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從供求角度看,，過去一年國內(nèi)油脂油料在“政策市”的影響下,，國產(chǎn)油料大幅增產(chǎn)15%、國產(chǎn)油源僅增長6%,、進口油脂油料創(chuàng)紀錄,，導致國內(nèi)油脂庫存創(chuàng)歷史新高，這對國內(nèi)油脂現(xiàn)貨價格明顯施壓。09/10市場年度,，國際國內(nèi)市場仍需關(guān)注政策影響,，國際市場料將繼續(xù)維持高風險、波動大,、周期短的特征,，國內(nèi)市場則需關(guān)注今年大豆收儲政策以及國家的油脂臨儲何時放出等因素。預計明年國內(nèi)油脂市場仍將大幅震蕩,。
進口油脂油料沖擊國內(nèi)市場
人民幣持續(xù)升值是國內(nèi)“政策市”的背景因素之一,。從2007年至今，人民幣升值超過10%,，這對國內(nèi)油料價格形成很大沖擊,。我們以進口大豆為例，現(xiàn)在進口1噸大豆要比三年前低500元,、甚至1000元人民幣,，而中國農(nóng)民的種植成本在增長，進口價格卻越來越“便宜”,，所以如果國家不采取收儲政策,，農(nóng)民就要“吃虧”。不過,，由于國家收儲價格高于進口成本,，仍導致進口油脂油料在08/09年度達到創(chuàng)紀錄水平。
回顧過去一年,，從國內(nèi)油脂市場運行來看,，三大特征比較明顯：
一是供應充足、需求僅恢復性增長,。從需求方面看,，08/09市場年度自上年的零增長提高至2%-3%、屬于恢復性增長,，其中烹調(diào)用油提高2%,，工業(yè)和飼料需求分別提高4%。如果從品種來看,，棕櫚油需求提高了4%,，菜油需求提高22%，棕櫚油和菜油消費增加部分替代了豆油需求,，豆油需求下降7%,。總體看,，國內(nèi)油脂需求處于緩慢增長期,，豆粕國內(nèi)需求大概增長5%,。
二是油脂庫存大幅增加、庫存消費比達到歷史最高紀錄16%,。由于政策市導致進口油脂油料創(chuàng)紀錄地沖擊國內(nèi),，導致庫存積累，對國內(nèi)價格產(chǎn)生明顯壓制作用,。
三是價格大幅波動,。以豆油為例，從年初5000多元/噸漲到8000元/噸,，中間回到6600元,、現(xiàn)在又升至7000元左右，波動較大,。
供求基本面看跌,，外部環(huán)境看漲
我們從基本面看世界大豆供求是偏空的。由于08/09年的減產(chǎn),，世界大豆產(chǎn)量在09/10年會達到歷史最高增幅17%,，其中美國增長10%，巴西增產(chǎn)12.5%,，阿根廷有望增長50%多,。在產(chǎn)量增長的帶動下，世界大豆庫存將較上年提高1000萬噸以上,，增幅為12年來的最高增長幅度,。而世界油脂供求中性略偏多，世界油脂產(chǎn)量在09/10年將增長4%,，世界油脂消費增長5%,，這之中如果把歐洲和美國的消費增長率單列出來，可以看出,，歐美的油脂消費維持零增長,，世界油脂消費主要以中國、印度和生物柴油的消費為主導,，在世界油脂需求增長的帶動下,，世界油脂庫存將減少4%，影響中性略偏多,。
如今,，基本面已經(jīng)不能完全決定商品價格，我們要關(guān)注美元,、原油和外圍市場環(huán)境,。外圍市場可用三個詞概括,，即：資金市+通脹預期+貶值預期,。
首先,，金融危機以來的救市資金史無前例，在這種大資金流量的情況下,，商品的價格和走勢很難確定,；
二是通脹預期在加強。當前原油,、黃金,、道指、CRB等商品指數(shù)連創(chuàng)新高,，很明顯,，以貴金屬為代表，貨幣從美元流入商品的步伐正在加快,，而商品價格極有可能出現(xiàn)一輪因通脹引發(fā)的新的炒作,；
三是貶值預期在持續(xù)。美元貶值是商品上漲的原動力,，而我們所擔憂的問題是這種動力還會持續(xù)多久,。當前美元已跌至低點，美聯(lián)儲的利率已經(jīng)接近零,，因此利率只能上漲,，即關(guān)鍵問題只有一個：美聯(lián)儲什么時候開始加息。我們需要留意的是美元指數(shù)10年下跌的長周期,，從歷史來看,，每次美指下跌的長周期都維持10年左右，而明年是在下跌周期的末端,。再看美國失業(yè)率仍在攀高,，實際性通貨膨脹難以形成，因此,，加息在短期之內(nèi)不會來臨,，也即：美元弱勢仍將有力支撐整體商品價格。
因此,，在可見的未來,，大宗商品的價格上漲是建立在資金、預期和政策之上,，而不是在實體經(jīng)濟的發(fā)展和供求平衡之上,。即，從外圍環(huán)境來看,，拐點還沒有到,，對整體市場我們不敢看跌。
國內(nèi)消費提升有助拉動需求增長
09/10年度,，我國油料將小幅減產(chǎn)2%-3%,，國內(nèi)的進口油脂等量(包括油料折油)將從上年創(chuàng)紀錄的1740萬噸減少10%,，從油料總供應來看，09/10年度進口油料依存度將從去年和前年的45%略微降低到43%,。
再從需求來看,，09/10年度，國內(nèi)油脂需求增長率將提高到3%-5%的水平(國內(nèi)油脂需求增長率與國內(nèi)GDP增長有較強的相關(guān)性),。我們看到今年年末,，農(nóng)村人均收入將達到6000元，這相當于城市居民1999年的收入水平,，而當時城市消費步入了一個大幅增長的階段,，可見中國消費馬車的加速將有助于拉動整體需求水平的增加。
結(jié)合上述油脂供應和需求,，雖然國內(nèi)油料供應減少3%,、油脂需求增加3%-5%，但由于期初庫存的積累,，09/10年國內(nèi)油脂供求的結(jié)果依然是庫存高企,，包括儲備的油脂庫存將再創(chuàng)新高。因此判斷,，09/10年國內(nèi)油脂庫存將依然對油脂價格施壓,，同時國家對油脂的調(diào)控能力在進一步加強，我們以菜油為例,，國家通過國儲收購貨源達到了70%,，甚至更高。
最后必須再次強調(diào)的是,，我們必須關(guān)注“政策市”的影響,，包括世界市場中印度的關(guān)稅政策、歐盟美國及其他國家的生物柴油政策,，以及中國的油脂油料儲備政策,、國家臨儲何時釋放等。如果上述政策沒有根本性改變,，09/10年世界現(xiàn)貨油脂市場仍然維持產(chǎn)地中等偏低庫存,、需求國高庫存的情況。國際價格仍將呈高風險,、波動大,、周期短的特征，國內(nèi)價格仍受制于高庫存壓力,。由于“政策市”的存在,，我個人對明年市場的基本判斷還是大幅震蕩。(中糧糧油有限公司副總經(jīng)理) |