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大亂有大治:如何治理美國(guó)的金融系統(tǒng)
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2010-06-28 作者： 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
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《大亂有大治》羅伯特·博森 / 著 中信出版社
2010年3月 |
過(guò)去一年半中,，關(guān)于2007到2009年間金融危機(jī)的著作層出不窮,。其中兩本書(shū)顯示出讀者擁有多么廣泛的選擇：你可以權(quán)當(dāng)消遣打發(fā)時(shí)間,，挑選那些描寫(xiě)危機(jī)中的重要人物的著作,，看看他們是如何改變事件進(jìn)程的；或者,，你可以選擇另外一些著作,，這些著作以一種輕松有趣的方式，向你解釋這場(chǎng)金融危機(jī)深層的原因和影響,。
《大而不倒》（Too Big To Fail）一書(shū)的作者是《紐約時(shí)報(bào)》的記者安德魯·羅斯·索金（Andrew Ross
Sorkin）,。他的書(shū)提供了一份對(duì)于危機(jī)前后整個(gè)過(guò)程的 “內(nèi)線(xiàn)陳述”。這份“陳述”精心寫(xiě)就,，跌宕起伏,，時(shí)不時(shí)帶有諷刺,。而《大亂有大治》（Too Big To
Save?）一書(shū)的作者羅伯特·博森（Robert
Pozen）,，作為哈佛大學(xué)資深教授以及一家投資公司的董事長(zhǎng)，則在他的書(shū)中系統(tǒng)性地檢視和評(píng)估了美國(guó)政府對(duì)這場(chǎng)金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施,。博森解釋了許多概念,，并給出了避免再次發(fā)生金融危機(jī)的改革建議。
很明顯,，索金幾乎采訪(fǎng)了這場(chǎng)金融危機(jī)中的每一個(gè)重要人物,，并獲得了那些日程與信函。他的書(shū)包含了大量細(xì)節(jié),，充分引用了各方說(shuō)法,，但有時(shí)他在刻畫(huà)一些人物時(shí)明顯呈一邊倒。他在書(shū)中栩栩如生地描寫(xiě)了
9月中旬某個(gè)星期天雷曼兄弟在其管理層和政府眼前轟然倒臺(tái)的混亂情形,；他講述時(shí)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)亨利·鮑爾森（Henry
Paulson）如何在一場(chǎng)心力交瘁的會(huì)議之后嘔吐,；他甚至細(xì)述了摩根斯坦利主席麥晉桁（John
Mack）某天晚上上床前跟他妻子說(shuō)了什么。同時(shí),，讀者某種程度上一定期望能從作者繪聲繪色的講述中,，辨識(shí)出那些細(xì)節(jié)與對(duì)話(huà)的真真假假。
通過(guò)關(guān)注具體人物的言行和細(xì)節(jié),，索金實(shí)際上采用了“英雄創(chuàng)造歷史”這一理論（"Great Man" theory of
history）——通過(guò)研究相關(guān)的人物來(lái)考察歷史,。毫無(wú)疑問(wèn),，一些個(gè)別人物的缺陷和偏見(jiàn)會(huì)成為決定事件結(jié)局的因素之一，無(wú)論是軍事斗爭(zhēng)還是拯救銀行,。
然而,，這場(chǎng)金融危機(jī)的進(jìn)程和結(jié)局會(huì)不會(huì)因?yàn)閭�(gè)別人物的言行而發(fā)生變化呢？如果,，打個(gè)比方,，在總統(tǒng)布什身邊獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策的財(cái)長(zhǎng)不是“主張干預(yù)”的鮑爾森，而是他的前任——深思熟慮的約翰·斯諾（John
Snow）,。斯諾早在2004年就警告過(guò)房地產(chǎn)泡沫,，并且主張對(duì)房利美與房地美的過(guò)分行為采取措施。索金并沒(méi)有致力探索這些問(wèn)題,，而是把疑惑留給了讀者,。
索金的寫(xiě)作風(fēng)格體現(xiàn)了他作為新聞?dòng)浾叩奶卣鳎核](méi)有考慮現(xiàn)存的機(jī)構(gòu)性和結(jié)構(gòu)性壓力如何催生了這場(chǎng)危機(jī)。只是在后記中,，索金簡(jiǎn)單地觸及了那些關(guān)乎未來(lái)的大命題,，但他并沒(méi)有深究監(jiān)管體制改革的政策。
去哪里尋找關(guān)于這些問(wèn)題的解釋和分析呢,？博森提供了一套關(guān)于解決方案的精湛,、完整、易于接受的政策建議,，《大亂有大治》是理解這場(chǎng)金融危機(jī)的一件必不可少的工具,。他仔細(xì)評(píng)估了政府對(duì)危機(jī)的每一項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施，并提供了多種改進(jìn)金融治理機(jī)構(gòu)的設(shè)計(jì)方案,。
例如,，在前100頁(yè)，博森主要討論了房地產(chǎn)金融市場(chǎng)——包括房地產(chǎn)的泡沫是如何產(chǎn)生的以及房利美和房地美抵押貸款的證券化等政策是如何助長(zhǎng)了泡沫,。博森同時(shí)也深入淺出地解釋了信貸衍生品
如何操作的,，并指出了使用金融模型的九種典型錯(cuò)誤。
