|
“2010年行業(yè)需求增長(zhǎng)大于供給增長(zhǎng),，行業(yè)運(yùn)行效率,、票價(jià)水平雙雙上升是大概率事件,，燃油附加費(fèi)征收能夠部分沖抵油價(jià)較高位運(yùn)行的壓力，行業(yè)將擺脫‘增量不增利’的局面,，實(shí)現(xiàn)從業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)到盈利增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變,；此外，世博會(huì),、人民幣升值等因素將在不同階段成為股價(jià)的催化劑……綜合前述分析,，我們給予航空業(yè)‘看好’投資評(píng)級(jí)�,！睎|興證券日前發(fā)布民航業(yè)投資策略報(bào)告,，表示看好航空股。無獨(dú)有偶,，天相顧投的報(bào)告也持同類觀點(diǎn)：“在航空公司主業(yè)盈利進(jìn)一步改善的背景下,，結(jié)合業(yè)務(wù)量增速、人民幣升值,、世博會(huì)召開等事件,，我們認(rèn)為2010年3-5月是投資航空股的較佳時(shí)間�,！�
燃油附加聯(lián)動(dòng)降低運(yùn)營(yíng)成本
政策面上,，對(duì)航空公司最大的利好，來自燃油附加聯(lián)動(dòng)機(jī)制,。自2009年11月14日起,，國(guó)內(nèi)航線旅客運(yùn)輸燃油附加將由現(xiàn)行的“統(tǒng)一規(guī)定收取標(biāo)準(zhǔn)”的方式，改為“與國(guó)內(nèi)航油綜合采購(gòu)成本實(shí)行聯(lián)動(dòng),，航空公司在規(guī)定范圍內(nèi)自主確定收取標(biāo)準(zhǔn)”,。這一政策的效果將主要在今年顯現(xiàn)出來。
天相顧投的研究報(bào)告顯示,，2010年新加坡航油價(jià)格有可能維持在80美元以上,，預(yù)計(jì)今年我國(guó)航油綜合采購(gòu)成本均值將達(dá)到5800元/噸，較今去年的4500元/噸上漲29%,。在此基礎(chǔ)上,，預(yù)計(jì)2010年燃油附加最高標(biāo)準(zhǔn)有望提升至800公里(含)以下40元/人、800公里以上70元/人,。這將大幅緩解航空公司因航油價(jià)格上漲帶來的成本壓力,。概括來講，燃油附加和航油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的實(shí)施,，對(duì)行業(yè)影響屬中性偏好,。
利好的政策不止這一項(xiàng)。民航局宣布,，《關(guān)于進(jìn)一步改革國(guó)內(nèi)航線經(jīng)營(yíng)許可和航班管理的辦法》已于日前制定出臺(tái),。根據(jù)新辦法,，在航線經(jīng)營(yíng)許可和航班管理方面，民航局及民航各地區(qū)管理局將進(jìn)一步實(shí)施分類和分級(jí)管理,。中投證券認(rèn)為,，這一改革將改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，放寬國(guó)內(nèi)航線經(jīng)營(yíng)許可管理,，同時(shí)將降低未來三大城市航線的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度,，利好主運(yùn)營(yíng)基地位于北京、上海,、廣州的國(guó)航,、東航、南航,，有利于三大航鞏固和提高主運(yùn)營(yíng)基地市場(chǎng)份額,。
主業(yè)盈利能力逐步走出低谷
如果說政策面對(duì)民航業(yè)的發(fā)展只是起到助力作用，那更讓人們看好該行業(yè)的還是它主業(yè)盈利能力的日漸增強(qiáng),。中國(guó)民用航空總局公布的數(shù)字顯示，2009年全年,，民航業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2971億元,，利潤(rùn)總額122億元，比上年減虧幅度達(dá)382億元,；其中航空公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2120億元,，利潤(rùn)總額74億元。今年情況還會(huì)更好,。東興證券的報(bào)告稱,，2010年行業(yè)將實(shí)現(xiàn)從業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)到盈利增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變。
關(guān)鍵原因在于國(guó)內(nèi)航空業(yè)內(nèi)生性需求的旺盛,。2009年,，在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差、國(guó)際民航和國(guó)際航線負(fù)增長(zhǎng)的環(huán)境下,，我國(guó)民航業(yè)依然錄得超過20%的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng),，主要是受到消費(fèi)升級(jí)的影響。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，最近6年來,，旅游和其他非公務(wù)出行人數(shù)比例占航空出行的比例越來越高，截至2008年,，這一比例已經(jīng)達(dá)到56%,，比2003年提升了13個(gè)百分點(diǎn)。由此可見,，實(shí)質(zhì)性的出行方式消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)充分體現(xiàn)出航空出行已越來越大眾化,。這種影響短期內(nèi)是不會(huì)因經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而止步的,，經(jīng)濟(jì)周期只會(huì)從速率上給予微小影響。
