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步入2009年，一度緊張的資金供給呈現(xiàn)出明顯寬松的跡象。來(lái)自央行的信息顯示,，一季度到期的央行票據(jù)以及公開(kāi)市場(chǎng)滾動(dòng)操作將釋放資金過(guò)萬(wàn)億元，而央行也罕見(jiàn)地將全年貨幣供給總量目標(biāo)與GDP掛鉤,。分析人士認(rèn)為，這為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與資產(chǎn)價(jià)格的上漲提供了重要的流動(dòng)性支撐,。
貨幣供給增加惠及實(shí)體經(jīng)濟(jì)
在企業(yè)仍面臨資金困境之際,，一季度央行票據(jù)到期等即將帶來(lái)的逾萬(wàn)億元為市場(chǎng)所期待。市場(chǎng)預(yù)期,，根據(jù)當(dāng)前情況,，在現(xiàn)行的貨幣政策下，央行不會(huì)再大舉收縮流動(dòng)性,，這意味著屆時(shí)釋放的資金將留在市場(chǎng),。“如此,，市場(chǎng)的流動(dòng)性將更加充分,，有助于加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇�,！北本⿴煼洞髮W(xué)教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為,。
去年年初,，為應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，央行大量發(fā)行票據(jù),，回籠資金,。如今，針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑,，貨幣政策轉(zhuǎn)向,，增加流動(dòng)性成為當(dāng)前要?jiǎng)?wù)之一。
值得注意的是,，央行把今年全年的貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)定為“以高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和約3至4個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)幅度”,，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)目標(biāo)定在17%左右。
華生說(shuō),，這是央行第一次把貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增速掛鉤,，表明了以貨幣供給刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心,。而M2由于涉及定期儲(chǔ)蓄、存款期限長(zhǎng)短等不確定因素,，此前我國(guó)央行主要倚重利率工具進(jìn)行宏觀調(diào)控,，這次明確M2的全年增長(zhǎng)目標(biāo)，意味著央行將兩個(gè)工具并用,，通過(guò)包括加大貨幣投放在內(nèi)的綜合性手段全力保證貨幣供給,。
國(guó)泰君安分析師姜超也認(rèn)為，這些舉措表明央行有能力為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供足夠的資金支持,，將鞏固市場(chǎng)信心,。
根據(jù)資金流向分析，無(wú)論是一季度的新增資金還是全年可預(yù)期的貨幣增量都將首先進(jìn)入銀行,，然后有發(fā)放信貸和進(jìn)入銀行間市場(chǎng)兩個(gè)主要去處,。姜超認(rèn)為，盡管銀行可能存在惜貸心理,，這些資金仍將大量進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),。因?yàn)殡S著降息預(yù)期的積蓄，銀行還是會(huì)選擇貸出部分資金,，避免今后以更低的利率貸款,，導(dǎo)致減少經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。
資金面寬裕有助資產(chǎn)價(jià)格上漲
對(duì)于和資金供求密切相關(guān)的資本市場(chǎng),，貨幣供給增加所帶來(lái)的正效應(yīng)不言而喻,。“盡管這些資金難以直接進(jìn)入股市,，但是流動(dòng)性充裕之后,，會(huì)通過(guò)各種渠道對(duì)資產(chǎn)價(jià)格起到推動(dòng)作用�,！比A生說(shuō),。
有研究證明，流動(dòng)性變化與股市走勢(shì)之間相關(guān)聯(lián),。中信建投的報(bào)告指出,，股市周期與流動(dòng)性周期存在密切的關(guān)聯(lián)性，特別是在股市由盛轉(zhuǎn)衰或由衰轉(zhuǎn)盛的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn),，而流動(dòng)性拐點(diǎn)往往要早于股市拐點(diǎn)約3至12個(gè)月,。
長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)的漲跌與市場(chǎng)上資金供求的流動(dòng)性密不可分,。根據(jù)中信建投的報(bào)告,，狹義貨幣M1與M2的增速缺口與上證指數(shù)有很強(qiáng)的相關(guān)性。當(dāng)M1增速相對(duì)于M2增速逐漸變大時(shí)，說(shuō)明企業(yè)事業(yè)和居民定期存款相對(duì)增速減慢,，資金分流到市場(chǎng),，市場(chǎng)流動(dòng)性增加，股市上漲,。反之亦然,。
“資本市場(chǎng)如船，資金如水,，水漲船高,，資金充裕必然有助于資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲�,！遍L(zhǎng)城證券策略分析師張勇說(shuō),。具體而言，一方面,，部分資金直接進(jìn)入資本市場(chǎng),，在當(dāng)前情況下主要是債券市場(chǎng)，推動(dòng)債市走牛,；另一方面,，銀行將資金放貸，激勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng),，使上市公司的業(yè)績(jī)得以提升,，亦可促進(jìn)股市回暖。
流動(dòng)性可能繼續(xù)囤積于債市
也有觀點(diǎn)認(rèn)為,，盡管總體來(lái)看流動(dòng)性增加對(duì)資本市場(chǎng)的正效應(yīng)毋庸置疑,，但是在外圍環(huán)境仍不樂(lè)觀、經(jīng)濟(jì)預(yù)期尚未根本轉(zhuǎn)變,、股市走勢(shì)依然不振的情況下,，這些資金的走向和其對(duì)股市的直接推動(dòng)作用尚待觀察。
銀河證券分析師王皓雪認(rèn)為,，目前,，市場(chǎng)資金流動(dòng)性存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，一方面是大量資金囤積在銀行間債券市場(chǎng),，造成資金寬裕，并導(dǎo)致債券收益率不斷下行,；另一方面銀行惜貸導(dǎo)致企業(yè)難以獲得貸款,。未來(lái)，流動(dòng)性將繼續(xù)囤積在銀行間債券市場(chǎng),。
實(shí)際上,，上述狀況已持續(xù)一段時(shí)期，其間央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作以及數(shù)次降低存款準(zhǔn)備金率，不斷向銀行體系注入流動(dòng)性,，并鼓勵(lì)銀行放貸,。但資金卻源源不斷涌入銀行間債市，并一次又一次拉低債市收益率,。以銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率為例,，2008年12月以來(lái)1日和7日回購(gòu)利率分別下行了78個(gè)和73個(gè)基點(diǎn)，1日回購(gòu)利率落在了1%以內(nèi),，7日回購(gòu)利率落在了1.5%以內(nèi),。
姜超認(rèn)為，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景尚不明朗,，面對(duì)新增流動(dòng)性,，銀行可能傾向于選擇大量購(gòu)買債券，以減輕放貸風(fēng)險(xiǎn),。短期來(lái)看,，一季度被釋放的資金很有可能繼續(xù)囤積在債券市場(chǎng)，為債券市場(chǎng)提供更多資金供給,。他預(yù)計(jì),，在宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)低之前，債市依舊會(huì)維持牛市,。 |