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新華社 馬丁·薩巴拉
攝 | “如果歐元的30年期利率高于2年期利率,，客戶即可獲得銀行支付的利差,，但如果長期利率低于短期利率,，客戶則需向銀行支付利息,�,！薄诔Ｈ丝磥�,，與銀行作這種交易絕對是“穩(wěn)賺不賠”,。武漢某國企的朱總在去年時也是這么想的,。但是,，在今年3月份朱總終止了這筆交易,。
回想當(dāng)初做出終止合約的決定,，朱總覺得很慶幸，因為僅僅在兩個月后,，歐元就出現(xiàn)了利差倒掛,。
銀行大量銷售掛鉤歐元CMS互換產(chǎn)品
2007年年初時，這家公司的服務(wù)銀行——某國有銀行武漢分行,，上門向朱總推銷這種代客外匯理財業(yè)務(wù)——掛鉤歐元CMS的互換產(chǎn)品,，銀行的客戶經(jīng)理介紹其是高收益、低風(fēng)險,。
該產(chǎn)品的協(xié)議中規(guī)定了交易的名義本金和交易保證金(名義本金的一定比例),，客戶和銀行以協(xié)議中規(guī)定的利率與對方互換利息。一般情況下,，客戶支付少量費用后,，只要歐元長期利率高于短期利率，每季就可從銀行獲得一個利差,。而銀行可以與其他機構(gòu),，一般是國際投行或?qū)_基金，進行反向交易來對沖自己的敞口,，從而獲得中間業(yè)務(wù)收入,。
但是，在今年3月份朱總終止了這筆交易,，因為他的財務(wù)總監(jiān)向他建議，預(yù)期歐元區(qū)有滯漲的風(fēng)險,，歐元利率曲線可能處于拐點,，歐元的利差可能出現(xiàn)倒掛，因為采取的是保證金交易,，如果利率倒掛他們的損失將遠遠大于之前的收益,。
因為歐元利差倒掛，上述那家銀行武漢分行向客戶出售的這一理財產(chǎn)品的浮虧已經(jīng)超過了十億元,。
據(jù)記者了解,，在近年人民幣升值的背景下，國內(nèi)銀行在幫助企業(yè)理財時,，十分青睞這種與歐元掛鉤的CMS衍生產(chǎn)品,。而且，2007年信貸規(guī)模受到控制后,，很多企業(yè)為控制成本增加了外幣貸款,，也大量購買了掛鉤歐元CMS的產(chǎn)品。市場預(yù)計,，截至今年二季度,，企業(yè)客戶在掛鉤歐元CMS的互換產(chǎn)品方面累計投入資金超過300億美元,。
互換產(chǎn)品本質(zhì)是希望鎖定利率波動風(fēng)險
一家大銀行投行部的趙經(jīng)理告訴記者，國內(nèi)掛鉤CMS的理財產(chǎn)品主要是作為一種負債管理類客戶理財產(chǎn)品出現(xiàn),，以幫助客戶減輕債務(wù)利息負擔(dān),。從CMS產(chǎn)品本身的結(jié)構(gòu)來看，其本質(zhì)上是一種固定利率與浮動利率之間的互換,，購買CMS產(chǎn)品的客戶一般是通過向機構(gòu)支付一個事先商定的固定利率來鎖定未來利率繼續(xù)上升風(fēng)險,。但是，許多客戶并沒有什么鎖定利息成本的需要,，購買這種產(chǎn)品純粹是出于投資目的,。
“投資結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，一定要謹慎考慮,，衡量自己的風(fēng)險承受能力,。”趙經(jīng)理告訴記者,，其實許多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險不小,，尤其在當(dāng)前國際市場動蕩時期。某銀行沿海分行曾為一客戶做了一期掛鉤CMS的風(fēng)險管理產(chǎn)品,，名義本金達人民幣15億元,、期限為10年，并規(guī)定若歐元長短期掉期利率倒掛不超過0.05%,，則客戶可以獲取利差收入,，若歐元長短期掉期利率倒掛超過0.05%，則客戶需要支出比普通掉期更多的成本,。但這筆交易做了不到一年,，歐元利率倒掛產(chǎn)生。10年與2年期CMS出現(xiàn)倒掛,，至5月19日升至0.067%,，明顯超過了上述0.05%的上限，客戶需要支出比普通掉期更多的利息成本,。
“不僅是這種掛鉤利率的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品波動很大,，許多銀行上半年推出的‘涉油’、‘涉農(nóng)’等與商品市場相關(guān)的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品更是虧損嚴重,。某外資銀行一款理財產(chǎn)品施羅德商品基金主要投資與原油,、黃金、熱燃油等商品,，年初至今累積表現(xiàn)為-21.70%,，3個月則達到了-30.95%。幸而該產(chǎn)品成立自2005年,，前期積累了較大的盈利,�,！壁w經(jīng)理說。
投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,，風(fēng)險管理要先行
西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所研究員張星表示,，金融危機帶來的資本市場急劇下滑是結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品表現(xiàn)糟糕的重要因素之一，但是理財產(chǎn)品設(shè)計存在缺陷也是關(guān)鍵因素之一,。多數(shù)理財產(chǎn)品未設(shè)定完善的風(fēng)險控制措施,，在危機面前將風(fēng)險全部暴露。
張星認為,，從金融創(chuàng)新的角度看,，結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品的技術(shù)和創(chuàng)新程度遠遠強于信貸與票據(jù)資產(chǎn)類理財產(chǎn)品等普通理財產(chǎn)品，但在創(chuàng)新的過程中必須注意風(fēng)險控制,。
張星建議,，在目前金融市場環(huán)境下，投資者在選擇結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品時應(yīng)該謹慎,，應(yīng)注意以下幾個方面：一是理財產(chǎn)品掛鉤標的,。投資者在購買理財產(chǎn)品前，需要對掛鉤標的做較為清晰的了解,，弄清掛鉤和投資的區(qū)別,；二是產(chǎn)品設(shè)計方式。這是結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品中的關(guān)鍵部分,，投資者應(yīng)盡量理解產(chǎn)品的設(shè)計結(jié)構(gòu),，而這就需要咨詢相關(guān)專業(yè)人員；三是贖回條款,。很多理財產(chǎn)品有到期保本機制,，但如果提前贖回則是不保證的；四是保本設(shè)置,。有些理財產(chǎn)品是保證全部本金，有些理財產(chǎn)品是保證部分本金,，而有些理財產(chǎn)品則保證最低收益,；五是了解理財產(chǎn)品的交易對手。在雷曼兄弟破產(chǎn)等一系列投行出現(xiàn)危機后,，交易對手的市場風(fēng)險和信用水平也應(yīng)有所注意,。另外，由于結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品透明度較低,，根據(jù)之前眾多糾紛的情況來看,，投資者在選購這類理財產(chǎn)品時應(yīng)詳細咨詢銀行有關(guān)投資領(lǐng)域、投資管理人等事項,。
亞橋咨詢創(chuàng)始人,、中國資金管理者沙龍秘書長高杰認為,，投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品必須謹慎制定風(fēng)險戰(zhàn)略。歐元CMS產(chǎn)品的大面積虧損,，就在于歐元區(qū)長短期利率的倒掛現(xiàn)象,，這樣的極端狀況十幾年不見，而一旦顯現(xiàn)就會讓實際金融工具的使用者遭受巨大損失,。各種理財工具在背后都有各自的風(fēng)險結(jié)構(gòu)構(gòu)成,，企業(yè)必須清楚這背后的風(fēng)險意味著什么。 |