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步入2009年,，一度緊張的資金供給呈現(xiàn)出明顯寬松的跡象,。來自央行的信息顯示，一季度到期的央行票據(jù)以及公開市場滾動操作將釋放資金過萬億元,，而央行也罕見地將全年貨幣供給總量目標與GDP掛鉤,。分析人士認為,，這為實體經(jīng)濟的復蘇與資產(chǎn)價格的上漲提供了重要的流動性支撐,。
貨幣供給增加惠及實體經(jīng)濟
在企業(yè)仍面臨資金困境之際，一季度央行票據(jù)到期等即將帶來的逾萬億元為市場所期待,。市場預期,，根據(jù)當前情況，在現(xiàn)行的貨幣政策下，央行不會再大舉收縮流動性,，這意味著屆時釋放的資金將留在市場,�,！叭绱�,，市場的流動性將更加充分,，有助于加快實體經(jīng)濟的復蘇�,！北本⿴煼洞髮W教授,、經(jīng)濟學家華生認為。
去年年初,，為應對當時的流動性過剩問題,，央行大量發(fā)行票據(jù)，回籠資金,。如今,，針對實體經(jīng)濟的下滑，貨幣政策轉(zhuǎn)向,，增加流動性成為當前要務之一,。
值得注意的是，央行把今年全年的貨幣供應總量目標定為“以高于GDP增長與物價上漲之和約3至4個百分點的增長幅度”,，廣義貨幣供應量M2增長目標定在17%左右,。
華生說，這是央行第一次把貨幣供應總量目標與經(jīng)濟增速掛鉤,，表明了以貨幣供給刺激經(jīng)濟增長的決心,。而M2由于涉及定期儲蓄、存款期限長短等不確定因素,，此前我國央行主要倚重利率工具進行宏觀調(diào)控,，這次明確M2的全年增長目標，意味著央行將兩個工具并用,，通過包括加大貨幣投放在內(nèi)的綜合性手段全力保證貨幣供給,。
國泰君安分析師姜超也認為，這些舉措表明央行有能力為穩(wěn)定經(jīng)濟運行提供足夠的資金支持,，將鞏固市場信心。
根據(jù)資金流向分析，無論是一季度的新增資金還是全年可預期的貨幣增量都將首先進入銀行,，然后有發(fā)放信貸和進入銀行間市場兩個主要去處。姜超認為,，盡管銀行可能存在惜貸心理,，這些資金仍將大量進入實體經(jīng)濟。因為隨著降息預期的積蓄,，銀行還是會選擇貸出部分資金,，避免今后以更低的利率貸款，導致減少經(jīng)營利潤,。
資金面寬裕有助資產(chǎn)價格上漲
對于和資金供求密切相關的資本市場,，貨幣供給增加所帶來的正效應不言而喻,�,！氨M管這些資金難以直接進入股市,，但是流動性充裕之后，會通過各種渠道對資產(chǎn)價格起到推動作用,�,！比A生說,。
有研究證明，流動性變化與股市走勢之間相關聯(lián),。中信建投的報告指出,，股市周期與流動性周期存在密切的關聯(lián)性,，特別是在股市由盛轉(zhuǎn)衰或由衰轉(zhuǎn)盛的關鍵時點,，而流動性拐點往往要早于股市拐點約3至12個月,。
長期以來，A股市場的漲跌與市場上資金供求的流動性密不可分,。根據(jù)中信建投的報告,，狹義貨幣M1與M2的增速缺口與上證指數(shù)有很強的相關性。當M1增速相對于M2增速逐漸變大時,，說明企業(yè)事業(yè)和居民定期存款相對增速減慢,，資金分流到市場,，市場流動性增加，股市上漲,。反之亦然,。
“資本市場如船,，資金如水,，水漲船高，資金充裕必然有助于資本市場資產(chǎn)價格的上漲,�,！遍L城證券策略分析師張勇說。具體而言,，一方面，部分資金直接進入資本市場,，在當前情況下主要是債券市場，推動債市走牛,；另一方面,，銀行將資金放貸,，激勵企業(yè)經(jīng)營，使上市公司的業(yè)績得以提升,，亦可促進股市回暖,。
流動性可能繼續(xù)囤積于債市
也有觀點認為,，盡管總體來看流動性增加對資本市場的正效應毋庸置疑,，但是在外圍環(huán)境仍不樂觀、經(jīng)濟預期尚未根本轉(zhuǎn)變,、股市走勢依然不振的情況下,，這些資金的走向和其對股市的直接推動作用尚待觀察。
銀河證券分析師王皓雪認為,，目前,，市場資金流動性存在結(jié)構(gòu)性問題,，一方面是大量資金囤積在銀行間債券市場，造成資金寬裕,，并導致債券收益率不斷下行；另一方面銀行惜貸導致企業(yè)難以獲得貸款,。未來,，流動性將繼續(xù)囤積在銀行間債券市場。
實際上,，上述狀況已持續(xù)一段時期,，其間央行通過公開市場操作以及數(shù)次降低存款準備金率，不斷向銀行體系注入流動性,，并鼓勵銀行放貸,。但資金卻源源不斷涌入銀行間債市,，并一次又一次拉低債市收益率,。以銀行間質(zhì)押回購利率為例,，2008年12月以來1日和7日回購利率分別下行了78個和73個基點，1日回購利率落在了1%以內(nèi),，7日回購利率落在了1.5%以內(nèi),。
姜超認為，鑒于當前經(jīng)濟前景尚不明朗，面對新增流動性,，銀行可能傾向于選擇大量購買債券，以減輕放貸風險,。短期來看，一季度被釋放的資金很有可能繼續(xù)囤積在債券市場,，為債券市場提供更多資金供給。他預計,，在宏觀經(jīng)濟見低之前，債市依舊會維持牛市,。 |