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2010年4月8日,，注定要重筆寫入中國資本市場發(fā)展史,。當天16時,，位于上海浦東的中國金融期貨交易所迎來一個歷史性的時刻——股指期貨上市啟動儀式,。這意味著歷經(jīng)20年的A股將從此告別沒有做空機制的單邊市,。
市場各方表示,，此時,，確實無須去預期這對目前大盤走勢和市場機會的效應,。放眼望去,，股指期貨必將使得中國股市在層次結(jié)構(gòu),、投資者結(jié)構(gòu)、動力結(jié)構(gòu)等方面發(fā)生重大變革,，從而最終提升其功能的發(fā)揮,。
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4月8日，工作人員在深圳招商期貨的股指期貨開戶柜臺辦公,。新華社記者 陳曄華
攝 | 變革一 A股首次確立“完整市場”
4月8日,，股指期貨啟動儀式牽引著市場人士的目光。金鵬期貨董事長常青對記者表示,，“從啟動儀式的高規(guī)格看,，股指期貨的推出被提到了前所未有的高度。這預示著這一嶄新產(chǎn)品將對中國資本市場產(chǎn)生重大的影響和意義,�,！�
北京一些券商和期貨機構(gòu)在接受記者采訪時都認為，“由于股指期貨的推出,，A股將首次確立一個完整意義上的股市,。”
環(huán)視全球成熟的資本市場,，一個完整意義上的股票市場,，應包括一級市場,、二級市場和風險管理市場，一級市場也就是股票發(fā)行市場,，以實現(xiàn)籌資,；二級市場也就是股票交易市場，以實現(xiàn)資產(chǎn)定價和資源的優(yōu)化配置,；風險管理市場也就是股指期貨市場,，以實現(xiàn)股市風險的分割、轉(zhuǎn)移和再分配,。這三個市場有機協(xié)調(diào),、相伴共生、功能互補,，全球大多數(shù)股票市場都是由這三個市場組成,。股指期貨市場以期貨交易方式復制了現(xiàn)貨交易，猶如給原本單軌運行的股票市場又鋪了另一條軌道,，對維護股市穩(wěn)定,、健康、可持續(xù)發(fā)展具有積極作用,。
長期以來,，我國股票市場只有一級市場、二級市場,，市場單邊運行,，交易手段單一，缺乏股指期貨等對沖平衡機制,，各類投資者只能通過高拋低吸,、追漲殺跌來盈利，波段操作盛行,，“投資策略同質(zhì)化,、長期資金短期化、機構(gòu)操作散戶化”的傾向明顯,，導致股市頻繁換手,、估值不穩(wěn)、寬幅震蕩,、超漲超跌,。
中信證券在最新的專題研究中指出，A股市場發(fā)展到現(xiàn)階段推出股指期貨顯得相當必要,。這有助于改變目前的“單邊市”,，抑制市場的非理性上漲和下跌。在股市非理性上漲時，投資者的看空預期可以在期貨市場上實現(xiàn),，起到平抑股價的作用,；在股市下跌時，將原本直接拋售股票,、用腳投票的被動避險,，變?yōu)橘I入期貨、積極保值的主動避險,，降低對股市的沖擊影響,；到了股市超跌時,，又能通過期貨市場做多給予市場支撐,。這種內(nèi)在制衡機制有利于增強投資者信心，提高市場彈性,，使市場能夠在日常波動中,，釋放和化解風險，實現(xiàn)大盤均衡穩(wěn)定,。
“推出股指期貨,，有助于一系列的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，這使我國資本市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于完善和豐富,�,！遍L城偉業(yè)期貨總經(jīng)理袁小文表示，作為基礎(chǔ)性金融衍生品,，股指期貨的上市將加速金融創(chuàng)新步伐,，以后將有很多基于股指期貨的投資產(chǎn)品陸續(xù)推出，如保本型產(chǎn)品,、絕對收益型產(chǎn)品,、合成指數(shù)基金、收益掛鉤產(chǎn)品等風格各異的不同產(chǎn)品系列,，不斷推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新,，為投資者提供更多投資選擇。
股指期貨的推出,，也引起國際業(yè)界對中國股市未來功能的預期,。
德意志銀行全球分析師高登表示，“從今年開始,，中國股市的功能會從單一和單向的企業(yè)融資,，向全方位優(yōu)化配置社會金融資源的方向復歸，向調(diào)節(jié)社會資金流向,、平衡投資與消費關(guān)系的方向復歸,，向多渠道增加居民財產(chǎn)性收入，利用市場化方式調(diào)節(jié)財富分配的方向復歸�,！�
分析人士表示,，中國股市目前規(guī)模巨大，有效賬戶已超過1.2億戶,，影響人口很廣,，加上老百姓的“養(yǎng)命錢”社保基金也早已入市,，這需要一個風險管理工具規(guī)避可能產(chǎn)生的市場風險,。有鑒于此，股指期貨在目前推出,，才有了其標志性意義,。
變革二 投資者結(jié)構(gòu)將快速分化
