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5月10日起,，央行將再次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點,。分析人士表示,，央行公開市場凈回籠與準備金率調(diào)整雙管齊下,，直指銀行體系充裕的流動性，將不可避免地沖擊債市短期走勢,，而資金面收緊的趨勢意味著,。
準備金率上調(diào)對債市影響“好壞參半”
央行5月2日宣布，自5月10日起再次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點,，這是年內(nèi)第三次上調(diào)存款準備金率,。5月4日，央行進行的公開市場操作中,，1年期央票200億元的發(fā)行量較上期大幅萎縮了550億元,，創(chuàng)下2月下旬以來的最低水平；而例行的28天期正回購操作也被暫停,。5月6日,，央行也未在公開市場進行常規(guī)的91天期正回購操作。新一次存款準備金率的調(diào)整對機構(gòu)資金面的約束可見一斑,。
機構(gòu)分析人士表示,，存款準備金率的上調(diào)對債市影響可謂“好壞參半”。國海證券分析師李杰明告訴記者,，這一方面昭示了央行將進一步收緊流動性,，對支撐債市的資金面會產(chǎn)生不利影響；另一方面,，貨幣政策緊縮的同時又是為了冷卻“偏熱”的經(jīng)濟,，由此將導(dǎo)致通脹預(yù)期減弱，這又對債市形成一定利好,。李杰明認為,，目前這兩股力量短期內(nèi)將為市場再添“穩(wěn)定”砝碼。
此前,，管理層密集出臺了嚴控房地產(chǎn)信貸的政策,，由于擠出了銀行機構(gòu)本用于放貸的資金，這筆龐大的配置型需求便紛紛涌入債市,。在此影響下,，近期債券一、二級市場收益率不斷走低,，并再次接近3月份的低點,。
隨著政策面空窗期來臨，市場期待5月份的公開市場操作能夠為其提供指引,，但央行卻“意外”在五一假期宣布將提高存款準備金率0.5個百分點,。多位交易員表示，雖然從流動性的角度來看，這一舉措將對債市不利,，但同時又大大減弱了加息的預(yù)期,，因此是一把“雙刃劍”。
長城證券分析師李學(xué)表示,，年內(nèi)存款準備金率的第三次上調(diào)及4月26日銀行間交易商協(xié)會對部分信用品種發(fā)行利率的下調(diào),，無不明確昭示著差異化利率調(diào)整時代的到來，以及整體加息預(yù)期的減弱,。
東方證券固定收益部孫志鵬博士認為,，準備金率調(diào)整表明央行認為流動性依然過于充裕，物價壓力已經(jīng)浮現(xiàn),，要求貨幣政策未雨綢繆,。他告訴記者，目前銀行超儲率依然處于高位,，在存款準備金率上調(diào)后流動性會保持一定寬裕,，預(yù)計回購利率仍將保持低位，債券投資環(huán)境依然良好,。
李杰明表示，從本次存款準備金率上調(diào)后的存貸款數(shù)據(jù)等分析可知,，當前銀行機構(gòu)的超儲率在1.5%至1.8%左右,，這表明市場資金面對政策的敏感度有所上升。他提示投資者應(yīng)密切關(guān)注后續(xù)的資金面變化情況,。
債市上漲行情或至尾聲
針對央行此次調(diào)整存款準備金率的動機,，市場上有諸如對沖外匯占款、5月至7月到期資金量較高,、為升值做準備等種種解釋,，但歸根結(jié)底，落腳點還在于沖銷銀行體系冗余的流動性,。分析人士表示,，存款準備金率調(diào)整對資金面的影響，將不可避免地對債市產(chǎn)生沖擊,。
今年一季度,，從控制信貸投放規(guī)模和節(jié)奏角度出發(fā)的信貸調(diào)控舉措，造就了債券市場“緊信貸,、寬貨幣”資金環(huán)境,，成為債券市場逆勢走牛的頂梁柱。4月中下旬以來,，隨著房地產(chǎn)緊縮政策的陸續(xù)出臺,，其對信貸的擠出進一步加劇了銀行投資債券的壓力，債券市場復(fù)又出現(xiàn)一輪上漲行情。
