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近期,，股指期貨的推出已獲國務(wù)院原則同意，這一重要創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出,，宣告中國股市迎來了自己的“成人禮”,。緊接著，證監(jiān)會于1月12日正式批準(zhǔn)中國金融期貨交易所開展股指期貨交易,，這意味著股指期貨的籌備進(jìn)入實質(zhì)性操作階段,。
業(yè)界分析認(rèn)為，根據(jù)目前相關(guān)規(guī)定,，非股票型基金不得投資股指期貨,。而對于股票型基金和混合型基金等品種來說，由于受到現(xiàn)有法規(guī)制度及基金契約等方面的約束,，基金介入股指期貨還需要一個漸進(jìn)的過程,。同時，在未來一段時間,，利用股指期貨所設(shè)計出的更多基金新產(chǎn)品渴望問世,。
偏股型基金：業(yè)績分化距離將拉大
根據(jù)好買基金研究中心最新發(fā)布的研究報告，在未來股指期貨推出后,，股票型基金更易實現(xiàn)阿爾法策略,。
根據(jù)契約規(guī)定，股票型基金的股票倉位最低為60%,。在沒有風(fēng)險對沖機制的情況下,，股票型基金只有做多才能贏利，所以也被稱為天生的多頭,。
股票型基金的收益一般可以分解為兩部分,，其一是依賴于市場的漲跌幅水平，一般用貝塔系數(shù)來衡量基金收益相對于市場收益的波動性,；其二是基金經(jīng)理獲取超額收益的能力,，一般用阿爾法衡量。如果阿爾法值為正,，說明基金經(jīng)理相對于市場風(fēng)險取得了正回報,。基金經(jīng)理之所以能夠創(chuàng)造超額收益，離不開較好的選時,、行業(yè)配置及個股選擇能力,。而引入風(fēng)險對沖機制后，基金經(jīng)理可通過買賣股指期貨對沖系統(tǒng)性風(fēng)險,，獲取超額收益,。
2007年，證監(jiān)會出臺了《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》,，規(guī)定非股票型基金不得投資股指期貨,；基金在任何交易日日終，持有買入期貨合約（多頭頭寸)價值,，不得超過基金凈值的10%,；持有的賣出期貨合約（空頭頭寸）價值不得超過基金持有的該股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值。按目前保證金比例規(guī)定計算,，做空期指金額不超過持有市值的約10%,。此外，在任何交易日內(nèi)交易的期貨合約價值,，不得超過基金資產(chǎn)凈值的100%,。
從規(guī)定來看，監(jiān)管機構(gòu)對基金以套期保值為目的投資于股指期貨是許可并提倡的,。股指期貨這一工具彌補了現(xiàn)有股票型基金的短處,，使基金能著重于選股，深挖價值,。
好買基金研究中心認(rèn)為,，混合型基金契約中規(guī)定股票投資的范圍更加靈活，在投資上混合型基金更加注重?fù)駮r,，更注重股債比例的靈活配置給投資者帶來的收益,。股指期貨出現(xiàn)后，混合型基金增加了擇時的利器,，可以通過多頭或者空頭增強擇時的效果,。
股指期貨作為一種投資工具是中性的，這意味著運用得好壞完全取決于基金管理人的能力,。從現(xiàn)有混合型基金運作歷史來看,，其業(yè)績分化較大，這意味著基金管理人的主動管理能力分化也比較大,。在運用股指期貨后,，這種差別將被放大。
封閉式基金：折價率縮小 投資價值提升
首創(chuàng)期貨研發(fā)中心研究員徐澤平表示,，我國證券市場封閉式基金普遍存在折價現(xiàn)象,，目前50只封閉式基金折價率（單位凈值/收盤價－1）平均為30%左右,，折價率比較高。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因,，主要是對流動性損失的補償性折價以及封閉式基金被邊緣化等,。
