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掩人耳目的價(jià)值投資 　　眾所周知,，從某種意義上來說,，價(jià)值投資與巴菲特先生幾乎等價(jià)。伴隨著巴菲特走紅而來的價(jià)值投資風(fēng)靡世界,，中國也不例外,。價(jià)值投資橫掃神州大地，從機(jī)構(gòu)投資者到普通散戶,，價(jià)值成了市場(chǎng)參與者濫用程度最高的最時(shí)髦的專業(yè)用語,。價(jià)值與巴菲特的神話在眾人頂禮膜拜中，逐漸蛻變?yōu)橐环N神秘主義的魔咒,。國內(nèi)外各路神仙打著價(jià)值投資與巴菲特的旗幟將許多人騙得血本無歸,，傾家蕩產(chǎn)。更為極端的是很多人自身對(duì)價(jià)值投資就癡迷不已,，并逐漸走火入魔而頭撞南墻,。 　　所謂價(jià)值投資，即以低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入,，股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值之間的差價(jià)就是安全邊際,。換句話講，只要你買對(duì)了股票,，長期持有就可以滾雪球般地增值,，如果你虧了，那就是你選錯(cuò)了,。一個(gè)股票有沒有價(jià)值,，價(jià)值的高低是多少，應(yīng)該持有多長時(shí)間,，那都是主觀判斷的結(jié)果,，就像情人眼里出西施一樣，任何一種資產(chǎn)都可能是某些人眼中值得投資的對(duì)象,。有人問過巴菲特的搭檔查理·芒格（Charles Thomas Munger）,，巴菲特有沒有進(jìn)行過投資價(jià)值的計(jì)算，他的回答是從未有過,�,？磥砑幢闶前头铺乇救耍�也無法對(duì)價(jià)值給予精確的計(jì)算。因此,，在短期內(nèi),，難以證明某個(gè)投資是否正確，而長期來看,，任何資產(chǎn)總有人去持有,，總有某種資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)上漲。價(jià)值投資成了一種無法證明或證偽的投資方法,，任何投資者都可以宣稱自己是價(jià)值投資者,，任何投資都可以稱作價(jià)值投資。說白了,，價(jià)值投資在道理上永立不敗之地，在操作上卻是永遠(yuǎn)沒用的廢話與狗皮膏藥,�,？上攵�知，在各種公開場(chǎng)合中,，巴菲特不過又是用價(jià)值投資的老調(diào)重彈作為遮羞布來掩人耳目,。 　　巴菲特有句名言，“別人貪婪時(shí)恐懼,，別人恐懼時(shí)貪婪”,。人們往往只看到了前半句，卻總是遺漏后半句,，資本人格化的巴菲特也和別人一樣貪婪,。19世紀(jì)英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家登寧說過：“資本逃避動(dòng)亂和紛爭，它的本性是膽怯的,。這是真的,，但還不是全部真理。資本害怕沒有利潤或利潤太少,，就像自然害怕真空一樣,。一旦有適當(dāng)?shù)睦麧櫍�資本就膽大起來,。如果有10%的利潤,，它就保證到處被使用；有20%的利潤,，它就活躍起來,；有50%的利潤，它就鋌而走險(xiǎn),；為了100%的利潤,，它踐踏一切人間法律；有300%的利潤，它就敢犯任何罪行,，甚至冒絞首的危險(xiǎn),。如果動(dòng)亂和紛爭能帶來利潤，它就會(huì)鼓勵(lì)動(dòng)亂和紛爭,�,！� 　　市場(chǎng)即戰(zhàn)場(chǎng)。華爾街有一句名言：“哪里有股市,，哪里就有丑聞,。”資本市場(chǎng)這個(gè)血淋淋的戰(zhàn)場(chǎng)里赤裸裸地展現(xiàn)出人性中最陰暗的一面,。洪洞縣內(nèi)無好人,，逐利的追求激發(fā)出人們心中最為無恥的各種欲望與卑劣的手段，種種匪夷所思的騙局和手段都層出不窮,。只要參加了資本之間的戰(zhàn)爭,，無論什么民族、什么國家,、什么人都逃避不了這樣歇斯底里的金錢游戲,。