最近,，新股破發(fā)潮帶來了極大震撼力,，不僅主板刷新了破發(fā)速度的新紀(jì)錄，而且這輪沖擊波開始從主板迅速向創(chuàng)業(yè)板蔓延,。新股的接連破發(fā),，引發(fā)了市場對新股發(fā)行制度的深刻反思,。
截至1月最后一個交易日，中國中冶,、中國化學(xué),、中國西電等一批質(zhì)地優(yōu)良個股紛紛“破發(fā)”，中國建筑,、中國重工等也瀕臨破發(fā)之虞,。連開市不久的創(chuàng)業(yè)板也首開破發(fā)先河。
多位業(yè)內(nèi)權(quán)威人士與專家均認(rèn)為，“破發(fā)”現(xiàn)象背后,，是此次改革暴露出來的一大問題,，即發(fā)行市盈率過高。
中信證券資本市場部孫毅建議說,，可賦予主承銷商一定程度的自主配售權(quán),，通過將不同的報(bào)價(jià)和購買意向同股票分配數(shù)量相聯(lián)系，以促使投資者反饋?zhàn)约赫鎸?shí)的認(rèn)購意向,。例如,，網(wǎng)下發(fā)行部分的20%，這部分股票配售給報(bào)價(jià)接近最終發(fā)行價(jià)格的機(jī)構(gòu),。
中國人壽資產(chǎn)管理有限公司副總裁王軍輝也表示,，A股新股定價(jià)環(huán)節(jié)與股票分配環(huán)節(jié)存在脫節(jié)的情況，導(dǎo)致累計(jì)詢價(jià)市場化定價(jià)的功能沒有得到很好發(fā)揮,。因此,，他建議，在詢價(jià)階段,，提高網(wǎng)下配售比例,，特別是提高大型機(jī)構(gòu)投資者的配售比例，發(fā)揮大型機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,。
與高市盈率發(fā)行相并行的一大現(xiàn)象是,，隨著市場的日漸好轉(zhuǎn)，新股發(fā)行中的超額募集資金現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重,。數(shù)據(jù)顯示,，2009年A股市場共超額募集資金為699.82億元，中小板實(shí)際募集資金幾乎是擬募集資金的2倍,，創(chuàng)業(yè)板則接近3倍,。很多上市公司超額募集資金規(guī)模巨大，資金利用效率讓人產(chǎn)生質(zhì)疑,。
針對這一問題,，王軍輝建議，對于嚴(yán)重的超募情況,，可以縮小發(fā)行股本,，減少對資本市場的資金需求壓力。
與此不同的是,，部分券商則給出其它解釋,。廣發(fā)證券總裁李建勇表示，在新股發(fā)行市場化定價(jià)機(jī)制下,，資金超募是一種客觀存在,、正常的現(xiàn)象。“資金超募不等于圈錢,，是市場化定價(jià)的結(jié)果,。”
李建勇進(jìn)一步建議,，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候,，應(yīng)引入存量發(fā)行和儲架發(fā)行。存量發(fā)行是成熟市場常用的新股發(fā)行方式,，它的特點(diǎn)是從原有的股東股份中分割出一部分向社會公開發(fā)行。而儲架發(fā)行是針對上市公司投資金額較大,、時(shí)間跨度較長的項(xiàng)目,，監(jiān)管部門一次性審核其發(fā)行申請，然后由公司,、承銷商根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際需要,，分次擇機(jī)募集資金。
瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒也表示,，國際資本市場存量發(fā)行方式值得借鑒,，有助于緩解目前國內(nèi)IPO超募較為嚴(yán)重的問題。趙駒認(rèn)為,，引入國際通行的存量發(fā)行方式,，需要參考其可借鑒的方面，完善市場法規(guī),，并考慮通過試點(diǎn)的方式積累經(jīng)驗(yàn)并逐步推廣,。
在發(fā)行制度的末端，退市制度的完善和變化也牽動著市場的神經(jīng),。年初召開的2010年證券期貨監(jiān)管工作會議上要求,，積極推進(jìn)主板退市制度改革，建立健全創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制,。
對此,，武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新表示，當(dāng)前A股市場垃圾股投機(jī)猖獗,，嚴(yán)重扭曲了股價(jià)信號,，扭曲了股市資源配置的功能。其原因就來自退市制度,，現(xiàn)在的退市制度形同虛設(shè),。
董登新建議，增設(shè)凈資產(chǎn)退市法則,，就是凈資產(chǎn)連續(xù)兩年為負(fù)數(shù)的直接退市,。同時(shí)，對接場外市場OTC，打通“死緩”通道,。治理的目標(biāo)就是讓超級垃圾股更有尊嚴(yán)地退市,，還原股價(jià)信號的真實(shí)性。
這方面,，燕京華僑大學(xué)校長,、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生則強(qiáng)調(diào)，新股發(fā)行體制改革的市場化方向必須堅(jiān)持,，“堅(jiān)決不能開歷史的倒車”,。
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