在股票市場處于上升周期,，在我國目前的環(huán)境中，這些績差股成為一張廢紙的可能性很小,，大漲的可能性卻很大,。與此相反,，受制于目前指數(shù)設計的缺陷，加上有關部門對指數(shù)過快上漲的高度關注,，大家對藍籌股的上漲都持謹慎態(tài)度,，普遍認為上漲空間不大。也就是說,，當前的結構性非理性是有深刻的制度背景的,，不是簡單的股民投機。從政策設計的角度,，改變這些制度扭曲可能比單純的投資者教育更重要,。或者說,，調(diào)控應從“因”上入手,，而不是僅僅在“果”處著手。大力發(fā)展多層次資本市場,，規(guī)范現(xiàn)有股票市場,，進一步修改現(xiàn)有股指設計，是解決結構性非理性的根本之道,。
二是不能簡單用加成本的方法來抑制所謂的“投機”行為,。首先，投資與投機不是可簡單用藍籌股,、市盈率,、換手率這些指標來區(qū)分的。機構投資者,，甚至海外機構投資者并不等同于投資者,，在市場基礎制度設計不合理的情況下，他們的投機能力甚至更強,。其次,，資本市場從來都是與投機相伴而生的。在抑制投機的同時不能扼殺了資本市場本身的發(fā)展,�,；蛘哒f，應該引導投機行為為我所用,，而不是簡單扼殺,。如盡快推出真正的創(chuàng)業(yè)板，發(fā)展包括私募股權在內(nèi)的多層次資本市場,。再次,，稅收是以國家權力為基礎的，不能輕易作為調(diào)控手段使用,，應針對更為長期的戰(zhàn)略性目標,。
近期曾有人將股市的繁榮與貧富差距擴大聯(lián)系在一起,，認為股票市場的發(fā)展加大了我國的貧富差距。對此,，我們應該看到,，一是我國目前的貧富差距確實不小，但解決貧富差距的途徑,，不應是限制富人（其實參與股市的并不全是富人）賺錢,，不是簡單的劫富濟貧。更重要的是應為貧困人群致富創(chuàng)造條件,。二是即使股市在一定程度上可能加劇了貧富差距,，但相對其他產(chǎn)生貧富差距的渠道而言，這種方式還有可能通過提高資源配置效率,，帶動經(jīng)濟的發(fā)展，從而在一定程度上提高社會的就業(yè),，進而緩解貧富差距的擴大,。三是當前中國股市真正產(chǎn)生不可接受的貧富差距的，是那些內(nèi)幕交易者,、市場操縱者,，尤其是那些“老鼠倉”。這是不公平的暴富,，是產(chǎn)生股市不健康的毒瘤,，是應該去掉的。顯然,，在開設“老鼠倉”方面有先天有利條件的群體也是應該直接接受投資者教育的,。市場本身是最好的教育場所，如果市場仍存在大量的不規(guī)范行為,，只會進一步引導廣大投資者的投機行為,。我國需要培育一個健康的市場來教育投資者，而不是僅僅通過增加成本式的紙上談兵,。
總之,，當前資本市場不發(fā)達，還無法有效發(fā)揮資源配置的作用,，是我國面臨的重要問題之一,。而影響資本市場發(fā)展的最大風險之一，就是資本市場的大起大落,。為此,，我國一方面要大力發(fā)展多層次資本市場，另一方面要加快規(guī)范市場,，避免市場出現(xiàn)大起大落,。
（作者系國務院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任） |