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二,、價(jià)值投資派的“智力族長(zhǎng)” 　　上士聞道,，勤而行之；中士聞道,，若存若亡,；下士聞道，大笑之,。 　　白話文：上等資質(zhì)的人聽了道的理論，會(huì)努力去實(shí)行它,；中等資質(zhì)的人聽了道的理論,，會(huì)當(dāng)作耳邊風(fēng)，認(rèn)為它可有可無(wú),；下等資質(zhì)的人聽了道的理論,，一定要哈哈哈大聲地嘲笑說(shuō)：這是啥玩意？ 　　有一件事情可能您知道：全世界的金融大腕都把巴菲特視為自己的偶像,；還有一件事情,，可能您不知道：在赫赫有名的賓州大學(xué)沃頓商學(xué)院念書時(shí)，沃倫?巴菲特對(duì)于它的金融學(xué)課程并不感興趣。這個(gè)離經(jīng)叛道的學(xué)生在大學(xué)二年級(jí)時(shí),，就轉(zhuǎn)學(xué)到了內(nèi)布拉斯加大學(xué),。在這里，他申請(qǐng)到哈佛商學(xué)院讀研究生,，但被拒絕了,。但塞翁失馬，焉知非福,，哥倫比亞大學(xué)向他敞開了大門,。在我們中國(guó)人看來(lái)，哥倫比亞大學(xué)的名氣遠(yuǎn)遜于哈佛,。實(shí)際上,，誰(shuí)的名氣大不重要，重要的是你能夠遇見誰(shuí),。在哥倫比亞大學(xué),，巴菲特遇到了他的老師、他的領(lǐng)路人,，同時(shí)也是巴菲特所稱的價(jià)值投資派共同的“智力族長(zhǎng)”——本杰明?格雷厄姆,。 　　價(jià)值投資是巴菲特得以技?jí)喝A爾街群雄，名震天下的內(nèi)功心法,，但這一秘笈卻是傳自當(dāng)年投資行當(dāng)?shù)囊淮�宗師——格雷厄��,。如果說(shuō)格雷厄姆的價(jià)值投資秘笈是股市中的“道”的話，那么巴菲特絕對(duì)算得上是“勤而行之”的上士,。在巴菲特看來(lái),，沒有授業(yè)恩師格雷厄姆當(dāng)年的擎燈引路，就沒有他日后的“財(cái)”華橫溢,。巴菲特遇到格雷厄姆,，就好比是令狐沖遇到風(fēng)清揚(yáng)。當(dāng)其時(shí)也,，初入江湖的巴菲特盡管已經(jīng)展現(xiàn)出過(guò)人的天賦,，比起內(nèi)功精湛的格雷厄姆來(lái)說(shuō)，如同是熒光之于皓月,。要知道,，彼時(shí)的格雷厄姆已享譽(yù)江湖數(shù)十年，被尊奉為“基本分析的開山鼻祖”,、“華爾街教頭”,、“華爾街教父”、“華爾街院長(zhǎng)”,。 　　要深入透徹地了解巴菲特的投資理念,，我們必須從他的恩師格雷厄姆的投資哲學(xué)開始。通過(guò)下文的介紹，投資者也許會(huì)說(shuō),，格雷厄姆的招式也很平常啊,。是的，格雷厄姆的招式看上去平淡無(wú)奇,，卻處處透露出返璞歸真的質(zhì)樸,。 　　中國(guó)有句古話：一將功成萬(wàn)骨枯。格雷厄姆頭頂?shù)墓猸h(huán)并不是從天而降,，套在他頭頂上的,，而是百戰(zhàn)殘生之際，從腥風(fēng)血雨中搏殺出來(lái)的,。一個(gè)格雷厄姆之所以站起來(lái)了,，那是因?yàn)榍�千萬(wàn)萬(wàn)的格雷厄姆倒下了。 　　1929年,，也就是本書主人公出生前的那一年,，格雷厄姆在股市大崩潰中遭遇了平生最慘痛的失敗。從破產(chǎn)邊緣走出來(lái)的格雷厄姆對(duì)自己的投資生涯進(jìn)行了深刻的反思,。在1934年股市再次大蕭條時(shí),，他痛定思痛，將畢生的感悟?qū)懗梢徊啃姆▽毜�,，這就是日后舉世聞名的《證券分析》,。在這部書里，格雷厄姆奠定了自成體系,、可操作性強(qiáng)的投資理念,。在1949年，為了幫助在風(fēng)云變幻的股市中備感困惑,、茫然不知所措的非專業(yè)投資者,，格雷厄姆撰寫了《聰明的投資者》一書，使千千萬(wàn)萬(wàn)普通人從中受益,。 　　價(jià)值投資理念不僅幫助格雷厄姆在華爾街上一路攻城略地,，開創(chuàng)了格雷厄姆—紐曼公司的繁榮盛況，更為格雷厄姆奠定了一代宗師的地位,。但凡從格雷厄姆秘笈里學(xué)得一招半式,，堅(jiān)持身體力行，操練一段時(shí)日之后,，必然能夠成為百萬(wàn)富翁。格雷厄姆的嫡傳弟子沃倫?巴菲特將價(jià)值投資理念發(fā)揚(yáng)光大,，最終建立了一個(gè)龐大的財(cái)富帝國(guó),。 　　