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隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回暖和通貨膨脹預(yù)期逐步加強(qiáng),，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪非常明顯的調(diào)整,，這個(gè)調(diào)整更明顯地表現(xiàn)在收益率曲線的中短端。而隨著收益率逐步達(dá)到短期上限，債券市場(chǎng)接下來(lái)可能迎來(lái)短期的反彈,。
目前經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇階段，呈V型反轉(zhuǎn)已經(jīng)是大概率事件,，明年二次探底的可能性也不大,，而且我國(guó)目前處于V型復(fù)蘇的右側(cè)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)更加明顯,。下半年,，CPI和PPI同比雙降格局不變，但環(huán)比走勢(shì)將出現(xiàn)分歧,。隨著信貸投放的高位運(yùn)行對(duì)CPI滯后效應(yīng)的體現(xiàn),、糧食價(jià)格的上漲與豬肉價(jià)格的觸底反彈，未來(lái)CPI降幅將逐步縮小,，10月份后有可能轉(zhuǎn)為正值,；PPI到四季度也有望接近或轉(zhuǎn)為正值。
在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被正式確定之前,，新增信貸還會(huì)保持一個(gè)較平穩(wěn)的增長(zhǎng),，這也是目前及未來(lái)半年國(guó)家政策取向。同時(shí),，根據(jù)歷年經(jīng)驗(yàn),，下半年信貸一般會(huì)占到全年的40%，少于上半年,。在上半年信貸井噴后,，全年貸款發(fā)放會(huì)呈前高后低之勢(shì)，下半年信貸回歸常態(tài)的要求較為強(qiáng)烈,。
央行公開(kāi)市場(chǎng)操作無(wú)論是量還是價(jià)格,，央行具有控制能力，目前量?jī)r(jià)雙升的格局,，是央行有意適度調(diào)整目前貨幣政策,，適度收緊一些流動(dòng)性,。目前央行公開(kāi)市場(chǎng)操作有些類(lèi)似2005年年底，但力度和對(duì)輿論的影響都不及2005年年底,。
就目前的市場(chǎng)而言,，我們認(rèn)為在央行貨幣政策不發(fā)生大的變動(dòng)的情況下，收益率曲線短端的上升將被1年定期存款利率2.25%所壓制,，也就是說(shuō)短端收益率從目前看來(lái)沒(méi)有太大的上升空間,，這種情況下，債市將進(jìn)入箱形震蕩格局,。
對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),，8月份債券市場(chǎng)存在交易性機(jī)會(huì)，得出這樣的資產(chǎn)配置策略是基于我們對(duì)目前債券市場(chǎng)的理解,。從收益率曲線變動(dòng)趨勢(shì)看,，由于央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響，收益率曲線短端會(huì)抬升,，收益率曲線可能呈現(xiàn)扁平化趨勢(shì),。另外，在沒(méi)有真正加息和收緊貨幣預(yù)期的情況下,，我們傾向市場(chǎng)收益率曲線上行不存在持續(xù)性,，換句話說(shuō)，市場(chǎng)收益率曲線上下震蕩的可能性很大,。在這樣一個(gè)大的背景下,，我們認(rèn)為債券的資產(chǎn)配置應(yīng)著重兩個(gè)方面，一是波段操作,，當(dāng)收益率走低時(shí),，減少持倉(cāng)數(shù)量，當(dāng)收益率曲線上漲一定幅度時(shí)再加大持有倉(cāng)量,；另一方面就是選擇好持倉(cāng)品種,，尋找一些短期的交易性機(jī)會(huì)。 |