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6月10日，國開行以單一利率(荷蘭式)招標方式招標發(fā)行基于3月Shibor5日均值的浮動利率債券100億元,；6月11日,，農(nóng)發(fā)行以單一利率(荷蘭式)招標方式招標發(fā)行基于一年定期存款利率的浮動利率債券150億元。分析人士表示,，在通脹預期之下,，近一個月來，債券市場壓力增大,，而浮息債則成了整個債市的主角,。與前幾次浮息債一樣，本周兩期債券的認購倍率也相對較高,，投資機構會根據(jù)不同的需求選擇不同的產(chǎn)品,。
熱捧浮息債規(guī)避通脹風險
“市場投資者表現(xiàn)出的過度熱情,，使得浮息債券的利差屢屢大幅低于市場預期，意味著機構投資者對浮息債券的需求力度總是一次次被低估,�,！敝薪鸸緜治鰩燁櫅_表示,。
據(jù)了解,，5月25日，農(nóng)發(fā)行發(fā)行5年期浮息金融債券,，對應認購的倍數(shù)更是高達5.16倍,，在資金大潮的推動下，本期發(fā)行基準為3月期Shibor的金融債券,，最終中標利差僅為20個基點,，為國開行金融債利差的1/3。
中金公司日前的研究報告稱,，國內浮息債券供應量非常有限導致其受追捧,，但更為關鍵的因素則在于，國內機構投資者對數(shù)年內國內通脹風險的擔憂仍在不斷加劇,。
市場人士分析,，目前國內銀行體系內的流動性過度充裕是主因，這正是此前央行多次降息,、降低存款準備金率以及減小公開市場操作的直接結果,。從貨幣政策的走向看，央行近期已對此前極度寬松的貨幣政策進行了微調,，但出于“保增長”壓倒一切的需要,，銀行體系間的貨幣流動性可能會比此前稍有趨緊，但總體寬松的局面年內會維持下去,，機構投資者的通脹預期可能會加強,。
“如果經(jīng)濟和貨幣政策沿著這個趨勢運轉，今后可能的情況是,，在債券市場,，資金會更加向浮息債券涌入，這是通脹預期加強的必然,；而在整個資本市場,，資金可能更傾向于流向股票、基金等高風險資產(chǎn),，這是由于經(jīng)濟復蘇使得機構投資者必然會追求更高的收益率,。”興業(yè)銀行債券分析師武云鋼表示,。
海通證券研究所的研究報告表示,，固息債和浮息債利差既受到現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響,，又蘊含著市場對未來宏觀經(jīng)濟及通貨膨脹的預期。當預期未來經(jīng)濟增長較強勁,，通貨膨脹水平將上升的情況下,，浮動利率債券較受市場認可，便會出現(xiàn)前期國開行債券受追捧的類似情況,，由此產(chǎn)生固息與浮息債券收益率差的上升,。反之，則產(chǎn)生二者收益率差的下降,。
分析人士指出,，當前的固浮利差，尤其是10年期固浮金融債利差已經(jīng)處于近幾年的高位水平,，顯示出市場預期未來一段時間通貨膨脹及利率水平的上升,。該利差在2007年央行連續(xù)上調存款利率的時候，便有過一段強勁的上揚過程,。
兩種浮息債呈現(xiàn)不同功能
本周Shibor浮息債和定存浮息債同臺競技,。目前來看，Shibor浮息債和定存浮息債受到來自不同投資者群體的青睞,，而Shibor浮息債可能因為更加市場化的利率基準更受歡迎,。
根據(jù)市場人士分析，在抗通脹方面,，Shibor似乎更勝一籌,，而在絕對收益方面，定存有優(yōu)勢,。從此前的發(fā)行情況來看,，市場對于定存浮息債和Shibor浮息債的追捧不相上下。銀河證券固定收益部有關人士表示,，Shibor的利率基準更加市場化,，而定存利率受行政化調控的色彩更濃。Shibor比定存利率能更快反映市場利率的變化,，因此Shibor浮息債也會比定存浮息債更好地對抗通脹,，這可能使市場更加青睞Shibor浮息債。
分析人士認為,，Shibor代表的是貨幣市場資金拆借利率水平,，主要受到資金市場供求格局的影響，是更加市場化基準,。在市場趨勢發(fā)生變化時,，貨幣市場利率往往會先于基準利率變動,。
投資機構各有偏愛
兩種浮息債不同的收益預期,，吸引著不同的投資機構。
有關機構表示,，如果從絕對收益率水平上看,，定存浮息債可能更有優(yōu)勢,。北京銀行分析師李東表示,，不同的投資者可能青睞不同的券種,。他說,，Shibor浮息債更加市場化,，調整速度更快,，因此更受交易戶的青睞，而定存浮息債可以更匹配負債的久期,，主要受投資戶的歡迎,。
據(jù)觀察，從此前的發(fā)行經(jīng)驗來看,，定存浮息債主要受到了大銀行的追捧,。由于這些銀行資金運用壓力更大，配置需求強烈,，定存浮息債能更好地滿足資產(chǎn)配置要求,。而Shibor浮息債則由于久期更短，普遍被當做短期債券來投資,，主要受到了城商行,、農(nóng)信社、貨幣基金等機構的追捧,，也是促使Shibor浮息債利差更低的原因,。
中金公司的報告指出，由于銀行配置需求強烈,，農(nóng)發(fā)行7年期定存浮息債的主要投資者將是銀行,。而對于國開行7年期Shibor浮息債，由于其利差久期更長可能會使得貨幣基金等需求喜愛,，因此認購的主力和定價權將主要來自中小銀行,，由于這些機構可能將其當做短期債券來投資,，將會促使其利差走低。 |