金融危機(jī)期間,，美國(guó)財(cái)政部將納稅人的資金注入到600多家金融機(jī)構(gòu),。如此眾多的機(jī)構(gòu)數(shù)目已經(jīng)根本無(wú)法支撐所謂“大而不倒”的理論。博森強(qiáng)有力地論證了,，國(guó)會(huì)應(yīng)該建立救助銀行的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn),，并以嚴(yán)謹(jǐn)而透明的程序執(zhí)行這些標(biāo)準(zhǔn)（即使不是全部）。在此,，博森也許可以更加嚴(yán)厲地對(duì)待“大而不倒”所催生的道德風(fēng)險(xiǎn),。“大而不倒”從根本上來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)有缺陷的政策,，我們應(yīng)該避免這類(lèi)缺陷,。
博森在評(píng)估這場(chǎng)金融危機(jī)時(shí),，使用了一個(gè)非常有說(shuō)服力的概念——單程資本主義（one-way
capitalism）。在他看來(lái),，美國(guó)的納稅人承擔(dān)了救助金融機(jī)構(gòu)的大部分風(fēng)險(xiǎn)損失,，卻沒(méi)有得到足夠的潛在收益。例如,，在2008年9月底,，買(mǎi)入高盛優(yōu)先股之后，巴菲特得到了相當(dāng)于票面價(jià)格100%的普通股的購(gòu)買(mǎi)權(quán)益,。而兩周后買(mǎi)入高盛優(yōu)先股的財(cái)政部,，只得到相當(dāng)于票面價(jià)格15%的普通股購(gòu)買(mǎi)權(quán)益。
在論證財(cái)政部應(yīng)買(mǎi)入問(wèn)題機(jī)構(gòu)的普通股而不是優(yōu)先股這一點(diǎn)上,，博森看得很遠(yuǎn),。他舉例稱(chēng)，通用汽車(chē)金融公司是一家陷入麻煩的銀行,，其歷史上從事汽車(chē)信貸融資業(yè)務(wù),，但也做住宅抵押貸款。通過(guò)一系列的救助行動(dòng),，今天的美國(guó)財(cái)政部變成了一個(gè)為難的,、缺乏經(jīng)驗(yàn)的擁有其56%普通股的股東。財(cái)政部承擔(dān)著管理層的決策風(fēng)險(xiǎn),，卻沒(méi)有在指引企業(yè)未來(lái)方向中扮演積極的角色,；在這個(gè)方面扮演積極角色是不可能的，因?yàn)樵谒蚕⑷f(wàn)變的市場(chǎng)上,，政客與官僚們根本不可能有效地經(jīng)營(yíng)企業(yè),，我們也絕不想讓他們嘗試這么做,。因此,，購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股能更好地反映這種關(guān)系的實(shí)質(zhì)。
博森是以他哈佛教師的身份來(lái)寫(xiě)這本書(shū)的——耐心地引導(dǎo)讀者穿越金融系統(tǒng)中導(dǎo)致危機(jī)的重要方面,。每個(gè)章節(jié)都以一段總結(jié)收尾,，并配有圖表以解釋那些復(fù)雜的概念是如何運(yùn)作的。他的評(píng)論不只局限于美國(guó),，而是涉及金融危機(jī)的全球影響,，比如貿(mào)易保護(hù)主義的危險(xiǎn)以及國(guó)際貨幣基金組織等。
博森解釋了國(guó)際組織對(duì)大銀行的資本金要求是如何諷刺性地鼓勵(lì)大銀行去投資風(fēng)險(xiǎn)更大的資產(chǎn),，以及巴塞爾新資本協(xié)定（Basel
II）如何過(guò)度依賴(lài)于模型與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn),。盡管主流意見(jiàn)認(rèn)為，監(jiān)管者和市場(chǎng)參與方是導(dǎo)致危機(jī)的主要原因,，但博森更認(rèn)同,，這種市場(chǎng)供應(yīng)壟斷的現(xiàn)狀是由美國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管制度造成的,，而且因?yàn)樘^(guò)倉(cāng)促，他對(duì)近期美國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)則變革的效果深表質(zhì)疑,。
最后,，博森推崇透明度的重要性。缺乏透明度,，會(huì)在光景好的時(shí)候孕育糟糕的商業(yè)戰(zhàn)略,，在景氣差的時(shí)候打擊投資者的信心。我們必須認(rèn)識(shí)到,，正是監(jiān)管方以“安全和穩(wěn)健”的名義扣住了那些有關(guān)監(jiān)管實(shí)體的重要市場(chǎng)信息,，從而進(jìn)一步增加了不透明。博森提倡制定一個(gè)健全的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,。這個(gè)準(zhǔn)則將納入評(píng)估部分,，有益于增加透明度，并成為抵御危機(jī)再次發(fā)生的關(guān)鍵,。
索金的書(shū)就像是這場(chǎng)危機(jī)的娛樂(lè)小報(bào)版,，充滿(mǎn)有趣的故事和那些大人物的生動(dòng)肖像。而博森的書(shū)更實(shí)在些,。他認(rèn)識(shí)到,，那些機(jī)構(gòu)本身的意義要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越經(jīng)營(yíng)它們的男男女女。無(wú)論你是否贊同博森那些具體的政策建議,，你都不得不承認(rèn),，在我們走出這場(chǎng)深刻危機(jī)之后該往哪里去的辯論中，博森做出了重大貢獻(xiàn),。(Paul
Atkins 譯/程明霞)
（作者系前美國(guó)證監(jiān)會(huì)委員）
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