由巴菲特的老師格雷厄姆所創(chuàng)立的武功秘笈到底有哪些驚世駭俗的招式呢？以下是巴菲特等眾多弟子所作的總結(jié)： 　　1.氣定神閑——價(jià)值投資的獨(dú)門心法 　　在價(jià)值投資理念中，巴菲特的老師把心態(tài)的調(diào)整列為修行入門的根基,。他專門研究過(guò)投資者的感情怎樣引起股市的波動(dòng),。在他看來(lái)，投資和投機(jī)的基本差別就在于人們對(duì)股價(jià)變化的看法,，投機(jī)者總是希望從市場(chǎng)波動(dòng)中謀利,，而投資者主要是以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格取得和持有股票。投資者不但需要理智,、敏銳而且需要情感穩(wěn)定,，即使他知道市場(chǎng)即將下跌也能夠鎮(zhèn)定自若、從容應(yīng)對(duì),。他有一句名言被廣為傳頌：“一個(gè)真正的投資家極少被迫出售其股票,，而且在其他任何時(shí)候他都有對(duì)目前市場(chǎng)報(bào)價(jià)置之不理的自由�,！� 　　為了幫助大家認(rèn)識(shí)與理解證券世界,，格雷厄姆虛構(gòu)了一個(gè)活靈活現(xiàn)的人物，就是大名鼎鼎的“市場(chǎng)先生”,。在格雷厄姆的世界中,，市場(chǎng)先生是每個(gè)投資者生意中從不失信的合作伙伴。他每天都會(huì)提出一個(gè)購(gòu)買你的股票的價(jià)格或者將他的股票賣給你的價(jià)格,。市場(chǎng)先生的情緒很不穩(wěn)定,，甚至像一位患有典型的顛狂癥的病人。他的行事方式令人捉摸不透,，有時(shí)極端亢奮,，有時(shí)又充滿恐懼。當(dāng)他快樂高興時(shí),，他只看到眼前美好的日子,，因而會(huì)報(bào)出很高的價(jià)格；當(dāng)他沮喪頹廢時(shí),，他只看到眼前無(wú)盡的困難,，對(duì)他們共有的股份報(bào)出很低的價(jià)格。當(dāng)然,，市場(chǎng)先生還有一個(gè)可愛的地方,，他不會(huì)在乎是否被別人冷落。如果今天他的話被人忽略了,，明天他還會(huì)回來(lái)給你新的報(bào)價(jià),，是否交易完全由你決定。 　　對(duì)于市場(chǎng)先生的愚蠢和投資者的感情用事,，學(xué)者們作了大量的研究,。這 　　些成果被納入一個(gè)全新的學(xué)科領(lǐng)域——金融行為學(xué),。過(guò)度自信使得人們?nèi)菀装l(fā)生判斷失誤，從而出現(xiàn)交易量和波動(dòng)過(guò)大的問(wèn)題,，這在20世紀(jì)90年代最后十年股市瘋長(zhǎng)中表現(xiàn)得尤其突出,。反應(yīng)過(guò)度的傾向很容易導(dǎo)致投資者產(chǎn)生短期行為。這種短期行為經(jīng)常又為信心過(guò)度所加劇,。 　　格雷厄姆投資寶典里雖然沒有詳細(xì)地解釋人們的心理,，但六七十年來(lái)，格雷厄姆和他的弟子們一直記錄市場(chǎng)上的不理智行為,，并提出有用的建議幫助投資者保護(hù)自己,、免于犯錯(cuò)。格雷厄姆曾經(jīng)警告他的學(xué)生,，市場(chǎng)先生只為你服務(wù)卻不能指導(dǎo)你,，如果被他的愚蠢所左右，后果將不堪設(shè)想,。 　　在人的天性中,，具有躲避損失的傾向，因?yàn)槿藗冊(cè)馐軗p失產(chǎn)生的痛苦遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲得的歡愉,。不要因?yàn)閯e人的錯(cuò)誤判斷落荒而逃,，是格雷厄姆的基本立場(chǎng)。他說(shuō)：“如果投資者面對(duì)毫無(wú)理由的市場(chǎng)下跌總是驚惶失措,、棄股而逃,，或者總是無(wú)端地?fù)?dān)心，那么他就違反常規(guī)地將自己的優(yōu)勢(shì)變?yōu)榱觿?shì),�,！卑头铺夭粌H將這種本領(lǐng)學(xué)到了家，而且反過(guò)來(lái)督促其他人效法,。巴菲特經(jīng)常提醒成功的投資家不僅需要良好的對(duì)企業(yè)的判斷力,，同時(shí)也需要保護(hù)他們自己不受市場(chǎng)先生情緒漩渦影響的能力。巴菲特在1987和1997年給股東的信中就這樣寫到：“在我看來(lái),，晦澀難懂的公式,、計(jì)算機(jī)程序或者股票和市場(chǎng)的價(jià)格行為閃現(xiàn)的信號(hào)，不會(huì)導(dǎo)致投資成功,。