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近日，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)預(yù)測(cè)股指期貨推出有望提速,，而早前證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋在部署重點(diǎn)工作時(shí)表示,，期貨監(jiān)管要做好的重點(diǎn)工作之一是啟動(dòng)實(shí)施股指期貨投資者適當(dāng)性制度，深入做好股指期貨上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作,。加上近幾個(gè)月來(lái)商品期貨品種大幅擴(kuò)容,，這一系列信息的傳遞，不禁讓市場(chǎng)的神經(jīng)再度興奮：中國(guó)的股指期貨真的即將到來(lái),？
股指期貨自身制度 兩大環(huán)節(jié)待破解
從結(jié)算體系到技術(shù)準(zhǔn)備等,，中金所在過去的近三年里都已經(jīng)做了大量的準(zhǔn)備工作，但我們認(rèn)為股指期貨自身制度上仍有兩大環(huán)節(jié)等待破解：
一是機(jī)構(gòu)投資者如何參與股指期貨,。以基金,、保險(xiǎn)公司以及券商自營(yíng)為代表的機(jī)構(gòu)投資者必定是未來(lái)股指期貨市場(chǎng)的參與主體。但截至目前,，這些機(jī)構(gòu)投資者如何參與股指期貨的制度尚未正式公布,。我們以基金為例，新募集的股票型基金的基金契約中大多已有了關(guān)于參與衍生品交易的條款,，但眾多老基金的契約尚未進(jìn)行相關(guān)修訂,�,；蛟S，在股指期貨正式上市前,，基金契約的修改將成為一個(gè)重要的時(shí)間信號(hào)。
二是融資融券制度的出臺(tái),。融資融券本身是中國(guó)證券市場(chǎng)交易體制完善的重要組成部分,，同時(shí)更是完善股指期貨套利交易功能的基礎(chǔ)條件。期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制很大程度在于套利機(jī)制的實(shí)現(xiàn),，有了套利,，能使期貨合約價(jià)格不會(huì)大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格，有效平抑市場(chǎng)可能的風(fēng)險(xiǎn),。
以中金所的仿真交易為例,，初期開始時(shí)，由于仿真交易機(jī)制中缺少了套利功能,，因此仿真合約經(jīng)常大幅偏離理論價(jià)格,，使其為投資者提供演練機(jī)會(huì)的作用大大下降。如果沒有融資融券制度,，股指期貨推出時(shí),，投資者只能進(jìn)行正向套利，反向套利無(wú)法實(shí)施,。在市場(chǎng)已經(jīng)等待了近3年之后,，我們?yōu)楹尾辉俣嗟赛c(diǎn)時(shí)間，去迎接一個(gè)交易機(jī)制更完善的股票期貨呢,？去年12月,，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)完成了融資融券體制相關(guān)的大量工作，其正式推出也只是時(shí)間問題,。相信,，融資融券制度的出臺(tái)也可以作為股指期貨推出的時(shí)間信號(hào)。
市場(chǎng)對(duì)股指期貨 是否做好了準(zhǔn)備
市場(chǎng)對(duì)股指期貨是否的確已經(jīng)做好了接受的準(zhǔn)備呢,？相對(duì)于股指期貨制度上的準(zhǔn)備工作,，市場(chǎng)對(duì)于股指期貨功能的認(rèn)識(shí)準(zhǔn)備工作似乎欠缺更多，股指期貨推出是否會(huì)使市場(chǎng)氛圍惡化,？尤其在去年金融危機(jī)的過程當(dāng)中,，很多市場(chǎng)聲音都慶幸中國(guó)沒有股指期貨。
在4月12日“北京大學(xué)第三屆中國(guó)金融創(chuàng)新論壇“上,，來(lái)自美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)(CME)產(chǎn)品開發(fā)部的王端端研究員,，針對(duì)美國(guó)股指期貨在去年金融危機(jī)中的表現(xiàn)的介紹，或許可以給中國(guó)的市場(chǎng)參與者提供一些參考,。
根據(jù)王端端的演講,，這次金融危機(jī)當(dāng)中,，美國(guó)的股指期貨有三大特征：一是交易量增大，美國(guó)股票指數(shù)市值蒸發(fā)40%,，而迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500的期貨產(chǎn)品每天平均交易量同比上漲12.3%,；二是波動(dòng)率加大，從去年10月-11月份的時(shí)候,，波動(dòng)率達(dá)到了80%,，有的甚至達(dá)到了90%；三是期貨的持倉(cāng),，或者是未平倉(cāng)有一些減少的現(xiàn)象發(fā)生,。
這三個(gè)現(xiàn)象出現(xiàn)主要由投資主體策略決定。交易所交易的股指期貨客戶群體非常多元化：第一大類做當(dāng)日交易,，第二大類是機(jī)構(gòu)客戶,，第三大類是對(duì)沖基金。資產(chǎn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)就意味著投資或者投機(jī)的機(jī)會(huì)增加,，在金融危機(jī)大幅波動(dòng)中,，這些投資機(jī)構(gòu)能夠采用非常積極的策略去獲取利潤(rùn)，這就導(dǎo)致了整個(gè)股指期貨市場(chǎng)的活躍度大幅提高,。
盡管金融危機(jī)中,，股票市場(chǎng)跌幅巨大，但由于有了股指期貨,，市場(chǎng)參與者可以根據(jù)自己的策略去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，獲取利潤(rùn)。只要市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者有渠道去保護(hù)自己,，發(fā)展自己,，市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的動(dòng)力就可以保存下來(lái)。
綜合來(lái)看,，從基本制度上,，對(duì)股指期貨的出臺(tái)，我們已經(jīng)或者也能很快準(zhǔn)備好,，但對(duì)股指期貨功能的認(rèn)知和合理利用卻需要一個(gè)過程,。 |