十一長假過后,，我們感到美國金融危機比以前預期的要嚴重,。包括中國在內的全球主要央行同步實行降息，以防止金融危機升級為全球性的經濟衰退。目前來看,，聯(lián)合降息行動仍沒有阻止全球股市大幅下跌的趨勢,。
國際貨幣基金組織最新報告稱，世界經濟正進入“嚴重低迷”時期,，并下調了今明兩年世界經濟增長的預測,。本周末，20國集團會議聲明將動用所有可能手段應對危機,，但美國,、歐洲、日本等經濟體步入衰退恐怕很難避免,。美國金融危機已經影響到其實體經濟,，將對歐洲、日本等的經濟產生很大的負面影響,，同時也必然對中國經濟產生一定的拖累,，并最終傳導到上市公司，使其盈利快速下降,�,；蛟S，我們正處在百年一遇的由美國金融危機引發(fā)的全球經濟衰退的“前夜”,，但筆者非常希望這個判斷是錯誤的,。
盡管在這輪金融海嘯中，中國經濟受到的影響要遠好于美國,、歐洲,。但近30年來中國經濟高速增長對出口的依賴度很高，以2007年統(tǒng)計數據計算,，中國的外貿依存度已接近65%,。如果美國、歐洲等國的經濟進入衰退,，必然對中國的出口產生很大的負面影響,。而啟動國內消費市場也不是短期能見成效的，何況擴大內需已經提了10多年了,，至今也未有效啟動國內居民的消費,。隨著國內經濟增長放緩，政府消費,、集團消費,、居民消費能力將下降。近幾年國內投資增長很快,，主要依賴于政府投資的基礎設施以及與制造業(yè),、房地產相關的投資,，一旦出口增長快速下降必然拖累與出口相關的制造業(yè)投資，目前國內房地產市場不景氣也將影響相關的投資熱情,。
我們認為,，2009年，拉動經濟增長的三駕馬車——投資,、消費,、出口都將有不同程度的回落。國家統(tǒng)計局最新數據：2008年三季度,，全國企業(yè)景氣指數為128.6,，比二季度回落8.8點，比上年同期回落16.1點,。其中,，上市公司景氣指數為145.6，比二季度回落18.5點,，回落幅度較大,。這些數據從一個側面透視出，2009年中國經濟很可能比大家原先預計的要嚴峻,。值得注意的是,，強周期行業(yè)與出口相關行業(yè)上市公司的業(yè)績下滑速度非常快,，從2005年到2007年,，這些公司隨著所在行業(yè)進入景氣上升周期，從微利股,、或虧損股成為績優(yōu)股,。一旦它們所處行業(yè)進入周期下降周期，這些公司很容易從績優(yōu)股重新回到微利股或虧損股的行列,。
目前國內多項經濟數據,、上市公司業(yè)績對A股市場有一定的支撐。截止到10月10日,，全部A股,、滬深300成分股的靜態(tài)市盈率是16.59倍、15.36倍,，似乎A股市場價值被嚴重低估,。但從2007年2季度起，A股上市公司凈利潤同比增長出現(xiàn)向下的拐點,。我們認為,，影響股市漲跌最核心的因素是“上市公司的盈利狀況”，即上市公司凈利潤同比增長或下降的幅度,。2008年二季度上市公司凈利潤同比增長13.56%,，而一季度凈利潤同比增長24.43%。我們預計,，三季度上市公司凈利潤同比很可能出現(xiàn)零增長,、甚至負增長，同時四季度上市公司凈利潤也不樂觀,�,；蛟S六個月、一年后,，大家會發(fā)現(xiàn)很多個股繼續(xù)下跌后,，它們的價值反而從低估值變成高估值了。
目前投資者的信心更多地來自于政策的支持,，工商銀行,、中國石油等指標股明顯受到資金的關注。但10月10日,，中小板指數率先創(chuàng)出新低,，深證成指距離新低僅“半步”之遙，同時有20%左右的A股已經創(chuàng)出了新低,。特別是A股對H股的溢價率從9月8日的7.55%,，快速上升到10月10日的43.80%，香港H股的大幅調整對A+H股中的A股產生很大的調整壓力,。我們認為在短期內,，上證綜指一旦重新回到1800點附近，有望再次受到政策性利好的呵護,。但個股走勢分化已難以避免受資金關注的指標股維持相對強勢,，受到資金拋棄的個股將不斷創(chuàng)出新低。A股市場能否出現(xiàn)期待中的反彈,，取決于美國,、歐洲股市何時出現(xiàn)嚴重超跌后的技術性反彈。 |
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