|
當年聽到西方世界的石油危機,，雖然詫異于區(qū)區(qū)油價變化居然能影響世界經(jīng)濟或各國經(jīng)濟,，進而產(chǎn)生經(jīng)濟危機，但國人大多事不關己,，高高掛起,。
隨著中國前所未有地融入全球化，以及經(jīng)濟規(guī)模迅速擴大,，莫測的國際油價,，開始牽動著國內經(jīng)濟的方方面面，事事相關,。其一,，中國躍居全球最大車市，2009年中國汽車產(chǎn)銷穩(wěn)超1350萬輛,，同比增幅超過40%,，超出美國300多萬輛；其二,，能源需求能否得到充分滿足,，直接影響或關系到中國實現(xiàn)從2000年至2020年人均GDP“翻兩番”的經(jīng)濟增長和社會發(fā)展目標,。其三,，中國企業(yè)正掀起一場前所未有的海外資源并購高潮,。2010年一季度中國海外并購總額達到116億美元，同比增長863%,，刷新了單季增幅的歷史記錄,。其中，能源并購交易占到海外并購總量的56%,。
令人遺憾地是,，中國前所未有地擁抱國際市場，卻總像個陌生人,�,！爸袊I什么，國際市場就漲什么,；中國賣什么,，國際市場就跌什么”成為近年來石油等國際大宗商品市場特殊的晴雨表和風景線。我們面對驚心動魄的油價,，更多地充滿迷惘和無奈,。
對于“油價之謎”，近年來經(jīng)濟學家已有很多解釋,。有人認為其決定于供需基本面,，也有的將其歸罪于投機炒作。從08年以來,，市場上漸現(xiàn)的暢銷書,，如威廉?恩道爾的《石油戰(zhàn)爭》、丹尼爾?耶金的《石油大博弈》等等,，一遍遍囿于戰(zhàn)爭與陰謀的歷史敘事論中,，讓人乏味，對于窮解經(jīng)濟真相更無異于南轅北轍,。市場呼喚更全面,、更理性、更厚重的經(jīng)濟分析框架,。
而擺在案前的這部《石油的邏輯》,，則是青年經(jīng)濟學人管清友所做的嘗試。過去經(jīng)濟學家對很多問題爭執(zhí)不休,，往往就是對基本經(jīng)濟事實缺乏共識,，出發(fā)點就完全不同。大家為此浪費太多時間,，而管清友的初衷,，就是要尋找和提供簡明,、清晰、邏輯較嚴密并且經(jīng)得起歷史數(shù)據(jù)檢驗的分析框架,。作者超越歷史和政治分析空間,，在總結研究石油波動及其演進過程的基礎上，敏銳地洞察到油價背后的經(jīng)濟金融角力,，并從經(jīng)濟學和國際金融資本游戲規(guī)則的視角進行了全面,、系統(tǒng)、深入的探討,。
管清友認為,，國際油價波動已“成為一種金融現(xiàn)象和貨幣現(xiàn)象，形成了所謂的‘石油金融化’現(xiàn)象”,。中國與國際石油市場似近實遠的奧秘也正在此,，即源于金融的力量。
2000年以來,，出于對全球通脹加劇的憂慮,，越來越大規(guī)模的資金源源不斷地介入商品市場。石油等大宗商品成為很多基金的投資目標,。以石油等大宗商品逐漸脫離商品屬性的桎梏,，而散發(fā)濃重的金融氣息�,；鹪谏唐菲谪浺约捌跈喾矫嫱顿Y急劇增長,，1995年時大概只有1000多億美元，2007年已經(jīng)達到了7000億美元,。90年代的時候大概有300多個對沖基金在商品市場上交易,，2007年已達到9000個對沖基金。石油的金融光環(huán)日益耀眼,。
首先,，從全球流動性的角度，大宗商品和利率密切負關系,。美聯(lián)儲在2001年后實施的低利率政策,，實際利率為負，歐洲央行自2001年先后四次降息,，并將利率維持在2%,，日本央行在2001年到2006年7月，一直將短期利率維持于零利率水平,。由于全球性低利率導致市場上充滿過剩的流動性,，大量的投資者利用較低成本進入商品市場。美聯(lián)儲在2006
年6月30日加息到6.25%后,，實際利率由負轉為正,，歐盟利率上調,，日本2006年7月14日解除了執(zhí)行長達5年之久的零利率政策。商品市場也同時于2006年下半年開始大規(guī)模調整,。2007年次貸危機以來美聯(lián)儲六次降息,，黃金石油、銅等大宗商品近期再創(chuàng)25年歷史新高,，涵蓋19
種商品的美國CRB商品價格指數(shù)連續(xù)暴漲,。2008年下半年次貸危機引發(fā)金融市場流動性坍塌,，導致大宗商品市場頃刻崩盤,。
其次，大宗商品價格與美元匯率負相關,。國際大宗商品主要以美元計價,。商品價格與美元匯率長期表現(xiàn)出較強的負相關性：美元貶值時，商品價格上漲,；而當美元升值,，引發(fā)商品價格下跌。美聯(lián)儲多次降息使得美元不斷走低,，也促使其他投資者進入石油市場,，規(guī)避美元下跌帶來的損失，加劇了油價上漲與高位運行,。