世上不存在奇跡，只存在規(guī)律,，巴菲特是人不是神,，他也無法脫離資本的約束。巴菲特曾經(jīng)的伙伴麥克·普萊斯（Michael Price）曾公開指出,，巴菲特是“最大之一的幕后市場(chǎng)操縱者,，在套利和所有活動(dòng)中他得到的市場(chǎng)信息比任何人都有用，但大家卻以為他只是個(gè)普通的正常人”,。巴菲特不僅不是一個(gè)偉大的投資家,，反而可能是當(dāng)今世界最大的資本市場(chǎng)消息與趨勢(shì)的制造者，是美國金融市場(chǎng)的一個(gè)大操盤手,，更是世界金融市場(chǎng)的一個(gè)大操盤手,。 　　2010年，在穆迪公司操縱案的聽證會(huì)上巴菲特聲稱,，穆迪對(duì)一些次貸產(chǎn)品給出的評(píng)級(jí)并非欺詐,，他“更傾向于把責(zé)任歸咎于那些需要政府救助的金融機(jī)構(gòu)高管，而非和3億美國人犯了同樣錯(cuò)誤的穆迪管理層”,。當(dāng)有人問及,，是否應(yīng)該防止證券發(fā)行者向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付費(fèi)用以避免出現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)袒護(hù)證券發(fā)行商時(shí)，巴菲特回答說,，穆迪商業(yè)模式毫無問題,，而他不知道誰會(huì)為評(píng)級(jí)支付費(fèi)用,，反正他不會(huì)。是的,，他當(dāng)然不會(huì),，因?yàn)樗�自己就是穆迪第一大股東，完全可以操縱評(píng)級(jí),。還有人質(zhì)詢巴菲特,，他作為穆迪最大股東是否應(yīng)該承擔(dān)穆迪欺詐的責(zé)任時(shí)，巴菲特則搪塞說,，他不清楚,。可笑的是,，價(jià)值投資一直向大眾灌輸?shù)睦砟罹褪�,，不熟不做�,？偠�言��,，在巴菲特看來，穆迪也好,，高盛也好，都毫無過錯(cuò),。原因是他持有這些公司的股份,。 　　其實(shí)，芒格在2010年伯克希爾股東大會(huì)上已經(jīng)代表巴菲特回答了這些問題,。芒格面對(duì)會(huì)場(chǎng)上的上萬股東指出,，商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)建立在是否合法的基礎(chǔ)上，而是“在你應(yīng)該做和你能做的事之間有一大塊地帶,，它們是不受法律約束的,。我認(rèn)為，公司不應(yīng)該在那附近活動(dòng)”,。 　　無論是巴菲特,、高盛或穆迪，它們不過都是華爾街金融資本利益集團(tuán)的組成部分,。資本的目的就是增值,。只要巴菲特他們有錢賺，其他的一切,，法律,、人性、道德,、倫理和大眾貧困對(duì)于巴菲特及其代表的利益集團(tuán)來說都是毫無意義的,。人們不應(yīng)被輿論的煙幕彈所迷惑,，忘記了“資本是冷血的”這句金玉良言。東方的老虎吃人,，西方的獅子也吃人,，如果自己天真地以為遠(yuǎn)方的禽獸尚存一絲人性，只會(huì)變成他人刀俎上的魚肉,。 　　稍加思考便明白,，巴菲特由100美元至620億美元的創(chuàng)富奇跡，純屬神話故事,。但在光環(huán)效應(yīng)的作用下,，幾乎沒有多少人敢于質(zhì)疑這種神話。實(shí)際上所謂的100美元,，只是他成立私募基金的出資,，僅僅是他所有財(cái)產(chǎn)中的一小部分。即便以巴菲特起家的10多萬美元本金來算,，按他長期持有的價(jià)值股中回報(bào)率最高的政府雇員保險(xiǎn)公司（GEICO）23%的復(fù)合回報(bào)率來看,，無論如何在50余年后也賺不到620億美元。我們可以判斷,，巴菲特早期投資生涯必定是通過不可告人的投機(jī)手段獲得財(cái)富的原始積累,。 　　長袖善舞，多錢善賈,。當(dāng)他完成原始積累,，獲取足夠多的財(cái)富之后，就在市場(chǎng)上擁有了議價(jià)定價(jià)的權(quán)力,。