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| 2007-04-20 彭興韻 來(lái)源:中華工商時(shí)報(bào) |
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亞洲經(jīng)濟(jì)近年來(lái)的表現(xiàn)再一次讓人們感受到了亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力,。亞洲似乎又走上了一段黃金增長(zhǎng)之路,。
然而，一切繁榮的背后卻隱藏著難以讓人們踏實(shí)的不穩(wěn)定因素�,，F(xiàn)在,，讓亞洲各國(guó)政府感到棘手的一個(gè)問(wèn)題便是熱錢(qián)的不斷涌入及隨之而來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的大幅度上漲，中國(guó),、韓國(guó),、泰國(guó)等等資產(chǎn)價(jià)格的漲聲一陣高過(guò)一陣。資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲可能會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的泡沫,，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅又會(huì)給經(jīng)濟(jì)以沉重打擊,。對(duì)于親歷或目睹了金融危機(jī)的亞洲國(guó)家，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格出人意料地大幅上漲,，多少懷有一些“一朝被蛇咬,，十年怕井繩”的心理。因此,，在力促經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí),，又要防止在流動(dòng)性過(guò)剩的全球背景下形成嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，是亞洲各國(guó)政府面臨的一個(gè)棘手問(wèn)題,。
說(shuō)起熱錢(qián),，2003年以來(lái),，中國(guó)可能是亞洲地區(qū)吸收熱錢(qián)最多的國(guó)家。除了貿(mào)易順差和直接投資的資本流入外,，大量的熱錢(qián)涌入導(dǎo)致了中國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇地?cái)U(kuò)張,。熱錢(qián)流入的渠道五花八門(mén)，數(shù)量也難以估量,。中國(guó)人自己津津樂(lè)道而美國(guó)人又不斷抱怨的中國(guó)大量增長(zhǎng)的貿(mào)易順差,，有相當(dāng)一部分是借貿(mào)易這種合法的渠道而流入中國(guó)的熱錢(qián)。這是很多人都愿意接受的事實(shí),。由于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)是與貨幣發(fā)行緊密地聯(lián)系在一起的,，因此，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)就直接導(dǎo)致了中國(guó)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng),。中國(guó)所謂的流動(dòng)性過(guò)剩及由此導(dǎo)致的房地產(chǎn)與股票等資產(chǎn)價(jià)格的暴漲,，無(wú)不與此有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。2003年以來(lái),，針對(duì)國(guó)際收支失衡帶來(lái)的貨幣擴(kuò)張,，中國(guó)的央行采取了包括提高法定存款準(zhǔn)備金比率、大量發(fā)行央行票據(jù)等多種措施來(lái)沖銷流動(dòng)性,，也逐步放松了對(duì)資本流出的管制,，可是所有這些政策都收效甚微，國(guó)際收支失衡年復(fù)一年地加劇,，流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題更加突出,。迄今為止，中國(guó)依然沒(méi)有找到促使國(guó)際收支恢復(fù)基本平衡的好手段,，在控制熱錢(qián),、貿(mào)易順差等方面，中國(guó)同樣有太多的顧慮：恢復(fù)國(guó)際收支的基本平衡和控制熱錢(qián)的流入,，是否會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退和資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下跌,，并由此給來(lái)之不易的銀行改革成果帶來(lái)災(zāi)難性的后果？
資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲和震蕩走勢(shì)使得亞洲金融體系的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的持續(xù)上升,，這給金融領(lǐng)域帶來(lái)了不小的壓力,。亞洲開(kāi)發(fā)銀行最近就指出，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,，全球流動(dòng)性收緊以及市場(chǎng)波動(dòng)性的加劇,，亞洲金融業(yè)的狀況可能變得不容樂(lè)觀，市場(chǎng)依舊脆弱,，特別是那些規(guī)模較小,、但正在發(fā)展中的證券市場(chǎng)更是如此。因此，如何讓亞洲金融體系更加穩(wěn)健并持續(xù)地繁榮,，防止新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成和崩潰,，是亞洲各國(guó)面臨的共同問(wèn)題。