相反,，通過(guò)良好的企業(yè)判斷，與將他的思想和行為同旋繞在市場(chǎng)中的極易傳染的情緒隔絕開來(lái)的能力相結(jié)合,，一個(gè)投資者卻可以成功,。” 　　2.安全邊際——嚴(yán)守門戶立于不敗之地 　　格雷厄姆在選擇股票時(shí),，也是挑選那些底子好的企業(yè),。他用了一個(gè)詞,，叫“安全邊際”來(lái)篩選企業(yè)。 　　這個(gè)詞看上去很玄乎,，其實(shí)很簡(jiǎn)單。舉個(gè)例子,，當(dāng)中石油這只股票的價(jià)格處于1.65美元時(shí),，格雷厄姆就會(huì)告訴他的學(xué)生，這只股票的內(nèi)在價(jià)值有6.65美元,，這中間的5美元就是安全邊際,。概括地說(shuō)，就是股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分,。這是格雷厄姆煉成絕世功力的靈丹妙藥,。 　　巴菲特不是神仙，格雷厄姆也不是神仙,。他們和普普通通的你我一樣,，都沒有能力精確地測(cè)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。因?yàn)�,，未�?lái)是非確定性的,，套用我們中國(guó)人的話來(lái)說(shuō)，就是“天有不測(cè)風(fēng)云”�,，F(xiàn)代社會(huì)越來(lái)越復(fù)雜了,，它變得遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比70年前的格雷厄姆時(shí)代更為復(fù)雜，因此不測(cè)的風(fēng)云只會(huì)比以往多,，不會(huì)比以往少,。天氣預(yù)報(bào)在現(xiàn)代人看來(lái)可謂是必不可少的生活資訊，但天氣預(yù)報(bào)也常有失誤的地方,，前一陣子,，北京市民還因?yàn)樘鞖忸A(yù)報(bào)頻頻不準(zhǔn)確而向市政府投訴呢。安全邊際的用處,，就是有備無(wú)患,，為那些個(gè)不測(cè)的風(fēng)云留出余地。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō),，你可能想不到遼寧的哪個(gè)煤礦會(huì)發(fā)生礦難,，但要留出余地；你想不到兩架飛機(jī)會(huì)撞向世界貿(mào)易中心,，但你要留出余地,。“9?11”事件改變了美國(guó)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和世界格局,，如果投資者給自己留出了安全邊際,，他就不至于因?yàn)檫@次事件而愁云密布,。 　　按照安全邊際的規(guī)則，作為一個(gè)投資者,，你應(yīng)該給自己設(shè)定一個(gè)限制點(diǎn),，以確保建倉(cāng)的成本要比你對(duì)這只股票內(nèi)在價(jià)值價(jià)格區(qū)間的下限還要低一些。巴菲特和格雷厄姆等大師們都觀察到這樣一個(gè)有趣的現(xiàn)象：絕大多數(shù)的投資錯(cuò)誤并不是花高價(jià)格買進(jìn)高質(zhì)量的股票,；而在于經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期買入了低質(zhì)量的股票,。在歷次的大牛市中，你都能看到大量的垃圾股雞犬升天,。即使是成長(zhǎng)性股票,，也由于“羊群效應(yīng)”使得投資者把它們捧上了天，投資者的偏愛導(dǎo)致了高價(jià)格的出現(xiàn),，顯然這將會(huì)降低你的利潤(rùn)水平,，甚至將你嚴(yán)重套牢。 　　要想找到安全線的邊界,，就先要有個(gè)參照系,。70多年前，格雷厄姆和他的弟子們就是以債券和優(yōu)先股等“固定價(jià)值投資品”為參照系來(lái)分析安全邊際的,。若企業(yè)總資產(chǎn)為1000萬(wàn)美元,，而企業(yè)總價(jià)值為3000萬(wàn)美元，那么從理論上說(shuō)債券持有者遭受損失之前還有2/3的價(jià)值收縮空間,，由此計(jì)算的多余的價(jià)值量就是安全邊際,。 　　安全邊際的思想，巴菲特領(lǐng)會(huì)極深,。他按照格雷厄姆的教導(dǎo),，只買入那些內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其市場(chǎng)價(jià)格的股票。