一旦經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí),，他就可以利用定價(jià)權(quán)將購買價(jià)格壓到非常低的程度，還能通過種種手段把未來可能存在的風(fēng)險(xiǎn)盡可能轉(zhuǎn)嫁到其他人的身上,。更為重要的是,，巴菲特完全超越了普通投資者的權(quán)限，他不僅僅是一個(gè)購買股票的股東或董事,，而且可以通過控股權(quán)任意地撤換董事長,、總經(jīng)理，甚至自任董事長,，直接操縱公司經(jīng)營來提高股價(jià),，然后把股價(jià)升值的虛擬資產(chǎn)作為新增的財(cái)富，而這并非什么奇跡,。 　　追根究底,，巴菲特價(jià)值投資的神話原來大多是虛構(gòu)的。不僅如此,，“奧馬哈圣人”道德典范的神話也是一種幻象,。在最近的這次金融危機(jī)中,，巴菲特大力游說政府救助自己投資的金融機(jī)構(gòu)并大肆交易其證券以牟取暴利。如果不是美國政府出手營救他投資的一些企業(yè),，巴菲特將血本無歸,。比如他投資260多億美元的8家金融企業(yè)就接受了1000多億美元的政府救援注資。 　　巴菲特得了便宜又賣乖,。他總是指責(zé)授予高管股票期權(quán)是偷竊股東權(quán)益的小偷行為,，他自己卻是可口可樂這樣濫用期權(quán)激勵(lì)最嚴(yán)重的公司的薪酬委員會(huì)成員。他還總說衍生品是核導(dǎo)彈,，信用違約掉期（Credit Default Swap,，簡稱CDS）是“金融毀滅武器”，但他卻放任其控股公司開展衍生品業(yè)務(wù),，自己也私下交易信用違約掉期,。信用違約掉期合約是一種金融衍生品，有兩個(gè)交易者,。一方為買方,，買方是信貸違約時(shí)受保護(hù)的一方。另一個(gè)為賣方,，賣方向買方承諾在欠債人違約不還錢時(shí)能夠承擔(dān)損失,。當(dāng)買方在有資產(chǎn)抵押的情況下借錢給欠債的第三者，而又擔(dān)心欠債人違約不還錢時(shí),，就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關(guān)該欠債人的保險(xiǎn)合約,。通常這份合約需定時(shí)供款，直至欠債人還完款為止,，否則合約失效。倘若欠債人違約不還或無力或無打算按時(shí)還款,，買方可以拿抵押物向賣方索償,，換取應(yīng)得欠款。賣方所賺取的是欠債人按時(shí)還錢時(shí)的合約金或叫保險(xiǎn)費(fèi),。有些信貸違約掉期合約不需要以抵押物向賣方索償,，只需要欠債人破產(chǎn)即可。因此,，反向操作信用違約掉期就具有投機(jī)性質(zhì),，會(huì)放大交易風(fēng)險(xiǎn)，形成嚴(yán)重的金融泡沫,。例如買方可以在合約中和賣方打賭,，如果某家公司將來破產(chǎn)，買方可以獲得收益,，反之賣方獲益,。 　　套利者的投機(jī)可以優(yōu)化資源配置,，將資本投入到具有增值潛力的產(chǎn)業(yè)上，提高資本效率從而提高整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭力與創(chuàng)造力,。我們都知道,，自第一次工業(yè)革命以來，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要是依賴于科技創(chuàng)新,。而巴菲特所謂的長期持股的公司幾乎沒有任何一家高科技公司,，都是一些壟斷性的傳統(tǒng)行業(yè)，比如可口可樂代表的不過因?yàn)槭敲绹�文化的象征而傳播到全世��,，沃爾瑪則是壓低全球工資的罪魁禍?zhǔn)�,。簡而言之，巴菲特與普通人之間不過是一個(gè)零和博弈,，他編出各種故事與傳說來欺騙大眾,，成功將大眾的財(cái)富裝入自己的口袋，再從自己的口袋掏出一小部分回贈(zèng)給大眾以獲取大眾的信任,，周而復(fù)始,，雪球越滾越大，這才是真實(shí)的巴菲特傳奇,。 第 1 2 3 4 5 6 7 頁