在短期業(yè)績的壓力下,，仍然有機(jī)構(gòu)看好歌華有線的未來前景,。
國都證券近日發(fā)布歌華有線年報(bào)/一季報(bào)研究報(bào)告,。報(bào)告稱,，2008年度,，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135976萬元，同比增長14.76%,；歸屬于母公司的凈利潤32885萬元,，同比下降了10.35%；每股收益0.31元,，低于2008年底的預(yù)期,。2009年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.77億元，同比增長10.36%,；歸屬于母公司的凈利潤4149萬元,，同比減少27.34%。每股收益0.04元,。
報(bào)告具體分析：1,、歌華有線的自然用戶繼續(xù)較快增長，數(shù)字化轉(zhuǎn)換完成過半,。截至2008年底,，公司注冊用戶數(shù)為383萬戶，較去年同期增長39萬戶,；全年完成70萬戶數(shù)字電視推廣任務(wù),，使數(shù)字電視用戶達(dá)到190萬戶。公司計(jì)劃在2009年完成70萬戶數(shù)字電視的轉(zhuǎn)換工作,，同時計(jì)劃啟動和推廣部分交互式數(shù)字電視業(yè)務(wù),。預(yù)計(jì)到2009年，公司注冊用戶數(shù)將突破400萬戶,，數(shù)字電視用戶達(dá)到260萬戶,。
2、資本支出維持高位,，毛利率繼續(xù)走低,。2008年，公司用于固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流出約10億元,，資本開支主要包括70萬用戶的數(shù)字化轉(zhuǎn)換,、約50萬戶的雙向網(wǎng)改造。約1000公里光纜入地以及新建機(jī)房等方面的支出,。截止到2008年底,，公司已完成約170萬戶的網(wǎng)絡(luò)雙向改造。
公司計(jì)劃在2009年完成1000多公里的光纜入地,，30余萬戶雙向網(wǎng)的改造以及70萬戶數(shù)字電視的轉(zhuǎn)換工作,。預(yù)計(jì)公司2009年的資本開支規(guī)模大約在7億元左右，新增折舊約8000萬元,。受資本開支帶來的折舊攤銷影響，預(yù)計(jì)公司2009年毛利率將下行至28%左右,，到2011年折舊攤銷達(dá)到高峰后毛利率將企穩(wěn)回升,。
3、下調(diào)評級到“推薦-A”,，利好因素仍值得期待,。在前期假設(shè)中預(yù)計(jì)公司至少應(yīng)能享受15%的所得稅率，但公司從2009年起執(zhí)行25%的所得稅率與預(yù)期不符。在此稅率下,，預(yù)計(jì)公司2009-2011年的每股收益為0.23元,、0.25元和0.32元。
目前北京地區(qū)有線電視基本收視費(fèi)的提價時間尚有較大不確定性,，但基本收視費(fèi)提價和公司享受所得稅優(yōu)惠仍值得我們期待,。銀河證券近期也發(fā)布歌華有線年報(bào)/一季報(bào)點(diǎn)評報(bào)告，維持公司“中性”的投資評級,。
報(bào)告表示,，公司經(jīng)營活動向有線網(wǎng)絡(luò)公益屬性偏移是造成公司業(yè)績出現(xiàn)負(fù)增長的主要原因。公用事業(yè),、有線網(wǎng)絡(luò)等行業(yè)的公益屬性在北和上海等核心城市有更明顯的體現(xiàn),，如北市地鐵、公交乘坐價格比其它重點(diǎn)城市更為低廉,，同時上海和北京也是僅有的兩個數(shù)字電視改造后沒有提高基本收視費(fèi)的城市,，在目前經(jīng)濟(jì)形勢下，銀河證券認(rèn)為繼續(xù)提價的困難很大,。不僅在價格方面,，公司還要承擔(dān)一些其它的公益職能，如為了市容整治需求,，大規(guī)模投資架空纜線入地,，形成比其它城市有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商更大的成本開支，如何平衡公益性和市場化屬性是公司管理團(tuán)隊(duì)面臨的巨大挑戰(zhàn),。
銀河證券表示,，在目前提價預(yù)期還不明朗和所得稅稅率優(yōu)勢喪失的情況下，公司相比廣電網(wǎng)絡(luò)和天威視訊(002238)一直以來所享有的估值溢價會消失(主要體現(xiàn)在EV/EBITDA),，綜合考慮,，繼續(xù)維持公司“中性”的投資評級。
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