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對(duì)于2010年債券市場(chǎng)格局,，接受記者采訪的業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)表示,，受制于逐漸抬頭的通脹預(yù)期,，市場(chǎng)目前對(duì)于2010年的債市投資保持“溫和”態(tài)度,。據(jù)估計(jì)，明年債券市場(chǎng)的資金供需基本平衡,，而在通脹預(yù)期下,，信用債、可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)將凸顯,。
債市或?qū)⒔?jīng)歷四階段
當(dāng)前形勢(shì)下,，多位債券市場(chǎng)投資人士表示，管理通脹預(yù)期的力度和節(jié)奏將是影響明年債市的關(guān)鍵因素,。
宏源證券的研究報(bào)告稱,，隨著近期各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的公布，業(yè)內(nèi)專家普遍表示,，從基本面來(lái)看,，2010年經(jīng)濟(jì)逐漸由復(fù)蘇走向上升通道，全年GDP增速可能在9.8%至10.7%之間,。雖然目前市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹問(wèn)題存有戒心,，但是預(yù)計(jì)2010年的CPI增長(zhǎng)依然保持溫和(在3%以內(nèi))，單純從CPI指標(biāo)而言,，應(yīng)該是溫和的通脹,，不過(guò)鑒于CPI構(gòu)造中并沒(méi)有包括房屋等其他資產(chǎn)價(jià)格，即使3%以下的漲幅帶來(lái)的社會(huì)通脹預(yù)期也不會(huì)太低,，也就是說(shuō),，基本面對(duì)債券市場(chǎng)利率產(chǎn)品總體而言都是不利的。
第一創(chuàng)業(yè)證券分析師認(rèn)為,，從明年整體的債市走勢(shì)來(lái)看,，難以消除的通脹預(yù)期以及央票利率的提升將使2010年收益率曲線面臨整體上移的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)收益率已對(duì)央票利率提升和加息具有相當(dāng)?shù)奶崆邦A(yù)期,，再加上明年流動(dòng)性整體將維持相對(duì)寬裕的局面,，因此，債市下行的空間有限,。另一方面,，流動(dòng)性相對(duì)寬裕的格局將是防止債市過(guò)度下挫的有力支撐。
信達(dá)證券分析師表示,，2010年債市有望保持溫和震蕩格局,。在通脹保持溫和的情況下，充裕資金面將有效壓低債市收益率,。
機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為,，明年債券指數(shù)變化的總體趨勢(shì)是向下運(yùn)行的，但大趨勢(shì)中包含小趨勢(shì)和更小的起伏,，猶如大海在退潮時(shí),，會(huì)一波一波退去,，而不會(huì)瞬間退出。機(jī)構(gòu)表示,，明年債市總體將呈現(xiàn)四個(gè)階段狀態(tài),。
在第一階段，由于資金面寬裕,、銀行等機(jī)構(gòu)資金推動(dòng),、債券供給減少、央行維持1年央票發(fā)行利率穩(wěn)定,、CPI回升乏力等因素影響,，債券市場(chǎng)將延續(xù)近期企穩(wěn)回升的走勢(shì)，債券指數(shù)繼續(xù)穩(wěn)中有升,。
在第二階段,，由于銀行的盈利壓力，新增貸款迅速增加,，銀行可用資金較少,；投資的迅速增加和消費(fèi)的良好表現(xiàn)，使市場(chǎng)對(duì)GDP增速預(yù)期變得樂(lè)觀,；CPI繼續(xù)緩慢回升,。債券指數(shù)開始轉(zhuǎn)升為降。
在第三階段,，由于GDP快速增長(zhǎng)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),，信貸超預(yù)期增長(zhǎng)，央行可能上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，市場(chǎng)資金趨緊，M1,、M2增速下降,，而CPI和PPI達(dá)到全年最高點(diǎn)，通脹預(yù)期強(qiáng)烈,。債券指數(shù)開始加速下跌,。
在第四階段，隨著人民幣升值預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈,，熱錢不斷涌入,，資產(chǎn)價(jià)格泡沫越來(lái)越大，我國(guó)可能會(huì)采取匯率調(diào)整和更為嚴(yán)厲的對(duì)沖手段,，貨幣供應(yīng)量也會(huì)適度收緊,，但經(jīng)濟(jì)面臨更大的變數(shù)，CPI也渡過(guò)年內(nèi)高點(diǎn),，銀行配置債券的壓力加大,，總的來(lái)看,，債券市場(chǎng)穩(wěn)中偏強(qiáng)，債券指數(shù)略微向上,。
機(jī)構(gòu)表示,，影響指數(shù)變化的變量出現(xiàn)的時(shí)間或許與預(yù)計(jì)有所差異，但這些變量對(duì)指數(shù)作用力的方向是確定的,。
債市資金供需大致平衡
海通證券估計(jì),，2010年新增可用于債券投資的資金總量將不超過(guò)4萬(wàn)億元，債市資金面將明顯不如今年寬裕,�,？紤]到貨幣政策整體取向“緊信貸，寬貨幣”的環(huán)境,，債券發(fā)行規(guī)模與資金供給之間大致能維持平衡,。
中銀國(guó)際最新債券市場(chǎng)研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2010年債券發(fā)行總規(guī)模約4萬(wàn)億元,，略低于2009年實(shí)際發(fā)行量(不含央票),。在“積極財(cái)政政策”基調(diào)不變的情況下，預(yù)計(jì)2010年中央財(cái)政赤字規(guī)模仍將在9000億元到1萬(wàn)億元(保持在3%GDP左右),，對(duì)應(yīng)國(guó)債發(fā)行總規(guī)模為2萬(wàn)億元左右,。預(yù)計(jì)2010年金融債發(fā)行總規(guī)模約1.25萬(wàn)億元，其中國(guó)開,、農(nóng)發(fā)和進(jìn)出口金融債分別為5000億元,、4000億元和3000億元，其他機(jī)構(gòu)金融債500億元左右,。預(yù)計(jì)2010年次級(jí)債發(fā)行規(guī)模將少于今年,，在1500億元左右。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，2009年短融與中票發(fā)行量合計(jì)超過(guò)1萬(wàn)億元,，其中中期票據(jù)發(fā)行量由2008年1800億元?jiǎng)≡鲋两衲?500億元左右，短融略微出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),。2009年信用產(chǎn)品發(fā)行量(中票,、短融、企業(yè)債,、公司債)將近70%的增長(zhǎng)速度已經(jīng)提前釋放了2010年的融資需求,，尤其是中期票據(jù)。