安全邊際以兩種方式使得巴菲特受益：一是使他避免價(jià)格上的風(fēng)險(xiǎn),，即使公司的內(nèi)在價(jià)值因?yàn)殄e(cuò)估現(xiàn)金流而略有下降,，股價(jià)最終出現(xiàn)下跌，甚至跌到低于購(gòu)買價(jià)水平,，但若購(gòu)買價(jià)和內(nèi)在價(jià)值的差距足夠大,，內(nèi)在價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)就比較低。比如以公司內(nèi)在價(jià)值的75％購(gòu)買,，即使內(nèi)在價(jià)值下跌15％,，初始購(gòu)買價(jià)仍能為他帶來(lái)可觀的報(bào)酬率。二是使得他在購(gòu)買股東權(quán)益報(bào)酬率極佳的公司之后,，其股價(jià)上漲將會(huì)超過(guò)股東權(quán)益報(bào)酬率平平的公司,，從而使他大賺一筆。用巴菲特自己的話來(lái)說(shuō)：“市場(chǎng)交易就像上帝一樣,，幫助那些自助者,。但和上帝不同的是,，市場(chǎng)交易不會(huì)原諒那些不知道自己在做什么的人�,！� 　　那么如何對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估算呢,？格雷厄姆給出了三種方法：一是凈資產(chǎn)分析法；二是盈利能力分析法,；三是成長(zhǎng)性分析法,。 　　凈資產(chǎn)分析法：假設(shè)企業(yè)在自由進(jìn)出、沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的條件下,，資產(chǎn)價(jià)值就是公司的內(nèi)在價(jià)值，因而可以從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表著手,，分析企業(yè)的資產(chǎn)狀況,，而后挖掘出公司的內(nèi)在價(jià)值。凈資產(chǎn)法有時(shí)又被稱為清算法,，是指變賣企業(yè)所有資產(chǎn)后,，扣掉負(fù)債之后的凈值。這種方法的特點(diǎn)是假設(shè)企業(yè)不再存活,，不考慮企業(yè)未來(lái)的盈利狀況,，而且通常將流動(dòng)資產(chǎn)的凈值作為清算價(jià)值的粗略估計(jì)。有時(shí)候,，人們稱其為第一清算價(jià)值定律,。后來(lái)第一定律又發(fā)展成為“凈‘凈資產(chǎn)’法”，它是在流動(dòng)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上再減去流動(dòng)負(fù)債及長(zhǎng)期負(fù)債,，這大概是格雷厄姆最保險(xiǎn)的估算法了,。他指出，投資人如果能做到分散風(fēng)險(xiǎn),，買一籃子“流動(dòng)資產(chǎn)比流動(dòng)負(fù)債及長(zhǎng)期負(fù)債的總和多1/3”的公司,，應(yīng)該不會(huì)出大差錯(cuò)。大蕭條后,，格雷厄姆在華爾街跳樓大拍賣中仔細(xì)挑選這些有零頭的股票,，狠狠地賺了一筆。而巴菲特也采用這種“煙屁股”法買便宜貨,，收購(gòu)了當(dāng)時(shí)處于困境的伯克希爾?哈撒維公司并發(fā)展成為他的旗艦控股公司,。 　　盈利能力分析法是衡量?jī)?nèi)在價(jià)值的第二個(gè)可靠標(biāo)準(zhǔn)。它是從公司的損益表出發(fā),，認(rèn)為內(nèi)在價(jià)值就是現(xiàn)有收益經(jīng)過(guò)適當(dāng)調(diào)整后得到的價(jià)值,，它等于公司資產(chǎn)的重置成本。這種盈利能力價(jià)值也就是公司資產(chǎn)加上公司特許經(jīng)營(yíng)權(quán)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。特許經(jīng)營(yíng)權(quán)包括先進(jìn)的管理或政府的特別許可等等,，也許它不如純粹的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持久,，因而對(duì)這一條價(jià)值的估計(jì)不如對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)可靠。