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| 2007-04-16 作者：葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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總有人拿日本上世紀(jì)80年代的泡沫來(lái)比目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。日本泡沫經(jīng)濟(jì)究竟是如何形成的？警告了我們什么風(fēng)險(xiǎn),？卻是各說(shuō)各話。
日本泡沫警示的不是土地與證券投資泡沫過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn),，而是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量擴(kuò)張、傳統(tǒng)銀行缺乏投資渠道導(dǎo)致存款者不滿,、政府在金融體制變革時(shí)期無(wú)法掌控監(jiān)督與保護(hù)的平衡,，可能導(dǎo)致的極大風(fēng)險(xiǎn)。泡沫的成因是因?yàn)楣墒信c房地產(chǎn)市場(chǎng)急劇擴(kuò)張的說(shuō)法,，是倒果為因,。日本經(jīng)濟(jì)泡沫無(wú)關(guān)金融變革,，有關(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。
日本的泡沫高峰出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代后半期，到1990年泡沫被刺破,，而后進(jìn)入十多年的衰退期,，衰退期也是日本金融體制大變革的真正發(fā)生期。
房地產(chǎn)泡沫主要表現(xiàn)為“土地神話”,。二戰(zhàn)后,，由于日本人口增加、產(chǎn)業(yè)發(fā)展使土地需求不斷擴(kuò)大,，導(dǎo)致土地價(jià)格成倍上升,。由于日本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)集中于三大經(jīng)濟(jì)圈，土地供給缺乏彈性,，投資土地成為獲益最大的渠道,。泡沫之初的1986年，土地總價(jià)1257萬(wàn)億日元,，到1990年初達(dá)到2365萬(wàn)億日元,，在泡沫鼎盛期的1987到1990年間，土地價(jià)格與名義GDP比重突破400%,，到1990年達(dá)到550%,，而后逐年下滑，但仍保持在300%左右,。同時(shí),，政府為保護(hù)農(nóng)業(yè)用地，實(shí)行傾斜稅率政策,，對(duì)于商業(yè)性流轉(zhuǎn)收益課以重稅,，土地缺乏流動(dòng)加劇了市場(chǎng)的土地上漲預(yù)期。
股市同樣如此,，總市值從1986年的402萬(wàn)億日元上升到890萬(wàn)億日元,，上升137%,，占全球比重從1980年的15%到1989年的42%。1990年開(kāi)始下滑,，1997年下落至335萬(wàn)億日元,。
從上世紀(jì)50年代到70年代，日本金融體制為適應(yīng)追趕經(jīng)濟(jì)而設(shè)立,，嚴(yán)格區(qū)分不同目的的金融機(jī)構(gòu),，在大藏省的嚴(yán)格管制下，面向不同性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行貸款：都市銀行,、長(zhǎng)期信用銀行,、信托銀行以大企業(yè)為主要客戶；相互銀行,、信用金庫(kù)等主要面向中小企業(yè)貸款,。長(zhǎng)期、短期貸款業(yè)務(wù)各有通道,，互不來(lái)往,，政府公共產(chǎn)品的投融資資金來(lái)源主要通過(guò)郵政儲(chǔ)蓄與簡(jiǎn)易保險(xiǎn)。分業(yè)經(jīng)營(yíng),，壁壘森嚴(yán),。
這一體系曾經(jīng)保證了政府的經(jīng)濟(jì)意圖得到貫徹，為日本經(jīng)濟(jì)騰飛助力,。但到上世紀(jì)70年代局面發(fā)生根本變化,，日本企業(yè)已完成高投資、高增長(zhǎng)的重化工業(yè)時(shí)期,，進(jìn)入成熟期,，企業(yè)自有資金充足，銀行靠政府保護(hù)的存貸差生存模式受到威脅,。
嚴(yán)格管制與政府的保護(hù)弊病此時(shí)顯露無(wú)遺,。貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，利率一直偏低,，銀行通過(guò)壓低利率使銀行靠準(zhǔn)地租生存的方式日益艱難,，同一金融行業(yè)之內(nèi)同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。銀行資金通過(guò)擴(kuò)張戰(zhàn)略將過(guò)剩的資金投資到土地與股票市場(chǎng),，并通過(guò)雙重利率大獲其利,。早在上世紀(jì)80年代前半期，銀行就通過(guò)子公司向住房,、消費(fèi)者信貸提供大量貸款,。制造業(yè)貸款從上世紀(jì)70年代的70%下降到80年代的50%，建筑、不動(dòng)產(chǎn)業(yè),、個(gè)人貸款比重急速上升,。大藏省限制銀行向不動(dòng)產(chǎn)貸款的管制措施基本落空，銀行通過(guò)與非銀行金融機(jī)構(gòu)結(jié)盟,，或直接設(shè)立非金融子公司,，輕易繞開(kāi)，并且通過(guò)土地等資產(chǎn)的連續(xù)抵押貸款加大杠桿作用,，同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn),。
個(gè)人、銀行與企業(yè)全部均熱衷于泡沫,，只有一個(gè)解釋,，貨幣政策不當(dāng)、限制競(jìng)爭(zhēng)才是禍?zhǔn)�,。日本�?jīng)濟(jì)學(xué)家原田泰指出,，由于存款利率被政府管制，金融理財(cái)不發(fā)達(dá),，很多人轉(zhuǎn)而持有土地和股票等資產(chǎn),，以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的通脹威脅,。
由此,，日本政府與經(jīng)濟(jì)學(xué)界開(kāi)出的金融大變革的猛藥就是，逐步但堅(jiān)定地取消全面管制,，在外匯,、利率、投資等各方面開(kāi)閘,。大藏省從1980開(kāi)始的金融變革由于不透明與滯后,，難收成效，其職能被金融廳接管,，中央銀行的獨(dú)立地位得到保證,。自由、公正,、國(guó)際化成為三大改革目標(biāo),。
放開(kāi)市場(chǎng)管制并不會(huì)制造泡沫，不當(dāng)?shù)墓苤撇艜?huì),，還會(huì)束縛金融機(jī)構(gòu)的手腳,，使之成為保護(hù)政策下的大項(xiàng)目、大企業(yè)寄生體,。 |
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