另外,，雖然亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)吸引了全球的目光,，但都面臨著惱人的因素。與其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)相比,，日本在本輪全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇中仍然并不是最佳的,。日本仍需要花時(shí)間建立持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)金融秩序。中國(guó)仍然是一個(gè)粗放增長(zhǎng)的國(guó)家,，對(duì)資源的消耗已經(jīng)達(dá)到了極限,；韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然是被大財(cái)團(tuán)控制的，等等,。更為重要的是,，在全球經(jīng)濟(jì)失衡的格局中，亞洲各國(guó)處于貿(mào)易順差的一端,，與此相對(duì)應(yīng),，則表現(xiàn)為亞洲各國(guó)普遍的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國(guó)內(nèi)投資（根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的恒等式：貿(mào)易差額＝儲(chǔ)蓄－投資），亞洲最大的經(jīng)濟(jì)體中國(guó),、日本,、韓國(guó)無(wú)不如此。這表明,，亞洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)烈地依賴于外部世界對(duì)本地區(qū)產(chǎn)品需求的增加,，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的相對(duì)不足使得亞洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)極易受到外部因素的左右,。因此,，一旦外部環(huán)境發(fā)生了不利于亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，亞洲經(jīng)濟(jì)可能會(huì)遭受沉重的打擊：亞洲今天在資產(chǎn)價(jià)格上讓許多人欣喜的表現(xiàn)可能也在積累諸多危險(xiǎn)的因素,。尤其是亞洲地區(qū)依然是一個(gè)對(duì)銀行信貸依賴十分嚴(yán)重的地區(qū),，資本市場(chǎng)在其融資結(jié)構(gòu)和公司治理中仍然沒(méi)有發(fā)揮像西方國(guó)家那樣的作用。而銀行信貸的履約率又依賴于抵押品的價(jià)值,。因此,，若資產(chǎn)價(jià)格的縮水導(dǎo)致了抵押品價(jià)值的下降，銀行的不良率又會(huì)急劇地上升,。這又會(huì)形成一個(gè)螺旋式的資產(chǎn)價(jià)格,、匯率下跌的過(guò)程。
鑒于國(guó)際金融市場(chǎng)間的聯(lián)系十分密切,，盡管亞洲地區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在明顯的差異,，但政府間應(yīng)對(duì)意外經(jīng)濟(jì)金融沖擊的合作已在不斷地向前推進(jìn)。在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)十周年之際，東盟成員國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)及中國(guó),、日本和韓國(guó)財(cái)政官員（東盟“10＋3”）齊聚泰國(guó)清邁,，共同探討如何應(yīng)對(duì)急速流入亞洲地區(qū)的“熱錢(qián)”，以防1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)重演,。在這次的10＋3會(huì)議中,，東盟成員國(guó)財(cái)長(zhǎng)建議，共同推進(jìn)擴(kuò)大清邁倡議（CM
I）的計(jì)劃,，即進(jìn)一步考慮共同組建一個(gè)“多邊模式”的外匯儲(chǔ)備庫(kù),，以備應(yīng)對(duì)貨幣危機(jī)的方案。清邁倡議始于7年前,，該倡議是一項(xiàng)快速動(dòng)用資金對(duì)抗當(dāng)?shù)刎泿旁馐芡稒C(jī)性打擊的方案,，用于應(yīng)對(duì)類似1997—1998年亞洲金融危機(jī)那樣的情形。目前東盟10＋3的13家央行之間的雙邊貨幣互換交易金額迄今高達(dá)約800億美元,。貨幣互換本質(zhì)上是彼此兩國(guó)間用本貨對(duì)對(duì)方進(jìn)行融資（也是一種承諾）,，這種融資承諾是防止某國(guó)受到國(guó)際投機(jī)客的攻擊�,！岸噙吥Ｊ健钡耐鈪R儲(chǔ)備庫(kù)將使原先各國(guó)間的雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)得到升級(jí),，并且標(biāo)致著向該地區(qū)更大程度的金融合作的目標(biāo)又邁出了一個(gè)重要的步伐。
但愿這是一個(gè)良好的開(kāi)端,。 |
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