這里最為關(guān)鍵的是對(duì)現(xiàn)有收益如何調(diào)整,，主要應(yīng)當(dāng)包括糾正對(duì)會(huì)計(jì)概念的錯(cuò)誤理解,，解決折舊、攤銷與恢復(fù)年初資產(chǎn)水平再投資的差異,，經(jīng)濟(jì)周期及其他暫時(shí)因素等等,。通常會(huì)出現(xiàn)三種情況：一是公司的盈利能力價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)的重置價(jià)值；二是兩者基本相等,；三是計(jì)算正確的盈利能力價(jià)值明顯高于資產(chǎn)的重置成本,。顯然，我們選擇的是第三種,，但是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)究竟有多大,、能夠維持多久是需要判斷的關(guān)鍵。比如,，福特公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就只維持了二三十年,，而可口可樂則享受了100多年的超額利潤(rùn)。 　　成長(zhǎng)性分析法是最難估計(jì),、最不可靠的一種方法,，特別是預(yù)測(cè)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的增長(zhǎng)率就更難。而且,，在很多情況下,，公司銷售率和利潤(rùn)率的增長(zhǎng)并不影響公司的內(nèi)在價(jià)值，因?yàn)槌砷L(zhǎng)性更多地體現(xiàn)在應(yīng)收賬款,、存貨和設(shè)施設(shè)備的增加上面,，這些將會(huì)增加負(fù)債或者減少留存收益，減少可用于分配的現(xiàn)金數(shù)量,，從而降低公司價(jià)值,。 　　格雷厄姆曾經(jīng)應(yīng)用安全邊際原理為指導(dǎo)，對(duì)六個(gè)案例進(jìn)行過(guò)分析： 　�,。�1）北太平洋鐵路普通股在1948年最后一天買入的股價(jià)為16.75美元,，格雷厄姆分析的內(nèi)在價(jià)值約為50美元，而在1952年賣出時(shí)為94美元,，幾乎增長(zhǎng)6倍,； 　　（2）標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)力與照明(SP&L)優(yōu)先股在1947年為7美元,，1953年在支付欠款,、溢付和紅利后達(dá)到214.65美元； 　　（3）美國(guó)夏威夷輪船公司(AHS)1939年底每股為22.5美元,，但在1947～1953年間卻保持了每股3美元的紅利,，并使股價(jià)從40美元漲到了60美元，1957年的股價(jià)更達(dá)142.5美元,； 　�,。�4）荷蘭王牌石油公司(RDP)1953年6月的股價(jià)為27美元，1957年在不考慮一股分成三股的情況下股價(jià)達(dá)到了206美元,，在按照20％的股利率分紅后又達(dá)到了120美元,； 　　（5）胡弗電動(dòng)吸塵器公司1957年12月股價(jià)為14美元,，而到1963年底不考慮一股拆分成兩股的因素后股價(jià)達(dá)到了67美元,； 　　（6）芝加哥特勒·郝特和東南鐵路公司(TH)第一批債券1964年的發(fā)行價(jià)僅為2.75～4.25美元,，1994年到期時(shí)的交易價(jià)為70美元,，其收入債券1964年的發(fā)行價(jià)為2.75～4.5美元，而1994年到期時(shí)的交易價(jià)卻達(dá)到67.5美元,。 　　縱觀上述典型案例，股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值通常有如下幾種情況：一是因?yàn)楣�司�?jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到突發(fā)負(fù)面事件,，比如財(cái)務(wù)危機(jī)或者管理層問(wèn)題等等,，從而引起公司股價(jià)大跳水；二是由于公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)和實(shí)際內(nèi)在價(jià)值比市場(chǎng)給出的價(jià)格高,，市場(chǎng)給出的價(jià)格比公司的實(shí)際價(jià)值低,，市場(chǎng)錯(cuò)估了公司的價(jià)值；三是由于市場(chǎng)整體進(jìn)入熊市引起的某些股票被市場(chǎng)整體變化和氣氛影響也隨大流下跌,，使公司的市場(chǎng)價(jià)格低于公司的內(nèi)在價(jià)值,，這種情況下形成的安全邊際更是典型的假象。 　　