我們用CRB指數(shù)代表大宗商品價格變動,，用西方7國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)代表大宗商品的商品屬性，用美國聯(lián)邦基準利率和美元指數(shù)分別代表金融屬性,。數(shù)據(jù)范圍從1994年1季度CRB
指數(shù)創(chuàng)立始直至2009年4季度,，共60個季度。通過方差分解,，分析各個變量變化對CRB指數(shù)變化的貢獻率,。實證結果表明，不考慮到大宗商品市場自身的貢獻率,，利率（即流動性）對CRB指數(shù)的貢獻率最大達23%,，GDP貢獻率為11%，美元匯率的貢獻率約為5%,。由此可以看出,，金融屬性對大宗商品的價格上漲貢獻率遠大于商品屬性。其中,，利率（流動性）,，既有保值因素存在也含有很大成分的投機因素，是推動商品金融屬性的基礎力量,。
在全球一體化的大潮下,，石油金融化,，構筑了金融產(chǎn)品的新型定價基礎。全球定價機制生長為金字塔,，商品現(xiàn)貨市場是塔基,，遠期等基礎金融產(chǎn)品市場是塔身，期貨市場加上衍生品市場則是塔尖,。大宗商品市場已經(jīng)成為搶奪資產(chǎn)定價權的主戰(zhàn)場,。失去商品期貨定價的話語權，也就失去了對基礎原材料資源的控制權,。在此環(huán)境下,，不了解國際游戲規(guī)則的后果就是中國實體經(jīng)濟參與國際市場一次次的鎩羽而歸。既無法“對沖”外部危機的滲透,，更無法讓分享中國高溢價的外部經(jīng)濟體承擔相應的經(jīng)濟調整風險,，“收益別人拿得多，風險自己兜著走”,。
雖然“鑒于個人的學術素養(yǎng)和閱歷尚淺”,，對石油的經(jīng)濟金融解讀這一重任似乎難以承受，但你還應注意到它的作者如此出色,，正是這一領域最合適的人選,。作者長期從事能源研究，特別是如今身處該領域實務前沿,，能夠從微觀到宏觀,，從理論研究到實務操作，從國內到國外,，以一種相當寬闊且現(xiàn)實的視野系統(tǒng)地考察和思索能源問題,，并以務實的精神去尋求解決現(xiàn)實問題的有效途徑和方法。作為多年研究的概括和提煉,，作者以獨特的視角,、豐富的實踐經(jīng)驗以及較深厚的經(jīng)濟學理論基礎，對石油的價格生成機制和傳導機制,、識別方式及對金融體系的影響等作了透徹的分析和論述,，并同時研究分析了中國當前的能源困境，提出了一些新的政策創(chuàng)意,。
如作者所言,，書中“不免俗套”地對油價未來做了相應展望。我贊同清友博士對未來油價走勢看好的觀點,。從中長期走勢看,，依賴貨幣過度發(fā)行和持續(xù)調低利率的流動性大規(guī)模注入可能是下一次通貨膨脹的誘因。金融危機進入尾聲,，經(jīng)濟復蘇曙光乍現(xiàn),，貨幣乘數(shù)上升,，流動性對大宗商品價格行情的向上性推力超過了實體經(jīng)濟需求疲弱所產(chǎn)生的向下行壓力，那么商品市場將一往直前,。從此角度而言,，未來的能源景象將愈發(fā)跌宕起伏，扣人心弦,，值得深究,。從此角度而言，也期盼作者開展持續(xù)地后續(xù)研究,，并期待他的下一部大作,。
作者在書后，對我國的能源前景與石油安全提出了可行見解,。個人認為,，還可補充一點，即應完善商品期貨交易品種,。要想將來在國際資源定價方面起到與國民經(jīng)濟對等的作用，中國必須加快期貨市場發(fā)展的進程,。下階段,，在完善相關法規(guī)和加強監(jiān)管的前提下，應盡快改革期貨品種上市機制,，放開對上市品種的限制,，逐步允許交易所根據(jù)市場發(fā)展和產(chǎn)業(yè)需要自行決定上市新品種。
作為一名金融人士,，我一直呼喚理論界和業(yè)界加以探討,，以追尋大宗商品身后更貼近現(xiàn)實的金融邏輯。如梁文道所言,，“有一種書會令人產(chǎn)生幻覺：一路看下去,，你會認為這本書其實是自己寫的�,！敝杂羞@種感受,，其實是更折服清友專業(yè)的解讀思路。
讀后掩卷,，不禁想起一人孤燈清影,、奮筆疾書的樣子。寒窗多年,，從理論走向市場,，從象牙塔走向實業(yè)界。透過這個不斷奮進的身影也能看到自己求索的軌跡,。惺惺惜之,。為其拍案喝彩,，也是對自己的鞭策。
（工行投行研究中心副處長）
|