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在GDP的快速增長,、溫和的通脹以及政策的逐步收緊的大背景下，研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，宏觀經(jīng)濟(jì)在未來三個(gè)季度甚至更長時(shí)間里將處于“最佳時(shí)期”,，銀行業(yè)的凈息差也將逐步上升。在“加息+升值”的宏觀背景下,，銀行有望出現(xiàn)“量價(jià)齊升”的局面,，具備超額收益基礎(chǔ)。
不過,，高華證券的研究報(bào)告提醒投資者,，上市銀行再融資仍有許多不確定因素，可能不會(huì)很快進(jìn)行,，但銀行股在形勢明確之前可能面臨壓力,。
宏觀繼續(xù)向好 進(jìn)入緊縮初期
渤海證券的研究報(bào)告認(rèn)為，目前,，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好,，貨幣政策進(jìn)入緊縮初期。銀行業(yè)在這樣的背景下將享受“量價(jià)齊升”,，而經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也會(huì)保證銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好,，目前的低估值將帶領(lǐng)銀行股填補(bǔ)估值洼地。預(yù)計(jì)明年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將好于今年,，CPI在可控范圍內(nèi),，上半年不會(huì)加息，下半年是否加息取決于CPI是否大幅上升,，寬松貨幣政策依然維持,。
人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所日前發(fā)布主題報(bào)告預(yù)測，2009年全年GDP增長達(dá)到8.57%,，比2008年回落0.43個(gè)百分點(diǎn),，“保八”目標(biāo)較好實(shí)現(xiàn)。2010年,，在第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)持續(xù)回升的作用下,，全年GDP增速持續(xù)回升，全年經(jīng)濟(jì)增長速度將達(dá)到9.42%,。
高華證券分析師徐然認(rèn)為,，中國的經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利將繼續(xù)復(fù)蘇，短期內(nèi)處于宏觀“最佳時(shí)期”：GDP增長復(fù)蘇，通脹溫和,，政策適度收緊,。高華預(yù)計(jì)，中國將會(huì)通過以下方式溫和,、而不是大幅收緊金融狀況：可能會(huì)在2009年12月或2010年一季度通過發(fā)行央行票據(jù)或公開市場操作來降低銀行業(yè)流動(dòng)性,；可能會(huì)在2010年一季度或2010年二季度通過上調(diào)法定準(zhǔn)備金率來降低流動(dòng)性，以及可能會(huì)在2010年二季度上調(diào)貸款和存款利率,。
加息+升值
銀行有望量價(jià)齊升
國金證券的研究報(bào)告表示,，2010年可能看到兩個(gè)很熟悉的宏觀主題再現(xiàn)；加息周期+人民幣升值,，2010年銀行業(yè)績能否超預(yù)期，也取決于這兩個(gè)因素能夠帶來的銀行規(guī)模增長與息差上升的超預(yù)期,。國金證券研究員張英認(rèn)為,，明年銀行有可能出現(xiàn)“量價(jià)齊升”的局面。
國金證券認(rèn)為,，在“價(jià)”方面,，貨幣政策趨于中性與加息預(yù)期下，對銀行業(yè)績彈性影響最大的息差具備上升基礎(chǔ),；隨著樓市回暖,，非正常時(shí)期下的按揭貸款下浮7折的政策得到調(diào)整是一季度息差擴(kuò)大超預(yù)期的潛在驅(qū)動(dòng)因素。在“量”方面,，包括貨幣政策趨于中性帶來的貸款議價(jià)能力,、人民幣升值帶動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫導(dǎo)致的活期化，加息與通脹預(yù)期下市場收益率的提升,，以及按揭貸款下浮7折的調(diào)整,。
國金證券的報(bào)告稱，人民幣升值帶來的變化包括,；熱錢流入,，流動(dòng)性供給由信貸乘數(shù)轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)貨幣；資產(chǎn)價(jià)格泡沫助推存款活期化,、存款轉(zhuǎn)理財(cái),、同業(yè)保證金存款增加、改善息差,；資產(chǎn)價(jià)格上漲=銀行抵押物價(jià)值上升,，信貸成本預(yù)期改善。
布局凈息差逐步上升
高華證券認(rèn)為,，宏觀經(jīng)濟(jì)在未來三個(gè)季度甚至更長時(shí)間里處于“最佳時(shí)期”,，可以布局凈息差的逐步上升。隨著全球和中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)逐步消退，那些凈息差和核心資本充足率高于同行企業(yè)的銀行在2010/2011年的表現(xiàn)將好于大市,。
高華證券認(rèn)為,，凈息差已在2009年二季度/三季度見底，并將在2010和2011年進(jìn)入一個(gè)三階段逐步上升的周期(前提條件是全球經(jīng)濟(jì)在這兩年不會(huì)陷入雙底衰退),。第一階段(當(dāng)前)：貨幣市場/證券收益率上升,，貸款組合朝著有利的方向調(diào)整，存款組合中活期存款所占的比重將越來越大,。第二階段(從2010年一季度/二季度開始)：貸款議價(jià)能力改善,，中國人民銀行越來越注重公開市場操作。第三階段(可能將于2010年二季度/三季度開始)：上調(diào)法定準(zhǔn)備金率和利率,。貸款和資產(chǎn)久期較短,、貸存比較高的銀行可能更能受益于本次周期的利率上調(diào)，包括大型銀行中的建設(shè)銀行,，以及小型銀行中的中信,、興業(yè)、招商和浦發(fā),。
高華證券認(rèn)為,，在周期初期收緊政策對于銀行業(yè)將是利好因素。高華證券的研究報(bào)告表示,，預(yù)計(jì)2009年四季度/2010年上半年強(qiáng)勁的盈利和法定準(zhǔn)備金率/利率的第一輪上調(diào)將成為推動(dòng)因素,。周期初期的政策收緊(例如小幅上調(diào)法定準(zhǔn)備金率和利率)將有利于盈利和凈息差，但不太可能降低GDP增長率或增加不良貸款風(fēng)險(xiǎn),，因?yàn)檎詫⒉扇”Ｔ鲩L的政策,，而且可能傾向于逐步的收緊政策，除非通脹超出了可控范圍,。
明年新增信貸7萬億-8萬億
在明年銀行業(yè)的增長規(guī)模方面,，研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，新增貸款在7萬億-8萬億元之間,。渤海證券的研究報(bào)告表示,，基于我們對2010年宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，適度寬松貨幣政策在2010年上半年還將繼續(xù),，貨幣供應(yīng)量(M2)增速在25%-30%,，新增貸款有望達(dá)到7.5萬億-8萬億。
渤海證券認(rèn)為,，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的連續(xù)兩年間,，貨幣供應(yīng)量和貸款增速從未大幅減少過。而歷史上的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資資金來源中月度平均有20%來源于國內(nèi)貸款,，今年前10個(gè)月的累計(jì)貸款占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值的16.77%,，上半年占到17.43%,。
前三季度，主要金融機(jī)構(gòu)本外幣中長期貸款投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè),、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè),、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)分別為2.1萬億元,、5910億元,、4812億元和4310億元，占全部產(chǎn)業(yè)新增中長期貸款的比重為50.5%,、14.0%,、11.4%和10.2%。渤海證券判斷,，今年新增的中長期貸款在明年還會(huì)有后續(xù)貸款跟進(jìn),，中長期貸款的粘性特征將促進(jìn)2010年上半年的新增貸款。 |