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要有效遏制當前股市愈演愈烈的違規(guī)行為關(guān)鍵是要平衡好市場與監(jiān)管間的關(guān)系和各自的職能,。
要引入集體訴訟制度等提高市場化的懲治成本，并引入建立健全和完善個人破產(chǎn)制度來確立市場化的懲治邊界,。也要通過加強發(fā)揮市場自律和制衡與公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善來分層防范違規(guī)行為的發(fā)生,。
近日，上投摩根基金經(jīng)理唐建的老鼠倉行為已被中國證監(jiān)會查實,，唐建極有可能成為中國證券市場內(nèi)幕交易被查處的第一人,。這同時也是證監(jiān)會以監(jiān)管之手給股市降溫的初步行動。（詳見本報今日B03版）
上投摩根的老鼠倉事件和杭蕭鋼構(gòu)的違規(guī)信息披露再次證明,，股市的信息失真以及違規(guī)痼疾不僅沒有得到有效遏制,，而且在當前股市出現(xiàn)非理性亢奮的情況下大有愈演愈烈之勢，同時也把證監(jiān)會推向了風口浪尖,。業(yè)界紛紛建議證監(jiān)會提高懲治成本和加強市場監(jiān)管來懲治那些敢于違規(guī)者。中國股市為何出現(xiàn)如此頻繁的違規(guī)行為和事件,？
懲治成本低是直接原因
對于股市違規(guī)者,，證監(jiān)會目前主要通過行政罰款和市場禁入等來加以懲治。由于相對于巨額違規(guī)獲利來講,，最高數(shù)十萬的懲治成本不僅很難對違規(guī)者產(chǎn)生震懾力,，而且還很容易誘發(fā)市場的逆向選擇。
雖然新修改的《證券法》對市場違規(guī)者增加了刑罰約束,，但懲治違規(guī)的制度體系仍然不完善,。一般來講,，對違規(guī)者的懲治首先是要沒收非法所得，然后是懲罰性的行政罰款,。同時,，由于違規(guī)者的行為侵犯了其他人的利益，因此,，其他利益受損者可以通過集體訴訟等形式要求違規(guī)者給予賠償,。
然而，由于中國股市目前缺乏集體訴訟的相關(guān)規(guī)定和安排,，對違規(guī)者的懲治主要以監(jiān)管部門的公權(quán)力為主,，市場化的集體訴訟制度并不存在，因此不僅使得市場治惡機制不完善,，而且也是誘發(fā)市場逆向選擇的一個不可忽視的因素,。
不應(yīng)混淆監(jiān)管和市場自律的邊界
目前業(yè)界過度強調(diào)公權(quán)力對違規(guī)者或違規(guī)行為的懲罰，這實際上是不完全的,，而且容易促使公權(quán)力膨脹,，從而混淆監(jiān)管和市場自律的邊界。
理論上講,，市場懲治體系主要來自于三個方面,，一是監(jiān)管層面的強制性違規(guī)懲治機制，一是企業(yè)自身的自治,，一是投資者自律和制衡,。具體地說，通過公司治理結(jié)構(gòu),、投資者在市場中的自律和制衡以及借助公權(quán)力的違規(guī)懲治機制等三級遞進的模式構(gòu)筑起嵌合度較高的市場違規(guī)風險防范體系,。
然而，目前中國股市違規(guī)事件頻發(fā)實際上是這三個層次都存在問題,。即公司治理機制不完善把公司內(nèi)部的風險不斷外部化,，如上投摩根老鼠倉事件，本身就是由于公司出現(xiàn)了委托,、代理風險,，導致基金經(jīng)理侵犯了基金公司和基金持有人的利益。
對于這類違規(guī)行為,，一般地講首先通過完善公司治理結(jié)構(gòu)和激勵共容機制來化解委托,、代理風險，然后基金持有人通過市場化的集體訴訟制度來對違規(guī)者加以懲罰,，最后是監(jiān)管部門的行政和法律懲罰,。這要比公權(quán)力直接參與更有效和富有針對性。
此外，監(jiān)管層也存在監(jiān)管缺位,、越位和不到位的問題,，主要來自于兩點：一是監(jiān)管層在監(jiān)管中沒有有效處理好政府與市場的邊界問題。目前監(jiān)管層的主要監(jiān)管領(lǐng)域是上市公司股票的發(fā)行審核,、基金和投資品種的發(fā)行審核等,。而事實上這些監(jiān)管項目完全可以通過市場機制加以有效解決，監(jiān)管層過度的代行市場職能客觀上擠占了其正常的合規(guī)監(jiān)管的資源,。同時,，當前監(jiān)管思路出現(xiàn)某種程度的偏離，過度用做大市場的發(fā)展思路使得常規(guī)的合規(guī)監(jiān)管在實踐中難以有效發(fā)揮,。
二是隨著金融機構(gòu)逐漸走向混業(yè)經(jīng)營模式以及金融衍生品工具和產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新,，監(jiān)管的邊界問題客觀上增加了監(jiān)管的協(xié)調(diào)難度。
加強監(jiān)管的作用不可高估
顯然,，中國股市長期以來違規(guī)行為和事件屢禁不止的原因是相當復雜的,。僅僅通過監(jiān)管部門提高懲治成本和加強監(jiān)管來懲治違規(guī)者雖然有效，但作用不能高估,。
筆者認為,，要有效遏制當前股市愈演愈烈的違規(guī)行為關(guān)鍵是要平衡好市場與監(jiān)管間的關(guān)系和各自的職能。一方面,，必須明確懲治成本的提高不是提高證監(jiān)會對違規(guī)者的行政罰款水平,，而是通過引入集體訴訟制度等提高市場化的懲治成本，并引入建立健全和完善個人破產(chǎn)制度來確立市場化的懲治邊界,。事實上,，目前法律規(guī)定對違規(guī)者行政罰款最高達數(shù)十萬已經(jīng)是一個不小的數(shù)字。
另一方面,，構(gòu)筑違規(guī)懲罰的機制,、投資者自律和制衡機制和公司法人治理機制三位一體的遞進式違規(guī)懲罰的制度體系。通過加強發(fā)揮市場自律和制衡與公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善來分層防范違規(guī)行為的發(fā)生,。
同時,，對于監(jiān)管層來說關(guān)鍵是要加強合規(guī)監(jiān)管、創(chuàng)新監(jiān)管方式,，把自身定位為市場公共產(chǎn)品和服務(wù)的提供者和市場的清潔師,，而非市場規(guī)模發(fā)展的主導性、引導性力量,，要厘清市場與監(jiān)管的邊界,。 |