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本報記者 周磊
攝 | 全球套利活動因資金的可全球性流動而得以成行。隨著QDII新政的推進,，這種分享全球經(jīng)濟增長的投資博弈方式,，已經(jīng)真實地擺在了中國投資者面前。特別是離滬深股市最近的市場——香港股市,，里面有大量和A股對應(yīng)的股票,，二者之間的套利機會，仿佛一塊香甜的大蛋糕,，正在激蕩著內(nèi)地股民的投資神經(jīng),，有投資者經(jīng)歷A股大跌后甚至告誡自己“忘掉A股選擇H股”。
但“沖動是魔鬼”,，機遇伴隨著風(fēng)險,。香港業(yè)內(nèi)人士在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時告誡說，香港股市為國際金融市場,，監(jiān)管制度國際化,，熱錢進出自由，資金“試水”之前,，定要先“識水”,，否則，“交學(xué)費”的可能性大過“數(shù)銀子”,。
QDII入港要遵循當(dāng)?shù)厥袌鲆?guī)律
香港證券業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》表示：對比內(nèi)地香港兩地股市,，作為亞太(遠東)地區(qū)金融中心的香港，相對更加國際化,、規(guī)范化,，影響香港股市的因素主要包括宏觀因素(中、美,、日等主要國家的經(jīng)濟,、利率、匯率,、貨幣供應(yīng)等),、微觀因素、政治因素及突發(fā)事件(如1997年股災(zāi),、1990年中東戰(zhàn)爭,、1998年亞洲金融風(fēng)暴等)。此外,，香港股市對IPO融資承受能力強,，優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)受到投資者的青睞,，有比較成型的價值投資理念。
光大集團高級研究員周八駿介紹說,，“在香港市場,，大量外資在香港設(shè)立有基金，機構(gòu)投資者占的分量很大,，在香港聯(lián)交所A組經(jīng)紀機構(gòu)當(dāng)中,，13家都是外資，只有中銀是本地資本,�,！币簿褪钦f，香港股市受外資的影響比較大,。
香港市場投資產(chǎn)品比較豐富,。香港新富證券研究人員分析：從資金流向上看，內(nèi)地資金比較本地化,，可喻為“塘水滾塘魚”,，而香港市場熱錢可以自由進出；從投資產(chǎn)品來看,，內(nèi)地沒有足夠的投資產(chǎn)品滿足膨脹資金,，商品期貨又非一般人會買，投資者只好追逐在股票市場,，而香港市場各種投資產(chǎn)品齊全,，各類型投資者都可以找到適當(dāng)?shù)耐顿Y產(chǎn)品；從監(jiān)管來看,，香港比內(nèi)地股市的法例成熟,，監(jiān)管制度達國際標準。
香港市場交易環(huán)境比較成熟,。香港股票交易實行T+0,，無漲跌停板，有強大的做空機制,；香港新股發(fā)行比較照顧中小投資者，申購新股可向銀行貸款,。
對于這樣的一個市場,，QDII出海到香港股市投資應(yīng)該注意些什么？長期從事中外證券市場制度比較研究的武漢科技大學(xué)教授董登新對《經(jīng)濟參考報》表示：QDII進入港股必須轉(zhuǎn)變投資理念與投資思路,，切不可拿內(nèi)地股市的炒法來炒港股,，這樣，風(fēng)險將是毀滅性的,。因為香港是一個開放的國際性大市場,，它的成熟與規(guī)范足以與世界任何發(fā)達市場相媲美,，香港股市的全流通、大市值與大股本,，并非一般機構(gòu)所能輕易撼動的,，再加上香港股市供求平衡、定價機制完善,、法律制度完備,，QDII入港便要遵循當(dāng)?shù)氐氖袌鲆?guī)律，切莫錯將港股當(dāng)成了大陸股市,。
