2010年元旦后的第一周,，港股升勢(shì)明顯,，美國(guó)股市相對(duì)平穩(wěn)，同為新興市場(chǎng)的印度股市也小有收獲,，應(yīng)該說(shuō)外圍市場(chǎng)的環(huán)境并不差，但A股市場(chǎng)眾多機(jī)構(gòu)所期待的春季行情并沒(méi)有如約而至,，整體走勢(shì)略顯疲弱,，尤其是本周四的放量下跌，讓部分機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)行情頓生憂慮,。我們認(rèn)為近期市場(chǎng)調(diào)整主要由以下因素所致：
樓市過(guò)度繁榮引發(fā)政策變數(shù),。2008年底的4萬(wàn)億投資和2009年的超常規(guī)信貸投放硬是將中國(guó)經(jīng)濟(jì)拉出了一條完美的V型反轉(zhuǎn)曲線。到目前為止,，無(wú)論是先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)汽車,、房地產(chǎn)，中游的機(jī)械,、化工等制造業(yè),，還是上游的煤電油運(yùn)行業(yè)，都顯示出明顯的復(fù)蘇趨勢(shì),，尤其是汽車和地產(chǎn)兩個(gè)先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)在積極政策的推動(dòng)下,，分別實(shí)現(xiàn)了40%和50%以上的增長(zhǎng)。然而,，正是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度繁榮引發(fā)了2009年下半年以來(lái)一系列的政策微調(diào),，其中針對(duì)樓市的政策更是密集出臺(tái)，諸如二手房交易稅優(yōu)惠政策取消,、二套房貸收緊,、物業(yè)稅開(kāi)征重提等。政策的這些細(xì)徽變化無(wú)疑將影響投資人對(duì)未來(lái)的預(yù)期,。事實(shí)上自2009年8月以來(lái),，地產(chǎn)板塊持續(xù)跑輸市場(chǎng)。本周四的領(lǐng)跌板塊是之前一直保持強(qiáng)勢(shì)的汽車板塊,。
未來(lái)估值進(jìn)一步提升的空間受限,。A股市場(chǎng)多年的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)表明，流動(dòng)性決定合理估值的高低,。2009年信貸增量大約9.5萬(wàn)億,，如此的資金投放顯然是“不可持續(xù)”的。目前多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2010年信貸增量是7.5萬(wàn)億,，隨著流動(dòng)性的悄悄收縮,，以前看似合理的估值就顯得高了；另一方面,，
12月31日,，A股流通市值突破15萬(wàn)億。11月底,，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄余額為25.38萬(wàn)億,。流通市值與儲(chǔ)蓄余額的比值為57.88%,，該比值歷史最高值為57.46%，海外股市這一比值最高為60%,。從這一點(diǎn)來(lái)看,，居民儲(chǔ)蓄資金對(duì)A股的支撐已經(jīng)顯得吃力，未來(lái)估值進(jìn)一步提升的空間受限,。
資金與籌碼的平衡也在變化,。自2009年6月份新股恢復(fù)發(fā)行以來(lái)，在半年時(shí)間里共發(fā)行新股103支,，募集資金1963.44億元,。其中2009年12月共發(fā)行新股27支，募集資金530.2億元,，新股發(fā)行呈明顯加速趨勢(shì),。如果再算上解禁股以及配股、增發(fā),、定向增發(fā),、可轉(zhuǎn)債等再融資情況，市場(chǎng)實(shí)際擴(kuò)容速度更快,。而作為市場(chǎng)主要資金供給方的基金,，卻并沒(méi)有同步擴(kuò)張。雖然2009年全年新發(fā)基金快速擴(kuò)容達(dá)到121只,，募集份額高達(dá)3821.937億元,，但2009年末，國(guó)內(nèi)基金業(yè)仍出現(xiàn)了歷史上的首次年度縮水,，與2008年相比,，基金份額不但沒(méi)有增加，反而減少了1146億份,，這說(shuō)明2009年全年基金份額實(shí)際上是凈流出的,。再考慮到各基金公司目前倉(cāng)位較高，與快速增加的股票供給相比,，短時(shí)期內(nèi)資金就略顯不足了,。
場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)參與熱情略顯不足,。2009年8月4日上證指數(shù)沖擊3478點(diǎn)之前的15個(gè)交易日,，兩市單日換手率在3%以上；2009年11月24日上證指數(shù)沖擊3361點(diǎn)之前的7個(gè)交易日,，兩市單日換手率在2%以上,。而最近19個(gè)交易日，兩市單日換手率一直徘徊在2%以下,。本周有關(guān)股指期貨的傳言,，雖帶動(dòng)了期貨概念股,、權(quán)重藍(lán)籌股、券商股等走強(qiáng),，給已疲弱的A股市場(chǎng)注入了活力,，但遺憾的是，本周二最高單日換手率只有1.81%,。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示：兩市單日換手率不能維持在2%以上,，上漲或反彈的持續(xù)性、高度將打折扣,。A股繼續(xù)向上的動(dòng)力似乎并不足,，除非后市兩市換手率重上2%。
盡管短期內(nèi)市場(chǎng)面臨諸多不利因素,，但我們也注意到以下一些積極因素：首先,，2010年宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的主基調(diào)并沒(méi)有改變，管理層一再表示將保持適度寬松的貨幣政策,，實(shí)施有保有壓的產(chǎn)業(yè)扶持政策,，保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)；其次,，經(jīng)歷了2009年的去庫(kù)存化后,，2010年上市公司的盈利增長(zhǎng)將更為堅(jiān)實(shí)，我們預(yù)計(jì)2010年A股上市公司盈利增長(zhǎng)至少有望達(dá)到25%以上,，強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)將化解部分估值壓力,，從而推動(dòng)市場(chǎng)整體提升；最后,，融資融券,、股指期貨等政策已經(jīng)具備推出的條件，這些政策的推出無(wú)疑將有利于A股市場(chǎng)的健康發(fā)展,。我們認(rèn)為短期內(nèi)融資融券板塊將成為判斷未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo),；此外，倫敦有色金屬近期走勢(shì)強(qiáng)勁,，頻創(chuàng)新高,，倫銅已恢復(fù)到2008年十一前的位置，這無(wú)疑將給A股有色板塊股價(jià)以支撐,。如果這兩個(gè)板塊能走強(qiáng),，則市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)，因此建議投資者重點(diǎn)關(guān)注這兩個(gè)板塊,。 |
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