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“2010年行業(yè)需求增長大于供給增長，行業(yè)運行效率,、票價水平雙雙上升是大概率事件,，燃油附加費征收能夠部分沖抵油價較高位運行的壓力，行業(yè)將擺脫‘增量不增利’的局面,，實現(xiàn)從業(yè)務(wù)量增長到盈利增長的轉(zhuǎn)變,；此外，世博會、人民幣升值等因素將在不同階段成為股價的催化劑……綜合前述分析,，我們給予航空業(yè)‘看好’投資評級,。”東興證券日前發(fā)布民航業(yè)投資策略報告,，表示看好航空股,。無獨有偶，天相顧投的報告也持同類觀點：“在航空公司主業(yè)盈利進一步改善的背景下,，結(jié)合業(yè)務(wù)量增速,、人民幣升值、世博會召開等事件,，我們認為2010年3-5月是投資航空股的較佳時間,。”
燃油附加聯(lián)動降低運營成本
政策面上,，對航空公司最大的利好,，來自燃油附加聯(lián)動機制。自2009年11月14日起,，國內(nèi)航線旅客運輸燃油附加將由現(xiàn)行的“統(tǒng)一規(guī)定收取標準”的方式,，改為“與國內(nèi)航油綜合采購成本實行聯(lián)動，航空公司在規(guī)定范圍內(nèi)自主確定收取標準”,。這一政策的效果將主要在今年顯現(xiàn)出來,。
天相顧投的研究報告顯示，2010年新加坡航油價格有可能維持在80美元以上,，預(yù)計今年我國航油綜合采購成本均值將達到5800元/噸,，較今去年的4500元/噸上漲29%。在此基礎(chǔ)上,，預(yù)計2010年燃油附加最高標準有望提升至800公里(含)以下40元/人,、800公里以上70元/人。這將大幅緩解航空公司因航油價格上漲帶來的成本壓力,。概括來講,，燃油附加和航油價格聯(lián)動機制的實施，對行業(yè)影響屬中性偏好,。
利好的政策不止這一項,。民航局宣布，《關(guān)于進一步改革國內(nèi)航線經(jīng)營許可和航班管理的辦法》已于日前制定出臺,。根據(jù)新辦法，在航線經(jīng)營許可和航班管理方面,，民航局及民航各地區(qū)管理局將進一步實施分類和分級管理,。中投證券認為，這一改革將改變行業(yè)競爭格局，放寬國內(nèi)航線經(jīng)營許可管理,，同時將降低未來三大城市航線的競爭強度,，利好主運營基地位于北京、上海,、廣州的國航,、東航、南航,，有利于三大航鞏固和提高主運營基地市場份額,。
主業(yè)盈利能力逐步走出低谷
如果說政策面對民航業(yè)的發(fā)展只是起到助力作用，那更讓人們看好該行業(yè)的還是它主業(yè)盈利能力的日漸增強,。中國民用航空總局公布的數(shù)字顯示,，2009年全年，民航業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入2971億元,，利潤總額122億元,，比上年減虧幅度達382億元；其中航空公司實現(xiàn)營收2120億元,，利潤總額74億元,。今年情況還會更好。東興證券的報告稱,，2010年行業(yè)將實現(xiàn)從業(yè)務(wù)量增長到盈利增長的轉(zhuǎn)變,。
關(guān)鍵原因在于國內(nèi)航空業(yè)內(nèi)生性需求的旺盛。2009年,，在整體經(jīng)濟環(huán)境較差,、國際民航和國際航線負增長的環(huán)境下，我國民航業(yè)依然錄得超過20%的業(yè)務(wù)量增長,，主要是受到消費升級的影響,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，最近6年來,，旅游和其他非公務(wù)出行人數(shù)比例占航空出行的比例越來越高,，截至2008年，這一比例已經(jīng)達到56%,，比2003年提升了13個百分點,。由此可見，實質(zhì)性的出行方式消費升級已經(jīng)充分體現(xiàn)出航空出行已越來越大眾化,。這種影響短期內(nèi)是不會因經(jīng)濟周期的波動而止步的,，經(jīng)濟周期只會從速率上給予微小影響。