《孫子兵法》中有言：“昔之善戰(zhàn)者,，先為不可勝,，以待敵之可勝�,！备窭锥蚰吩诮o自己的投資設(shè)置了安全邊際之后,，是不是已經(jīng)立于不敗之地了呢？任憑市場(chǎng)如何風(fēng)云變幻,，他所購(gòu)買的股票已經(jīng)沒有太多賠錢的可能了,。 　　3.盯緊企業(yè)——從盈利中索取投資收益 　　巴菲特認(rèn)為格雷厄姆所說(shuō)的關(guān)于投資理財(cái)有史以來(lái)最重要的話就是，“最聰明的投資方式,，就是把自己當(dāng)成持股公司的老板”,。格雷厄姆還說(shuō)：“在投資時(shí)，我們把自己看成是企業(yè)分析師——而不是市場(chǎng)分析師，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師,，更不是證券分析師,。” 　　巴菲特從他的老師那里學(xué)到了一個(gè)簡(jiǎn)單但卻是最重要的原則：你一定要將股票視為公司的一部分,，而不要將其視為什么變化莫測(cè)的東西,，也不要聽信于你的經(jīng)紀(jì)人或者鄰居的判斷。如果你能夠仔細(xì)檢視公司,，能夠深入理解企業(yè)的價(jià)值取向,，你就能從中獲利。此外,，巴菲特還談到了自己對(duì)這種信條的親身實(shí)踐,，“每當(dāng)理查和我為伯克希爾?哈撒維公司購(gòu)買普通股時(shí)，我們對(duì)待交易的態(tài)度就好像在購(gòu)買一家私營(yíng)企業(yè),。我們研究企業(yè)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期,，研究執(zhí)掌企業(yè)的管理人員以及我們可能支付的價(jià)格�,！� 　　不僅如此,，巴菲特認(rèn)為購(gòu)買股票時(shí)應(yīng)該從如下幾方面去關(guān)心這家企業(yè)：一是企業(yè)銷售、費(fèi)用,、利潤(rùn)等業(yè)務(wù)線索簡(jiǎn)單并且可以了解,，能明智地研究調(diào)查，企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史穩(wěn)定,，長(zhǎng)期前景看好,；二是理性的經(jīng)營(yíng)者將多余現(xiàn)金投資于成本報(bào)酬率較高的計(jì)劃，對(duì)股東誠(chéng)實(shí)坦白,，不盲從他人,；三是現(xiàn)金能力和毛利率較高，市場(chǎng)價(jià)值差額超過(guò)企業(yè)當(dāng)期保留盈余的總和,。 　　作為股東,，盡管巴菲特對(duì)經(jīng)理人最大限度地放權(quán)，但他還是非常關(guān)注企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng),。放權(quán)的目的其實(shí)也是為了提高經(jīng)營(yíng)效率,、降低成本。他一直把自己的企業(yè)所擁有的成本優(yōu)勢(shì)當(dāng)作抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的城墻,。成本越比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的低,，他會(huì)越加注意加固和保護(hù)自己的城墻。因?yàn)榘头铺厣钪�,，投資者擁有一個(gè)好的企業(yè)就如同擁有一個(gè)漂亮的城堡,，肯定會(huì)有其他競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)它發(fā)起攻擊,，妄圖從自己的手中把它搶走，所以他必須要在城堡周圍建起城墻來(lái),。 　　不止一次,，巴菲特給旗下公司的經(jīng)理人提出要求：讓城墻更厚些，保護(hù)好它,，拒競(jìng)爭(zhēng)者于墻外,。通過(guò)服務(wù)、產(chǎn)品質(zhì)量,、價(jià)格,、成本、專利和地理位置來(lái)達(dá)到目的,。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 頁(yè)