農行上市接近收官之筆,，有望成為今年全球最大一單IPO。中國證監(jiān)會日前發(fā)布了農業(yè)銀行的招股說明書,，證監(jiān)會發(fā)審委將于6月9日審核農行IPO申請,。預披露的招股說明書顯示，農行本次擬通過A+H發(fā)行上市,，計劃發(fā)行不超過222.35億股A股股票,。
農行上市不是一宗簡單的IPO，還承載了不言而喻的重大意義,。此前,，工、中,、建都已成功引入境內外戰(zhàn)略投資者,，并順利登陸A股和H股,，成為具有國際影響力的大型金融機構。農行的上市標志著從2003年開始的國有獨資商業(yè)銀行股份制改革進入了“收官”階段,。
據香港媒體報道,，農行H股將于10日進行上市聆訊，計劃7月15日及16日分別在滬港兩地掛牌,；并擬于本月17日至23日,，邀請境內機構投資者競價認購A股新股。
據記者了解,，農行此前的預路演獲得了積極反饋,。國內外機構投資者對農行表現(xiàn)出了濃厚的興趣，大型外資金融機構,，香港本地公司,，境內外主權基金，央企等在內的十多家投資方已向農行表明了投資意向,，或將成為農行首批A股戰(zhàn)略配售對象及H股基石投資者,。
此前，市場傳出多個版本的機構投資者名單,，包括荷蘭合作銀行,、蒙特利爾銀行、新加坡政府投資公司,、淡馬錫,、科威特投資局、新鴻基地產,、恒基兆業(yè),、國壽、中石油等,。這些并未得到農行確認,，但足以顯示農行IPO的受歡迎程度。而且,，農行制定的今后3年的股利分配政策也增添了投資者的興趣,。2010年下半年以及2011年、2012年,，農行將按照經審計的當期凈利潤的35%至50%向本行股份持有者分派現(xiàn)金股利,。
眼下，市場最為關注的則是IPO定價,。新華社消息稱,，農行正在緊張編制招股說明書，目前尚未設定IPO的目標價格或估值水平。農行副行長潘功勝表示,，發(fā)行價格將根據路演情況,、公司內在價值、成長性,、市場供求關系,、資本市場整體狀況等綜合考慮。
按照IPO的程序,，定價通常是通過預路演,、路演而最終確定。上市公司的路演詢價將在過會后進行,，最終的定價將依據詢價的結果,。故而，一家公司的IPO定價水平高低受多種因素影響,，既與公司的基本面有關,也與發(fā)行期的市場條件密切相關,。
回想工、中,、建三大行當年上市時正逢牛市，但而今,，外圍歐洲債務危機仍未見底,，國內宏觀調控壓力不減，國內銀行業(yè)再融資壓力仍大,。一位投行人士指出,，現(xiàn)在約束農行價格的最大因素還在于市場整體估值的下移。同樣A股上市,，現(xiàn)在建行市凈率1.92倍,，工行市凈率不過1.96倍，中行市凈率更是低至1.7倍,。在目前的市況下,，農行的詢價空間恐怕不高，考慮到發(fā)行折讓后,，1.6至1.8倍市凈率的可能性較大,。對此，中信證券首席宏觀經濟學家諸建芳認為,，盡管資本市場低迷,，但對于農行和投資者來說不見得是個壞時機，應該用正常心態(tài)看待估值水平,，估值應該回歸理性狀態(tài),。
對于農行的基本面，機構投資者大多比較認可。經過了不良資產剝離,、股份制改造以及運營管理改革,，近年來農行業(yè)務快速發(fā)展，盈利能力大幅提升,，資產質量明顯改善,。同時，考量中國的城市化進程,、小城鎮(zhèn)戰(zhàn)略,，農行基于縣域經濟的三農業(yè)務也成為了IPO的亮點。但是,，對“三農”業(yè)務的看法,，在不同機構之間也有較大差異。有投資者認為,，這是農行特有的投資故事,，也有境外投資者認為，如果財政沒有給出明確的補貼政策,，這一塊業(yè)務的利潤恐難彌補風險,。在農行的定義中,，“三農”業(yè)務主要在縣域業(yè)務(縣及縣以下),。目前農行4.1萬億元的總信貸規(guī)模中,，縣域信貸規(guī)模約1.2萬億元,，占比為28.8%,。在這1.2萬億元之中,，約有8000多億元企業(yè)貸款,，約3000多億元的個人貸款,。
不過,，相對樂觀的是,，農行良好的成長性將有利于即將展開的路演詢價，農行將能得到一個比較有優(yōu)勢的價格,。農行招股書披露的財務數據顯示,，該行的業(yè)績增長高于其他國有大行。2009年,，農行實現(xiàn)凈利潤人民幣650億元,，同比增長26.3%，基本每股收益達到0.25元,。農行資本充足率10.07%,，核心資本充足率7.74%。今年一季度,，農行業(yè)績繼續(xù)大幅提升,。數據顯示,，一季度實現(xiàn)凈利潤249.79億元，較2009年同期的180.34億元大幅增長38.5%,。在資產質量方面,，一季末，不良貸款余額降至1095.43億元,，不良貸款率降至2.46%,。
就市場影響而言，農行此次的IPO方案,，使得市場的“失血”擔憂大為減緩,。此前，市場傳出的IPO方案高達2000億元,，但此次農行公布計劃明顯低于市場預期,。預披露的招股說明書顯示，農行本次擬通過A+H發(fā)行上市,。計劃發(fā)行不超過222.35億股A股股票,，若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權的話，則發(fā)行不超過255.7億A股,。與A股發(fā)行同步,，農行擬通過香港公開發(fā)行和國際配售初步發(fā)行不超過254.11億股H股。
再考慮到A股重啟戰(zhàn)略配售,，H股引入基石投資者,，業(yè)內人士認為，對市場形成沖擊的可能較低,。農行雖尚未明確A股戰(zhàn)略配售部分比例，但從2006年以來采用戰(zhàn)略配售的14單大型IPO情況看,，戰(zhàn)略配售比例通常介于30%至40%,。如果本次農行A股IPO也采用這樣的比例，那么除戰(zhàn)略配售以外,，將向公眾發(fā)行部分約為133.41億股至155.65億股,。這一規(guī)模遠低于此前市場傳聞，以目前A股市場承接力來看,，對市場形成沖擊較小,。
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