中信證券等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),，在交易商協(xié)會(huì)積極推廣下,，2010年有望能夠推出更多創(chuàng)新品種，如資產(chǎn)支持票據(jù)(ABCP)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(ABS),、信用衍生產(chǎn)品(CDS)等,。雖然目前市場(chǎng)對(duì)地方融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)透明度和還本付息能力頗有疑慮，但由于地方基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng),，需要持續(xù)投入資金,，預(yù)計(jì)2010年仍將有大量城投類公司債發(fā)行。由于債券市場(chǎng)收益率不斷走高導(dǎo)致發(fā)行公司債的成本甚至高于銀行同期貸款利率,，近期已有多家發(fā)行人宣布放棄公司債發(fā)行計(jì)劃,。總體而言,，機(jī)構(gòu)認(rèn)為2010年企業(yè)債,、公司債發(fā)行規(guī)模難以超過(guò)今年，合計(jì)在3000億元左右,，其中企業(yè)債和公司債分別為2500億元,、500億元。
在債券市場(chǎng)的資金供給方面,，海通證券預(yù)計(jì)2010年商業(yè)銀行存款余額增速將下滑至16.8%,，銀行體系新增存貸差約3萬(wàn)億元，略低于2009年水平,，估計(jì)明年銀行系統(tǒng)內(nèi)新增可投資債券的資金規(guī)模有望達(dá)到1.5萬(wàn)億元,。對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為,，今年由于債券絕對(duì)收益率吸引力不夠,，加上保費(fèi)收入增長(zhǎng)低迷，截至10月底,，保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)今年新增債券投資規(guī)模僅625億元,，大量增加了協(xié)議存款比例，導(dǎo)致債券配置缺口較大,。保費(fèi)收入在經(jīng)歷了大半年的低迷增長(zhǎng)之后,，9月份開始出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)；再考慮到中長(zhǎng)期債券品種收益率已回升至均值水平附近,，且2010年保監(jiān)會(huì)有望能夠進(jìn)一步放開保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無(wú)擔(dān)保品種的限制，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新增債券投資規(guī)模有望回升至3000億元左右,。另外,，預(yù)計(jì)除銀行、保險(xiǎn)之外的機(jī)構(gòu)如基金,、理財(cái)產(chǎn)品,、QFII等明年可用于新增債券投資的資金約5000億元。
投資策略上將保持“低調(diào)”
對(duì)于明年債券市場(chǎng)的投資策略，許多機(jī)構(gòu)都表現(xiàn)出“低調(diào)”,，建議要視各時(shí)間段的具體情況,，謹(jǐn)慎決策。
中銀國(guó)際的研究報(bào)告認(rèn)為,，明年債券市場(chǎng)始終在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、通脹預(yù)期和貨幣政策的探尋中不斷定位平衡點(diǎn)，建議投資者審時(shí)度勢(shì),，抓住階段性的交易機(jī)會(huì)和局部熱點(diǎn),。
對(duì)于交易型投資者，機(jī)構(gòu)建議關(guān)注3-5年期國(guó)債和5年期銀行間政策性金融債,。當(dāng)短期資金面趨緊或加息時(shí)間窗口臨近時(shí),，可關(guān)注浮動(dòng)利息品種。對(duì)于配置型投資者,，明年債券收益率上升的趨勢(shì)已定,，機(jī)構(gòu)認(rèn)為逐漸進(jìn)入了相對(duì)有利的配置時(shí)機(jī)，可對(duì)5年期以上的國(guó)債和政策性金融債品種擇機(jī)配置,。
華夏基金等機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，明年債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，其一來(lái)自于信用債市場(chǎng)的利差機(jī)會(huì),。因?yàn)槟壳靶庞美钏接只氐搅?008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的水平,，但經(jīng)濟(jì)基本面比2008年要好得多，正因?yàn)槭袌?chǎng)的背離,，將帶來(lái)投資機(jī)會(huì),。但是明年信用債市場(chǎng)投資并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于政府的宏觀調(diào)控,，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱,，政府“踩剎車”的力度大，或者房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控重新開始,，隨著加息讓市場(chǎng)擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)開始上升,，這時(shí)投資者應(yīng)在信用債組合的構(gòu)建上重新回歸到高質(zhì)量的品種。
機(jī)會(huì)之二來(lái)自于可轉(zhuǎn)債的投資,。如果股票市場(chǎng)走好,，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)明年有很多銀行補(bǔ)充資本,，將發(fā)行很多可轉(zhuǎn)債,，所以一級(jí)市場(chǎng)會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)。但是從目前存量的角度來(lái)看,，因?yàn)槭袌?chǎng)供求嚴(yán)重失衡,，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前的估值水平偏高,，所以在此意義上，如果明年可轉(zhuǎn)債估值偏高,，就應(yīng)該采取一個(gè)比較謹(jǐn)慎的策略,。 |