上周四，迪拜的危機(jī)讓全球市場驚出了一身冷汗,。這一危機(jī)可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)“受驚”,，或令全球經(jīng)濟(jì)短期進(jìn)入新一輪信貸緊縮。
不過,，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，相比阿根廷和俄羅斯當(dāng)年的債務(wù)危機(jī)，迪拜危機(jī)潛在損失的規(guī)模小了很多,，對金融市場的實質(zhì)性影響有限,。況且，現(xiàn)在事情似乎在朝著積極的方向發(fā)展：阿拉伯聯(lián)合酋長國中央銀行11月29日表示,，將為境內(nèi)銀行提供流動性支持,，以作為應(yīng)對迪拜債務(wù)危機(jī)的第一項政策舉措。就迪拜事件而言,，只可能定性為“金融危機(jī)余孽”,，而非第二波金融海嘯的“導(dǎo)火索”。
有人可能會問，迪拜危機(jī)會不會影響各國政府對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“速度”的判斷,，“經(jīng)濟(jì)刺激計劃退出”會不會被延時,。筆者認(rèn)為，展望明年,，世界各主要經(jīng)濟(jì)體定量寬松政策的退出仍將有序展開,。
在金融危機(jī)期間，西方各國央行采取的定量寬松貨幣政策,，主要是對種類不同資產(chǎn)的收購,，這一政策緩解了全球市場流動性的匱乏。不過,，在貨幣政策擴(kuò)張的過程中,，隨著央行資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，也必然帶來資產(chǎn)泡沫和潛在通脹壓力,。
考察大宗商品市場,、全球股市，資產(chǎn)泡沫和通脹預(yù)期已經(jīng)再度回潮,，資源大國——澳大利亞和新興市場——印度已經(jīng)開始逐步政策退出,。雖然，近期美國失業(yè)率處于歷史高位,，但考慮此前歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中,，美國都曾在渡過一段痛苦的無就業(yè)增長后，經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇,，主要研究機(jī)構(gòu)已經(jīng)預(yù)期,，美國將在明年三季度退出寬松貨幣政策。
那么中國的政策呢,？正在中國南京舉行的中歐領(lǐng)導(dǎo)人峰會和27日召開的中央政治局會議成為了市場感知政策冷暖的最新窗口,。前者，在中歐領(lǐng)導(dǎo)人峰會上,，溫家寶總理說,，面對國際金融危機(jī)的巨大沖擊，中國積極擴(kuò)大內(nèi)需,，穩(wěn)定外需,，保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。當(dāng)前,，各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重點仍然應(yīng)該是應(yīng)對危機(jī),、刺激經(jīng)濟(jì)增長。過早“退出”會使成果得而復(fù)失,。后者,，中央政治局會議上明確,，明年保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,。會議還提出,，根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性。
這中間到底透露了什么信息,？“將要召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議會列出一長串政策清單,。”中國社會科學(xué)院副院長李揚(yáng)在“第十屆中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與政策論壇”上表示,。他指出,，相對來說，明年中國財政政策會比較平穩(wěn),，貨幣政策會有所變化,。2008年下半年開始實行的適度寬松的貨幣政策，2009年政策的重點放在“寬松”上,，2010年政策的重點會放在“適度”上,。
相比國外，國內(nèi)市場,，樓市,、股市的泡沫相比全球有過之而無不及，雖然外界擔(dān)憂先于美國退出會加劇熱錢流入,。不過,，考慮中國的“退出”方式將以數(shù)量為先，信貸由“寬松”轉(zhuǎn)為“適度”無疑首先壓制的將是資產(chǎn)泡沫,，反而不會帶來熱錢壓力，中國的政策退出或?qū)⒃缬诿绹?
回頭看迪拜的發(fā)展歷程,，地產(chǎn)與金融的捆綁發(fā)展,，造就了這顆阿拉伯世界的耀眼明珠。但是,，這種空心化的捆綁發(fā)展模式,，也直接埋下了這次危機(jī)的隱患。借鑒經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、中國人民大學(xué)黃衛(wèi)平教授的觀點：“在這個世界上凡是靠房地產(chǎn)拉動的國家,，結(jié)果沒有不是崩盤的，世界老大美國靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)結(jié)局是崩盤,；世界的老二日本靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)結(jié)局是崩盤,。在世界上大概只有德國逃過這一劫，凡是這個地球上靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)的國家結(jié)局都是崩盤,，尤其當(dāng)房地產(chǎn)和金融緊密結(jié)合成為一種金融衍生工具時,，不崩盤那簡直就不是經(jīng)濟(jì),。”
此次金融危機(jī)后,，迪拜房價暴跌,，與去年高點比，最多的已下跌70%,。在中國,，房地產(chǎn)業(yè)對金融對經(jīng)濟(jì)的捆綁同樣嚴(yán)重。截至今年6月末,，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額6.21萬億元,。雖然上半年經(jīng)濟(jì)增長幾乎全靠政府資助的固定資產(chǎn)投資，但在第三季度,，房地產(chǎn)的投資速度明顯加快,。同期，北京,、上海,、深圳、海南房價再度飆升,，也已經(jīng)超過了上次高點,。
因此，考慮到貨幣,、資產(chǎn),、泡沫的三角關(guān)系，明年貨幣政策由“寬松”轉(zhuǎn)為“適度”也在情理之中,。實際上,，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)決策在用詞上和西方成熟市場有一定的差異。在政策調(diào)整方面,，從實際決策效果看,，中國不用“退出”這樣的詞匯，而是用諸如“動態(tài)微調(diào)”此類比較溫和的用詞,。從2009年上半年月均1萬億的信貸投放,，6月份1.53萬億，7月份3559億,，到10月份只有2530億,，第三季度的調(diào)整幅度之大，實際上已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)增長的超預(yù)期做了超前的微調(diào),，總體上看對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長是有利的,。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，無論從哪個角度來看,，2010年必然面臨擴(kuò)張型政策退出這樣一個主題和政策任務(wù),。無論是中國還是歐美,，必然有個退出的時間方式的選擇，即退出的方式,、節(jié)奏,、力度將成為影響2010年市場的一個非常重要的政策主線。在政策工具的選擇上,，首先看到的將是財政資金運(yùn)用微調(diào)和準(zhǔn)備金率的調(diào)整,。還有一些專家認(rèn)為，匯率和利率的調(diào)整效果更好,，使得整個經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和資本市場的恢復(fù),、上揚(yáng)持續(xù)時間更長。
在退出時間的判斷上,，可以設(shè)想刺激型政策退出的各種可能性,，例如，過早退出可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的二次探底,，這一點的可能性目前看較低,；第二種可能性是等到物價顯著有上升盈利時再退出，這種退出方式會導(dǎo)致2010年上半年市場的大幅攀升以及隨后不得不采取嚴(yán)厲的緊縮導(dǎo)致市場的大幅調(diào)整,。第三種可能性則是較為平穩(wěn)的退出,。但是究竟在何種條件下退出，需要進(jìn)一步的觀察,，2009年三季度的動態(tài)微調(diào)具有較大的參考價值,。 |
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