此外,，世博會刺激墊高行業(yè)短期增速2%以上,。2010年5月1日至10月31日，有“經(jīng)濟奧運”的綜合性世博會將在上海舉辦，歷時184天,。目前不僅有240多個國家和國際組織確認參展,；而且在世博會期間，我國31省區(qū)市都擁有600平方米的展示面積,，每個省區(qū)市和港澳臺還將在園區(qū)內(nèi)舉辦為期5天的活動周,。根據(jù)官方預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計2010年上海世博會參觀人次將達到7000萬人次,，成為有史以來參觀人次最多的一屆世博會,。而其中，5%的游客來自境外,，45%的游客來自長三角以外,。假設(shè)國際游客40%乘坐我國航空公司，長三角以外游客15%借助于航空出行,，上海本地和長三角地區(qū)游客借助于地面交通出行,，則2010年世博會將為我國民航業(yè)新增旅客運輸量612.5萬人次；而行業(yè)2009年旅客運輸量約為2.3億人次,，則等同于新增旅客運輸量2.6%,，若進一步折算，則等同于墊高行業(yè)2010年RPK不低于2%,，成為行業(yè)短期快速增長的又一驅(qū)動因素,。
人民幣升值成重要驅(qū)動因素
人民幣升值也可能成為今年航空公司獲利的重要驅(qū)動因素。招商證券表示,，資產(chǎn)負債率極高是航空業(yè)的一個顯著特征,，某種程度上也是“壞事變好事”。歷史上,，五大航空公司的資產(chǎn)負債率從未低于60%,。2009年三季報顯示，五大航的資產(chǎn)負債率平均高達89.3%,。
從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看,，航空公司的外債占比較高，其中又以美元負債居多,，五大航空公司的美元占總負債比例平均近50%,。一方面，航空公司有大量的外幣航空器材融資租賃負債,；另一方面,，航空公司的收入多以人民幣結(jié)算，而成本項目如飛機維修費,、境外燃油采購費,、境外機場起降費及銷售費用等,，卻多以美元結(jié)算。
匯率的變動對航空公司的財務(wù)費用,、主營收入和成本，進而對業(yè)績的影響是顯著的,。2005年至2009年中期,，各大航空公司每年的匯兌收益對利潤總額的貢獻比例平均高達89.1%。
招商證券判斷,，2010年人民幣有望重回升值通道,。美國的巨額債務(wù)奠定了美元在中長期內(nèi)仍將走弱的基本趨勢。而中國經(jīng)濟體在本輪經(jīng)濟復(fù)蘇中表現(xiàn)優(yōu)于其他經(jīng)濟體的事實更支撐了市場對于人民幣在中長期內(nèi)仍處在升值通道內(nèi)的基本判斷,，對人民幣升值的預(yù)期在重新燃起,。尤其是如果一季度中國出口加速恢復(fù)，則年中前后人民幣重回升值通道的可能性就將加大,。
招商證券以2009年三季報各公司的長期負債余額為基礎(chǔ),，測算了各航空公司對人民幣升值的敏感性結(jié)果發(fā)現(xiàn)，如果2010年人民幣升值達5%,，國航,、南航、東航和海航的EPS將分別增厚0.12元,、0.21元,、0.10元和0.11元。
東興證券也持類似觀點：匯兌收益近年來一直是我國航空公司盈利的“重要手段”,，在外圍經(jīng)濟復(fù)蘇背景下,，人民幣近期升值壓力再度上升。根據(jù)最新的人民幣遠期NDF數(shù)據(jù),，人民幣一年期對美元匯率在6.6附近波動,，即相對于當前的匯率水平，約有3%的升值空間,。若人民幣2010年升值3%,，則將分別為中國國航、南方航空,、東方航空帶來0.08元,、0.15元、0.08元的每股收益貢獻,。
機構(gòu)建議投資者增持航空股
“2010年一季度航空股走勢的基本判斷為：預(yù)計行業(yè)供需改善繼續(xù)支撐股價,，升值預(yù)期變化將成為影響股價波動的主要因素……考慮到2010年人民幣升值是大概率事件，我們建議機構(gòu)投資者未雨綢繆,，增加對航空股的配置,�,！眮碜院ＭㄗC券的報告如此建議。
報告說,，一季度隨著春運旺季的結(jié)束,，航空業(yè)將進入階段性的需求淡季，鑒于2009年11月和12月航空市場淡季的表現(xiàn)以及航空公司在運力投放上的相對謹慎,，國際航線需求的相對復(fù)蘇仍將使得航空市場供需處于偏緊的狀況,。出口快速復(fù)蘇、貿(mào)易摩擦升溫,、美元指數(shù)走勢以及國際政治環(huán)境對人民幣值預(yù)期的影響,，將成為決定航空股走勢的主要因素。全年來看,，我們維持“增持”評級,，并且認為一季度是逢低建倉航空股的絕佳時機。
招商證券的研究報告也表示,，景氣持續(xù),、票價尤其是國際航線的上升、人民幣升值,、競爭結(jié)構(gòu)優(yōu)化,、政策傾向和旅游業(yè)發(fā)展等眾多因素的匯聚，將使2010年航空股迎來很好的投資機會,。 |