市場預期，股指期貨的推出還將意味著投資者結(jié)構(gòu)將快速分化,。東證期貨總經(jīng)理黨劍表示,，“按照股指期貨投資者適當性要求，目前只有少數(shù)有條件的人能夠游走于現(xiàn)貨與期貨兩個市場,，大部分人只能參考股指期貨的動向在現(xiàn)貨市場進行操作,。”
據(jù)了解,，美國在1982年推出股指期貨后,，股票市場投資者結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)加速度。機構(gòu)投資者逐步代替?zhèn)�人投資者成為主導,，其占美國總股本的比重由1950年的7.2%上升到2002年的63%,。而香港市場更是機構(gòu)獨大，個人投資者比例較低,。近20年來,，由于機構(gòu)投資者的壯大，美國和香港市場的共同點是市場,、個股的波動相對小,，個股交易活躍性低。
國內(nèi)A股的二級市場投資者結(jié)構(gòu)變化分為三個階段,，第一階段,，是2004年之前，個人投資者絕對主導,。第二階段,，2004—2007年，機構(gòu)投資者迅速壯大,，2005年基金一度占流通市值比重高達43%,，價值投資大行其道,。第三階段，2007年至今,，2009年流通市值在指數(shù)變化不大的情況下突然暴漲,，根據(jù)測算，當年新增的流通市值就高達5.96萬億,，占到流通市值的40%,。
國際市場的歷程表明，機構(gòu)投資者的機會就在于股指期貨出來之后,，有一個對沖系統(tǒng)性風險的工具,，另外一個股指期貨的高風險性也使得一些個人投資者規(guī)避三舍，這就給了機構(gòu)投資者更大的發(fā)展空間,，但是機構(gòu)投資者在初期肯定也有一個市場流動性是逐步參與的過程,。
“機構(gòu)投資者也可能會因為流動性不太好，參與的力度可能開始不夠大,，但是隨著過程的逐漸深入,，應該會有更多的機構(gòu)投資者參與,，所以這個過程不會很長,。”野村證券分析師劉聰表示,。
機構(gòu)表示,，股指期貨推出后，會讓各類機構(gòu)投資者陸續(xù)加入這個市場,。未來三年,，中國股市的機構(gòu)投資者份額會上升到50%。
對于投資者結(jié)構(gòu)的未來變化,，市場人士同時表示,，股指期貨有兩面性，有為促進社會財富合理分配的一面,。尤其當社�,；鹬惖臋C構(gòu)通過合適途徑參與其間，有為一般老百姓增加社會保障財富的一面,。也有在制度不完備的情況下,，被金融大鱷用于高杠桿投機、掠奪社會財富的一面,。為此,，完善制度，從嚴執(zhí)法,，就不只是市場問題了,，更與社會公平、公正高度相關(guān)。
變革三 股市驅(qū)動力將有結(jié)構(gòu)性變化
“中國股市將逐步由政策主導轉(zhuǎn)向市場力和政策力并驅(qū)的動力結(jié)構(gòu),，股指期貨將在其中發(fā)揮重大作用,。”德意志銀行全球分析師高登表示,。
近20年A股的發(fā)展軌跡表明,，政策調(diào)控歷來與中國股市相伴而行，政策因素明顯影響了國內(nèi)股市的運行規(guī)律,。同時,，另一個值得注意的現(xiàn)象是我國股市自建立以來基本上可以分為兩個階段，1994年以前和1994年以后,。以上海市場為例,，在1994年以前，股市設立之初波動幅度相當大,，而且不規(guī)則,。
1994年以后，股市明顯呈一個上升通道,，1994年以后的幾次政策集中出臺期造成了股指一直在這一上升通道內(nèi)運行,。而且“519行情”的啟動也正處于上證指數(shù)的關(guān)鍵點位1044點和上升通道的下軌線附近的交匯處�,？傮w來看,，諸多政策的出臺使得大盤得以沿一個特定范圍穩(wěn)定、持續(xù)地上揚,，而不是超越預期的暴漲暴跌,。
雖然近年來我國政府部門一直都在淡化A股市場是政策市的形象，甚至在涉及各方利益得失的新股發(fā)行環(huán)節(jié)取消了“窗口指導”,，而實行新股市場化發(fā)行,，但政策市的身影一直在投資者腦中：每一輪政策利好的釋放，往往能點燃市場熱情,、引發(fā)投資的熱潮,。
“目前，當上證指數(shù)始終在3000點附近徘徊不前時,，投資者對貨幣政策的任何風吹草動也變得異常敏感,，股市也往往會來個急轉(zhuǎn)直下。而股指期貨的正式登場,，有望改變這種現(xiàn)狀,。”國貿(mào)期貨總經(jīng)理董曉亮表示,。
目前,，全球股指期貨發(fā)展已走過1/4世紀的歷程,。美歐、日本,、新加坡,、韓國及我國香港、臺灣等地區(qū)目前都有股指期貨交易,。從世界各個資本市場運行來看,，股指期貨推出后股市政策干預性將有所降低。此外,，作為配置和化解風險的市場,，股指期貨還將成為資本市場的“均衡力量”。
“股指期貨的推出完善了做空機制,，看空,、做空與看多、做多的機構(gòu)對決將鮮明體現(xiàn),，而政策干預的減少,，將使得A股市場最終向其合理估值運行”。英大證券研究所所長李大霄表示,。 |