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推薦序?qū)O旭東：讓價(jià)值投資更容易 　　對(duì)于價(jià)值投資的初學(xué)者,，我一般會(huì)推薦他們?nèi)プx大師們的原著,，如《證券分析》、《聰明的投資人》以及巴菲特歷年致股東的信,，但《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價(jià)值投資更容易》是一個(gè)例外,，這本書有其獨(dú)特的價(jià)值。 　　坊間介紹價(jià)值投資的書籍汗牛充棟,，其中也有不少以通俗易懂為賣點(diǎn)，但我很擔(dān)心這些書會(huì)誤導(dǎo)初學(xué)者,。例如,，有一本書在快結(jié)束的時(shí)候這樣說，“現(xiàn)在你已經(jīng)具備了一些巴菲特法則的理論知識(shí),，那么你就應(yīng)該有能力為自己的長(zhǎng)期投資帶來——比如說15%-25%的平均年復(fù)利收益率……只是在這個(gè)游戲里你還必須學(xué)會(huì)一個(gè)小技巧——為了成為一個(gè)億萬(wàn)富翁,，你還必須學(xué)會(huì)讓別人把錢給你，你再用他們的錢去投資,�,！� 　　價(jià)值投資如果真的這么容易，那就滿大街都是巴菲特了,！一本書還沒有讀完,，就想著去為人理財(cái)，難道不覺得過于輕率了么,？ 　　相比之下,，《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價(jià)值投資更容易》的作者珍妮特洛的態(tài)度就很謙虛，“我無(wú)意取代或更新關(guān)于格雷厄姆和多德的著作,，或是格雷厄姆自己寫過的書,。通過本書的閱讀準(zhǔn)備,，一些謹(jǐn)慎的讀者，也許感覺最好還是直接去看《聰明的投資人》,、《證券分析》更有保證,。其實(shí)，這就是我最想看到的結(jié)果,，那將是一種非常特殊和有啟發(fā)性的體驗(yàn),。” 　　事實(shí)上,，《價(jià)值投資學(xué)》不僅是讓讀者在學(xué)習(xí)價(jià)值投資時(shí)更加輕松,，即便是讀過多遍《證券分析》和《聰明的投資人》的我，也覺得開卷有益,。 　　首先,，這本書有助于我們了解價(jià)值投資的鼻祖——格雷厄姆。以格雷厄姆的投資業(yè)績(jī)?yōu)槔�,，如果我們看《滾雪球》之類的傳記作品,，有可能對(duì)格雷厄姆的業(yè)績(jī)不以為然——《滾雪球》中的說法是：“本杰明格雷厄姆的職業(yè)生涯即將走到終點(diǎn)。他62歲,，而市場(chǎng)已經(jīng)超越了1929年的高峰�,，F(xiàn)在的價(jià)格讓他緊張，而他的回報(bào)率已經(jīng)比市場(chǎng)高出2.5%,�,！� 　　2.5%的超額收益率顯然不算太高，再看看本書中是怎樣闡述的吧——“格雷厄姆紐曼公司為客戶扳回1929年至1930年的損失之后,，就再也不曾讓它的客戶虧過一分錢,。30年來，經(jīng)歷了1929年股市大崩盤,、經(jīng)濟(jì)大蕭條以及兩次世界大戰(zhàn)后,，格雷厄姆的客戶的年平均投資回報(bào)率為17%，這還不包括蓋科公司（Geico）的收益……由于每個(gè)基金投資人出售蓋科股票的時(shí)點(diǎn)不同,，因此很難估算投資該股票的實(shí)際獲利率,，但截止至1972年為止，蓋科公司股票的漲幅已經(jīng)超過28,000%……據(jù)格雷厄姆回憶,，在蓋科公司之前,，他和紐曼僅被視為投資分析的好手，但是在蓋科公司成功后,，他們被封為投資界的天才,。” 　　看到這樣的數(shù)據(jù),，我們對(duì)價(jià)值投資會(huì)更具信心,，這信心是本來就該有的,。 　　其次，這本書不僅是“以簡(jiǎn)單的語(yǔ)言來解釋價(jià)值投資的基礎(chǔ)法則”,，作者在闡述問題時(shí)除了引用格雷厄姆的話,，還多次引用了巴菲特、塞思卡拉曼,、沃爾特施洛斯,、彼得林奇等著名投資人的觀點(diǎn)，這有助于我們更加全面,、更加辯證地思考問題,。如書中講格雷厄姆創(chuàng)造過一個(gè)評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的公式： 　　內(nèi)在價(jià)值=E（2r+8.5）×4.4/Y 　　其中：E為每股收益，r為預(yù)期增長(zhǎng)率,，Y為目前AAA公司債券的盈利率,，8.5這個(gè)數(shù)字為格雷厄姆認(rèn)為增長(zhǎng)率為零時(shí)企業(yè)合理的市盈率。 　　在讀《聰明的投資人》時(shí),，我曾經(jīng)對(duì)書中一個(gè)類似的公式非常疑惑,，按公式的計(jì)算結(jié)果，格雷厄姆對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估并非印象中那么保守： 　　價(jià)值=當(dāng)期（正常）盈余×（8.5+2倍的預(yù)期年成長(zhǎng)率） 　　其中：成長(zhǎng)率是指未來7-10年的預(yù)期成長(zhǎng)率 　　如果AAA公司債券的盈利率為4.4%,，那么這兩個(gè)公式就是完全一樣的,。 　　《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價(jià)值投資更容易》中這樣講：“在全盤接受這個(gè)公式之前，也許不妨先看看巴菲特對(duì)這個(gè)公式的反應(yīng),�,！�我從來沒有用過這個(gè)公式。我認(rèn)為格雷厄姆在創(chuàng)造這個(gè)公式的時(shí)候有點(diǎn)心不在焉,�,！�他這么說著，不禁呵呵大笑,。” 　　最后,，與格雷厄姆的原著相比,，本書中的案例離我們更近，也就更有意義,，如書中所舉的蓮花公司（Lotus）的案例,。我想，很多歲數(shù)稍大的人知道Lotus123更早于EXCEL,，對(duì)這家公司有一定的了解,。 　　……略詳見《格雷厄姆投資策略》 　　還有一些心得和體會(huì)，不再贅言,�,？偠�言��,，對(duì)價(jià)值投資者而言，這是一本不多見的好書,，值得我們細(xì)細(xì)品味,。 　　著名財(cái)經(jīng)作家北京群鯉投資咨詢有限公司孫旭東 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 頁(yè)