根據(jù)好買基金研究中心的分析，封閉式基金的折價率與到期年限并不呈現(xiàn)線性的關(guān)系,，但總體而言,，隨著到期年限的臨近，封閉式基金折價率縮小,。假如用封閉式基金靜態(tài)年化回報率（即封閉式基金價格除以凈值的年化收益率）和相對應(yīng)的到期年限制成封閉式基金折價收益率期限結(jié)構(gòu)圖,，可以發(fā)現(xiàn)封閉式基金短端折價收益率即臨近到期的封閉式基金年化收益率較高。
以今年到期轉(zhuǎn)開放的基金金盛為例,，它在到期前1個月,、3個月、6個月,、9個月、12個月的折價率分別為2.77%,、3.17%,、7.85%、14.17%,、12.60%,，相對應(yīng)的靜態(tài)年化收益率分別為37.35%、12.71%,、13.63%,、16.99%、11.36%,。相同時間點的在2014年到期的封閉式基金的靜態(tài)年化回報率一般維持在6%左右,。
徐澤平表示，由于股指期貨出臺后的標(biāo)的滬深300指數(shù)與封閉式基金持倉品種具有高度關(guān)聯(lián)性,，投資者可以通過股指期貨對封閉式基金凈值進(jìn)行動態(tài)套期保值,，鎖定當(dāng)前折價隱含的套利空間，實現(xiàn)封閉式基金的無風(fēng)險套利,。
對此,，好買基金研究中心也認(rèn)為，在股指期貨能提供對沖市場風(fēng)險的情況下,，較大靜態(tài)年化收益率的出現(xiàn),，為套利提供了可能。這必然吸引資金競相參與,，從而縮小折價率,，降低靜態(tài)年化收益率,。而短期限封閉式基金折價率的縮小，又會向中長期限的封閉式基金傳導(dǎo),，從而縮小整個封閉式基金折價率,，提升整體投資價值。
大盤風(fēng)格基金和新產(chǎn)品開發(fā)值得期待
根據(jù)上海證券最新研究報告,，統(tǒng)計現(xiàn)有基金投資范圍,，有28只開放式基金在招募說明書投資范圍條款下明確提出可以投資股指期貨等金融衍生品，兩家開放式基金明確提出不利用財務(wù)杠桿放大衍生品的作用,，7只封閉式基金和10只開放式基金投資范圍除了股票,、債券之外不含股指期貨等衍生產(chǎn)品，其余大部分基金投資范圍都有兜底條款,，若要參與股指期貨交易,，需要變更投資范圍，這需要一個過程,，其中涉及與托管行協(xié)商,、召開基金持有人大會并報備證監(jiān)會等程序。
預(yù)計基金參與股指期貨投資,，可能比照權(quán)證推出時,，由證監(jiān)會以通知的形式對基金公司投資股指期貨的問題進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，由基金公司制定投資股指期貨的方案,、比例限制,、投資策略、風(fēng)險控制等,，報告證監(jiān)會并公告,。
對于基金投資者而言，德圣基金研究中心的建議是：一方面要關(guān)注現(xiàn)有基金中重點配置大盤股尤其是銀行股的基金品種,，另一方面則要關(guān)注基金行業(yè)未來可能出現(xiàn)的產(chǎn)品創(chuàng)新,。
國金證券基金研究總監(jiān)張劍輝也認(rèn)為，對沖機制的引入將增加基金操作的靈活度,，具體還要看相關(guān)規(guī)定明細(xì)及基金契約,。同時，融資融券和股指期貨有助于給市場帶來增量資金,，大盤風(fēng)格基金有望獲取階段性受益,。
上海證券則表示，股指期貨推出之后,，對基金的影響主要體現(xiàn)為交易策略和新產(chǎn)品開發(fā)兩方面,。具體到新產(chǎn)品開發(fā)方面，目前國內(nèi)基金公司僅在保本基金的產(chǎn)品設(shè)計中明示運用金融衍生品技術(shù)進(jìn)行保本基礎(chǔ)上的增值,。隨著股指期貨的推出,，基金公司在設(shè)計產(chǎn)品時,，可以更多地使用股指期貨來進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。針對不同類型投資者不同的風(fēng)險偏好,，基金公司可利用股指期貨設(shè)計出不同的基金產(chǎn)品,，從而大大豐富其產(chǎn)品線。 |