如今,，央行在公開市場大力凈回籠,、提升操作加權(quán)年限的同時，還“不忘”動用存款準備金率這一深度的流動性凍結(jié)工具,，其加大流動性沖銷力度,、管理通脹預(yù)期的意圖顯露無遺，這無疑給沉浸于小牛行情的債市投資者澆了一盆冷水,。安信證券認為,，與3年期央票重啟對債券市場的影響相似，在短期內(nèi),，存款準備金率的意外上調(diào)勢必會對債券市場形成沖擊,，從而導(dǎo)致前期收益率下行走勢告一段落。
安信證券表示,，盡管在資金的支持下,，債市收益率在二季度尚不至于出現(xiàn)大幅度的上揚，但是以目前銀行系統(tǒng)的資金面水平,，此次上調(diào)存款準備金率即便沒有推動資金面走過臨界點,，也不會距離太遠了，不得不警惕數(shù)量調(diào)整政策未來可能引發(fā)資金面“質(zhì)變”,。
據(jù)統(tǒng)計,，春節(jié)后央行已經(jīng)連續(xù)11周實現(xiàn)凈回籠，累計沖銷流動性11220億元,，如果以3月末存款規(guī)模計算,，超過了上調(diào)1.5個百分點的存款準備金率所凍結(jié)的資金量。再考慮到央行前兩次已累計上調(diào)存款準備金率1個百分點,，今年以來央行在貨幣市場上凍結(jié)資金量接近1.7萬億元,，基本沖銷了一季度外匯占款和春節(jié)前向市場所釋放的資金量。
中銀國際也表示,，短期內(nèi)收益率曲線再度下滑的空間已經(jīng)不大,，目前利率產(chǎn)品短端收益率已經(jīng)接近于銀行資金成本，這從上周1年期國債發(fā)行遭冷遇可以得到證明,。而中長期方面,，未來3個月均為物價上升期，加上地方債等供給的增加,，難以支撐整體市場持續(xù)上漲,。因此，隨著短期利好的逐步消化,，未來收益率上漲的概率大于下跌的概率,。
高票息信用債可關(guān)注
許多機構(gòu)在接受采訪時認為,，經(jīng)過最近一波快速下行，目前許多券種收益率已回到去年二,、三季度水平,，因此短期內(nèi)不再推薦利率產(chǎn)品。在目前債券整體收益率水平偏低,、資金面趨緊可能性加大的情況下,，從持有期收益和風(fēng)險保護程度兩方面考慮，推薦投資者關(guān)注高票息的信用債,。
中國銀行上海交易中心分析師認為,，央行前兩次上調(diào)存款準備金率對信用產(chǎn)品的影響并不顯著，主要的原因一方面在于前兩次存款準備金率上調(diào)并沒有改變債券市場資金總體充裕的狀態(tài),，加之商業(yè)銀行信貸受到了嚴格的控制,，因此存款準備金率調(diào)整在邊際上的影響較小,；另一方面,，當時債券市場所面臨的主要矛盾是通脹上升的風(fēng)險和投資者的配置壓力，因此在品種的選擇上信用產(chǎn)品受到了青睞,。
興業(yè)證券認為此次存款準備金率調(diào)整在邊際上的影響將較大,。首先，一季度末金融機構(gòu)超儲率僅為1.9%左右,，此次上調(diào)0.5個百分點的存款準備金率,，不考慮其他渠道的填補，超儲率將下降至1.4%至1.5%左右,，已經(jīng)處于較為緊張的水平。其次,，由于重啟3年期央票,，央行在公開市場流動性回籠的加權(quán)期限有所拉長，這使得商業(yè)銀行可用的二級儲備實際上也在減少,。在此背景下,，可以認為流動性層面的問題短期內(nèi)將成為債券市場面臨的主要問題，流動性溢價將出現(xiàn)一定程度的擴大,，銀行間信用產(chǎn)品的利差將在此期間有所擴大,。
中信證券認為，短期融資券所受到的影響在銀行間各品種中將是最大的,。首先,，由于參與者中機構(gòu)類型眾多，交易型機構(gòu)占比較大,，對信息的敏感性最強,；其次，短融與央票的利差水平目前接近歷史低點，而等級之間利差已經(jīng)處于歷史低點,，流動性溢價擴大的情況下,，這兩種利差都將出現(xiàn)上升；再次,，由于商業(yè)銀行的信貸受到較為嚴格的控制,，因此商業(yè)銀行對中長期信用產(chǎn)品的需求相對較大，這在一定程度上對沖了存款準備金率上調(diào)造成的影響,，因此中票和企業(yè)債所受影響比短融要小一些,。 |