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5月下旬，突然襲來的資金面“旱情”,，給此前一路高歌猛進的債券市場來了一個措手不及,。一時間,，短端收益率紛紛倒戈上行。機構(gòu)分析表示,，由于債市估值和資金面兩大因素存在變化,，6月份債市的風險大于機會，投資者可以關(guān)注中短期利率產(chǎn)品和信用品種的市場機會,。
兩大因素不支持債市繼續(xù)走強
“年初以來,，債券市場是在經(jīng)濟增長、物價上行與貨幣政策趨緊的不利環(huán)境中依靠資金面支撐逆水行舟,�,！敝袊鴩鴤鶇f(xié)會分析師譚虎表示。
據(jù)分析,，5月上旬,，在資金面與基本面的雙輪驅(qū)動下，債券指數(shù)一路高歌猛進,，債市收益率整體大幅下行,。一些關(guān)鍵期限產(chǎn)品收益率相繼創(chuàng)出年內(nèi)新低，10年期國債一度跌破3.20%,。不過,，5月下旬以來，資金面風向突變,，讓債市氣勢如虹的上漲行情來了個急剎車,。短期資金成本的迅速攀升，首先終結(jié)了收益率曲線短端步步下滑的態(tài)勢,，央票,、短融收益率紛紛反彈回升，后來隨著貨幣市場利率上漲事態(tài)的愈演愈烈,，中長期債券收益率也開始松動,。相比之下，得益于配置資金的支撐,，中長債收益率的反彈幅度有限,，并且從全月來看仍有所下行，這使得5月份債市呈現(xiàn)總體上漲但伴有結(jié)構(gòu)性調(diào)整的格局,，收益率曲線平坦化趨勢明顯,。
中信證券等多家機構(gòu)分析表示，從目前來看,，6月份有兩大因素不支持債市繼續(xù)走強,。首先就估值而言，目前10年期利率債不僅低于歷史平均水平40個基點,，而且也與2009年7月份1年期央票發(fā)行重啟前的水平相差無幾,。尤其是5年期國債收益率,，如果剔除2008年年底金融危機最艱難的時期外，幾乎已經(jīng)是歷史最低水平了,。從估值角度看,，目前的收益率水平不再支持債市繼續(xù)走強。
其次是資金面,，經(jīng)過4,、5月份公開市場操作與存款準備金率上調(diào)的連續(xù)凈回籠，目前銀行體系資金已經(jīng)開始有趨緊跡象,，隔夜回購利率已經(jīng)由3月下旬的1.3%上升到2.1%附近,，這種上升趨勢應(yīng)該還會持續(xù)下去。6月份公開市場或存款準備金率還有進一步回籠的壓力,，而目前銀行體系超儲率可能就在1.6%附近,，因此后期的公開市場回籠對資金面收緊的邊際效應(yīng)將進一步顯現(xiàn)。
6月風險不斷積聚
機構(gòu)在接受采訪時認為,，目前,，投資者對債券市場后市的看法出現(xiàn)了嚴重的分歧。一方面,，經(jīng)濟下滑的風險依然存在,，對債市的支撐作用不會很快消失。但另一方面,，債市收益率幾乎跌無可跌,、資金面趨緊態(tài)勢并未轉(zhuǎn)向，加之新券供給又有增加趨勢,，牛市拐點似乎又近在咫尺。
就目前而言,，盡管債券市場資金面還算寬松,，但是充裕程度確實已經(jīng)大不如前。相比之下,，基本面可能將是支撐未來收益率保持低位的更有利因素,。從投資和出口的角度來看，未來宏觀經(jīng)濟下滑的風險的確存在,。持樂觀態(tài)度的機構(gòu)認為,，如果經(jīng)濟下滑的趨勢得到驗證，無疑可對中長期債券的行情起到提振作用,。另外,，部分市場人士猜測，在經(jīng)濟潛在風險上升的情況下,，央行對流動性的收縮力度可能會有所放松,，甚至會轉(zhuǎn)而凈投放資金,。如果是這樣，近期資金面緊張的狀況就有可能逐步得到解決,，相應(yīng)緩解短期利率上行的壓力,。
不過，興業(yè)證券等機構(gòu)分析人士認為,，經(jīng)濟放緩趨勢是否最終確立,，還有待5月份數(shù)據(jù)進一步驗證，而目前債市的走勢似乎已經(jīng)過度夸大了經(jīng)濟放緩的風險,。另外,，債券收益率水平也似乎很難再支持債市繼續(xù)上漲，特別是短端絕對收益率仍處于歷史低位,，加上資金成本抬升的趨勢,，短端風險持續(xù)加大。
中銀國際表示,，從目前的基本面環(huán)境看,，“二次探底”預(yù)期的升溫導致對緊縮貨幣政策的預(yù)期延后，但尚未嚴重到收緊口徑要改為“二次放松”,。此外,，6月份國債、金融債凈供給量略有壓力,，資金面持續(xù)偏緊導致的配置需求趨弱,，將對中長期限產(chǎn)品利率構(gòu)成一定上行壓力�,？傮w而言,，短期內(nèi)中長期限產(chǎn)品收益率進一步下探空間較為有限，預(yù)計6月份將進入震蕩整理階段,，且上行的風險不斷積聚,。
關(guān)注中短期品種投資機會
分析師在接受采訪時表示，考慮到6月份的市場情況,，債券市場中短期利率產(chǎn)品和信用品種可能存在投資機會,。
機構(gòu)分析人士認為，債券市場已經(jīng)處于泡沫化運行,，利率品種已經(jīng)開始積聚風險,。海通證券表示，從謹慎角度出發(fā),，建議投資者優(yōu)先考慮2-3年期利率產(chǎn)品,，減持5年期及以上品種。
中信證券預(yù)計，二季度后半部分政策進入觀望期,，雖然出臺更嚴厲的宏觀調(diào)控政策的可能性不大,，但現(xiàn)在預(yù)言政策的“二次放松”也為時過早。中信證券表示,，在國際,、國內(nèi)經(jīng)濟都存在下調(diào)可能的背景下，債券市場盡管有泡沫,，但短期仍難以大幅度下跌,。建議重點配置3-5年期的中、高級信用級別的企業(yè)債,、中票以獲取絕對票息,，同時，持有適當?shù)?年期央票以保持流動性,。
對于前期市場矚目的可轉(zhuǎn)債,，機構(gòu)分析人士認為，可轉(zhuǎn)債市場已進入高速擴容時期,，年內(nèi)有望擴容到千億元以上,。目伴隨著可轉(zhuǎn)債市場的高速擴容，可轉(zhuǎn)債估值泡沫將逐步下降甚至快速下降,，越來越多的高估值可轉(zhuǎn)債將向唐鋼轉(zhuǎn)債靠攏,，成為防御性強的可轉(zhuǎn)債，純債收益率水平有望進一步上升,。申銀萬國證券表示,，考慮到可轉(zhuǎn)債市場流動性較差，未來市場巨幅擴容下可轉(zhuǎn)債估值泡沫可能快速破滅,，對高估值轉(zhuǎn)債,，建議在市場上漲過程中逐步減持。 |