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2008年,，巨幅波動的資本市場給所有的參與者都上了一堂風(fēng)險教育的金融課。在商品牛熊行情“過山車”般的這一年,，多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)都出現(xiàn)了虧損,，但也有套保企業(yè)實現(xiàn)了盈利。
在國內(nèi)市場套保成功的保值案例告訴我們：只要遵循三大原則,，即對大勢判斷清晰,，保值邏輯正確；凈頭寸掌握適度,；套保提前量把握恰當(dāng),，無論是牛市還是熊市行情,，企業(yè)都可以有效規(guī)避價格變動風(fēng)險。
要想取得更好的套期保值效果,，就要摒棄“商品數(shù)量相等”原則,，在大勢判斷準(zhǔn)確的情況下，在期貨市場上建立與現(xiàn)貨庫存不對等數(shù)量的頭寸,。
傳統(tǒng)套保概念缺乏制度規(guī)范和保值細(xì)則
套期保值也有人譯作“對沖交易”,，其目的就是規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險。傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定量現(xiàn)貨商品的同時,，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同,，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的商品期貨合約,，以期在未來某一時間通過買進(jìn)或賣出相同的期貨合約,，對沖平倉，結(jié)清期貨交易帶來的盈利或虧損,，以此來補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險或利益,，使交易者的經(jīng)濟(jì)收益穩(wěn)定在一定水平,。
然而,，套保失敗的案例告訴我們，這個傳統(tǒng)的套期保值概念,，誤導(dǎo)了許多積極參與套期保值的企業(yè),。傳統(tǒng)意義上的套期保值概念既沒有制度規(guī)范，又沒有保值操作細(xì)則,，這樣粗線條的套保思路已不能使企業(yè)有效規(guī)避價格波動風(fēng)險,，相反，還將這些企業(yè)推到了“摸著石頭過黃河”的危險隊伍中,。
大勢把握錯誤,、保值頭寸失當(dāng)導(dǎo)致保值失敗
讓我們來分析發(fā)生在2008年的四個不同的套期保值實戰(zhàn)案例。
在保值虧損的案例一中,，雖然廣東那家保值企業(yè)完全遵守了傳統(tǒng)的套期保值原則,，但因為企業(yè)對大勢判斷失誤，在現(xiàn)貨價格相對于目標(biāo)保值期貨價格已經(jīng)產(chǎn)生較大價差的情況下,，依舊采用1：1的保值方案,，結(jié)果造成沒有對所有現(xiàn)貨進(jìn)行有效保護(hù)。
案例二中的天津某企業(yè)則表現(xiàn)出對大勢把握比較準(zhǔn)確的操作思路,。當(dāng)時,，油脂價格處于上升勢頭中，現(xiàn)貨銷售比較容易,，該天津油脂企業(yè)在期市上建立了小于現(xiàn)貨庫存數(shù)量的空頭頭寸數(shù)量,。由于沒有建立完全數(shù)量的保值,，企業(yè)在期市的虧損小于現(xiàn)貨市場上的盈利，從最終的保值效果看,，企業(yè)實現(xiàn)了盈利,。
在案例三中，山東某企業(yè)雖然對大勢把握準(zhǔn)確,，已經(jīng)認(rèn)定了熊市的到來,，但因為他們僅對60%的庫存數(shù)進(jìn)行了期市上的空頭保值，再加上當(dāng)時處在價格加速下行時期,，現(xiàn)貨銷售比較困難,，使得另外40%的庫存處于敞口風(fēng)險當(dāng)中，期市上的空頭頭寸只給企業(yè)規(guī)避了部分庫存風(fēng)險,，最終企業(yè)出現(xiàn)了不應(yīng)有的虧損,。
在避險成功的案例四中，河北的這家企業(yè)不僅看準(zhǔn)了走熊的大勢,，而且在期市上建立了大于現(xiàn)貨庫存的空頭頭寸,，企業(yè)在當(dāng)時市價銷售庫存較為困難的情況下，為了能在兩個市場同時進(jìn)行交易了結(jié),，以低于市價將庫存逐步消化,，結(jié)局比較完美，除去兩市盈虧相抵的部分,，企業(yè)在期市上建立的超額部分保值頭寸給他們帶來了超額收益,。
保值成功三要素：大勢方向、提前量,、凈頭寸
不難看出,，案例四屬于成功保值案例，其成功經(jīng)驗有三點：企業(yè)對大勢判斷清晰,、保值邏輯正確,，行動有提前量，保值凈頭寸合理,。特別是凈頭寸合理保證了套保最終實現(xiàn)了盈利,。
因此，我們探討的期貨保值新定義可以包括三個方面,，也可稱之為保值成功三原則：
一,、
大勢邏輯原則。是指對當(dāng)前的大勢有正確的判斷,，保值的邏輯正確,；
二、
凈頭寸原則,。以企業(yè)參與賣出套期保值為例：在大勢為牛市中,，企業(yè)在期貨市場上賣出保值的數(shù)量小于其當(dāng)時的庫存量,，這樣使得企業(yè)的凈頭寸(庫存數(shù)量—期貨頭寸數(shù)量>0)為現(xiàn)貨凈多。在大勢熊市中,，企業(yè)在期貨市場上賣出的保值數(shù)量大于其當(dāng)時庫存量,，即企業(yè)的凈頭寸(期貨頭寸數(shù)量—庫存數(shù)量>0)為期貨凈空，這樣,，由于企業(yè)持有大于其庫存數(shù)量的期貨空頭頭寸,，在期市上的盈利遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場上的虧損。凈頭寸的確立,，既是對傳統(tǒng)保值理論的突破,，也是新保值理論實施過程中的關(guān)鍵所在；
三,、
提前量原則,。前提是企業(yè)在大勢判斷的基礎(chǔ)上，采購量隨之進(jìn)行變化,，進(jìn)而在期貨保值上也進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整,。如果認(rèn)為價格將上行，那么,，企業(yè)可采購未來更長時間需要的貨物,，同時提早進(jìn)行期貨保值；認(rèn)為價格下行則相反,。等到保值急迫的時候,，很可能保值的機(jī)會已經(jīng)喪失了,。
綜上所述不難看出,，對于參與保值的現(xiàn)貨企業(yè)來說，保值邏輯,、提前量和凈頭寸這三大因素在企業(yè)進(jìn)行保值過程中相輔相成,、缺一不可。
做期貨常常被市場認(rèn)為是投機(jī)行為,，但其實僅僅從事現(xiàn)貨交易也是一種投機(jī),。我們認(rèn)為，面對動蕩起伏的商品市場,，現(xiàn)貨商們只要牢牢把握住這三大因素,，無論是牛市還是熊市行情，企業(yè)都可以有效規(guī)避價格變動風(fēng)險,，保證企業(yè)獲得穩(wěn)定盈利,，甚至取得超額收益。
一,、廣東某油脂企業(yè)套保案例
二,、天津某油脂企業(yè)套保案例
三,、山東某油脂企業(yè)套保
四、河北某油脂企業(yè)選擇豆油套保案例
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