H股股價不一定會和A股看齊
從1995年至今,，涵蓋了香港股市逾七成市值的恒生指數(shù)從7000點附近，漲到了近期的22000點左右,，恒生指數(shù)翻了三倍多,，如今港股是否處于高位？內(nèi)地的資金在這個點位入市是否會重演B股開放內(nèi)資被套覆轍,？
周八駿分析,，相對于A股和全球主要股市，港股的市盈率不算高,，故不能說“高處不勝寒”,。但周八駿認為，在當(dāng)前人民幣尚不可自由兌換的條件下,，H股和A股的價格不可能一樣(經(jīng)過人民幣與港幣匯率套算),。但在QDII和QFII合法套利以及各種資金“非法”套利下，H股和A股價格差會被控制而不會無限制地擴大,。
瑞士信貸亞太區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬也認為H股和A股不可能同價,。他曾撰文指出，A股與H股之間的互動性近期明顯增強,，兩者之間的關(guān)聯(lián)度,，2005年之前為0.21，今年2月27日以來達到0.84,。
“兩個市場的資金來源不同,，體制不同，估值標桿不同,。內(nèi)地實施資本管制(QFII留了一條極小的縫隙),，同時又處于負利率狀況，股票估值自然偏高,；香港的資金則可以選擇投資全球任何一個市場,，因此投資者選股必然依照全球估值標桿�,！�
“內(nèi)地資金涌入港股的最大原因,，是A股與H股之間的巨大價格差,、估值差。H股平均市盈率為18倍,，A股為39倍,。在43只A/H股兩地上市的公司(洛陽玻璃除外)中，平均存在著108%的價值偏差,。這成為先QDII而動的國內(nèi)熱錢炒作港股的動力,。”陶冬認為,，香港是國際資本市場的深水區(qū),，擁有可以與世界任何一個市場相媲美的衍生產(chǎn)品以及形形色色的對沖基金。如果有需要,，品種翻新的沽空產(chǎn)品可以在一夜間冒出,，并可能在一段時間內(nèi)主導(dǎo)股價甚至大市的走向。對于走向世界的國內(nèi)資金來說,，這是一個不可不提及的風(fēng)險,。H股股票的衍生產(chǎn)品眾多，像中國人壽(02628HK),，有200多個權(quán)證(渦輪)產(chǎn)品,。
還有觀點這樣分析：港幣的利率水平比人民幣高出了25%，以此評價用港幣標價的同一種股票的價格理論上應(yīng)該比用人民幣標價的股票市盈率低25%是合理的,。
香港內(nèi)地股早已拉開上漲序幕
有文章分析指出,，近來，當(dāng)境內(nèi)指數(shù)寬幅震蕩痛苦掙扎的時候,，香港的各類股票指數(shù)紛紛加速收高,。兩周以來，恒生國企指數(shù)上漲幅度為13%,，摩根中國指數(shù)漲幅更大,；但與恒生指數(shù)、國企指數(shù)等大幅度上漲形成反差的是,，香港本地上市公司表現(xiàn)平平,，因此，本輪香港股市上漲的本質(zhì)還是對中國內(nèi)地資產(chǎn)的追捧,。除了資金流向刺激香港股市上漲,，紅籌股回歸A股也形成實質(zhì)性利好——紅籌股股東權(quán)益有望大幅增加(存量發(fā)行的除外)。
在香港市場這種結(jié)構(gòu)性上漲時期,，周八駿認為，QDII是機構(gòu)投資者,，對于內(nèi)地散戶來說,，通過QDII投資港股類似于通過內(nèi)地證券基金投資于A股,，關(guān)鍵在于選擇好的QDII。
飛馬香港有限公司衍生工具部營業(yè)董事高冠恒對《經(jīng)濟參考報》記者分析：我認為,，在香港投資,，關(guān)鍵的一點在于使用QDII的投資者要了解他們在香港購買的股票，確保這些股票是知名的并且有穩(wěn)固的基本面背景,，不要聽信謠言而購買,，不要找那些沒有很好基本面支撐的股本小而且投機性強的股票。 |