此外,，世博會(huì)刺激墊高行業(yè)短期增速2%以上,。2010年5月1日至10月31日，有“經(jīng)濟(jì)奧運(yùn)”的綜合性世博會(huì)將在上海舉辦,，歷時(shí)184天,。目前不僅有240多個(gè)國(guó)家和國(guó)際組織確認(rèn)參展；而且在世博會(huì)期間,，我國(guó)31省區(qū)市都擁有600平方米的展示面積,，每個(gè)省區(qū)市和港澳臺(tái)還將在園區(qū)內(nèi)舉辦為期5天的活動(dòng)周。根據(jù)官方預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),，預(yù)計(jì)2010年上海世博會(huì)參觀人次將達(dá)到7000萬人次,，成為有史以來參觀人次最多的一屆世博會(huì)。而其中,，5%的游客來自境外,，45%的游客來自長(zhǎng)三角以外。假設(shè)國(guó)際游客40%乘坐我國(guó)航空公司,，長(zhǎng)三角以外游客15%借助于航空出行,，上海本地和長(zhǎng)三角地區(qū)游客借助于地面交通出行，則2010年世博會(huì)將為我國(guó)民航業(yè)新增旅客運(yùn)輸量612.5萬人次,；而行業(yè)2009年旅客運(yùn)輸量約為2.3億人次,，則等同于新增旅客運(yùn)輸量2.6%，若進(jìn)一步折算,，則等同于墊高行業(yè)2010年RPK不低于2%,，成為行業(yè)短期快速增長(zhǎng)的又一驅(qū)動(dòng)因素。
人民幣升值成重要驅(qū)動(dòng)因素
人民幣升值也可能成為今年航空公司獲利的重要驅(qū)動(dòng)因素,。招商證券表示,，資產(chǎn)負(fù)債率極高是航空業(yè)的一個(gè)顯著特征，某種程度上也是“壞事變好事”,。歷史上,，五大航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率從未低于60%。2009年三季報(bào)顯示,，五大航的資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)89.3%,。
從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看，航空公司的外債占比較高,，其中又以美元負(fù)債居多,，五大航空公司的美元占總負(fù)債比例平均近50%。一方面，航空公司有大量的外幣航空器材融資租賃負(fù)債,；另一方面,，航空公司的收入多以人民幣結(jié)算，而成本項(xiàng)目如飛機(jī)維修費(fèi),、境外燃油采購(gòu)費(fèi),、境外機(jī)場(chǎng)起降費(fèi)及銷售費(fèi)用等，卻多以美元結(jié)算,。
匯率的變動(dòng)對(duì)航空公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用,、主營(yíng)收入和成本，進(jìn)而對(duì)業(yè)績(jī)的影響是顯著的,。2005年至2009年中期,，各大航空公司每年的匯兌收益對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)比例平均高達(dá)89.1%。
招商證券判斷,，2010年人民幣有望重回升值通道,。美國(guó)的巨額債務(wù)奠定了美元在中長(zhǎng)期內(nèi)仍將走弱的基本趨勢(shì)。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)體在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中表現(xiàn)優(yōu)于其他經(jīng)濟(jì)體的事實(shí)更支撐了市場(chǎng)對(duì)于人民幣在中長(zhǎng)期內(nèi)仍處在升值通道內(nèi)的基本判斷,，對(duì)人民幣升值的預(yù)期在重新燃起,。尤其是如果一季度中國(guó)出口加速恢復(fù)，則年中前后人民幣重回升值通道的可能性就將加大,。
招商證券以2009年三季報(bào)各公司的長(zhǎng)期負(fù)債余額為基礎(chǔ),，測(cè)算了各航空公司對(duì)人民幣升值的敏感性結(jié)果發(fā)現(xiàn)，如果2010年人民幣升值達(dá)5%,，國(guó)航、南航,、東航和海航的EPS將分別增厚0.12元,、0.21元、0.10元和0.11元,。
東興證券也持類似觀點(diǎn)：匯兌收益近年來一直是我國(guó)航空公司盈利的“重要手段”,，在外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，人民幣近期升值壓力再度上升,。根據(jù)最新的人民幣遠(yuǎn)期NDF數(shù)據(jù),，人民幣一年期對(duì)美元匯率在6.6附近波動(dòng)，即相對(duì)于當(dāng)前的匯率水平,，約有3%的升值空間,。若人民幣2010年升值3%，則將分別為中國(guó)國(guó)航,、南方航空,、東方航空帶來0.08元、0.15元、0.08元的每股收益貢獻(xiàn),。
機(jī)構(gòu)建議投資者增持航空股
“2010年一季度航空股走勢(shì)的基本判斷為：預(yù)計(jì)行業(yè)供需改善繼續(xù)支撐股價(jià),，升值預(yù)期變化將成為影響股價(jià)波動(dòng)的主要因素……考慮到2010年人民幣升值是大概率事件，我們建議機(jī)構(gòu)投資者未雨綢繆,，增加對(duì)航空股的配置,。”來自海通證券的報(bào)告如此建議,。
報(bào)告說,，一季度隨著春運(yùn)旺季的結(jié)束，航空業(yè)將進(jìn)入階段性的需求淡季,，鑒于2009年11月和12月航空市場(chǎng)淡季的表現(xiàn)以及航空公司在運(yùn)力投放上的相對(duì)謹(jǐn)慎,，國(guó)際航線需求的相對(duì)復(fù)蘇仍將使得航空市場(chǎng)供需處于偏緊的狀況。出口快速?gòu)?fù)蘇,、貿(mào)易摩擦升溫,、美元指數(shù)走勢(shì)以及國(guó)際政治環(huán)境對(duì)人民幣值預(yù)期的影響，將成為決定航空股走勢(shì)的主要因素,。全年來看,，我們維持“增持”評(píng)級(jí)，并且認(rèn)為一季度是逢低建倉(cāng)航空股的絕佳時(shí)機(jī),。
招商證券的研究報(bào)告也表示,，景氣持續(xù)、票價(jià)尤其是國(guó)際航線的上升,、人民幣升值,、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、政策傾向和旅游業(yè)發(fā)展等眾多因素的匯聚,，將使2010年航空股迎來很好的投資機(jī)會(huì),。 |