“大盤往上看不到頂,，資產(chǎn)重估行情遠(yuǎn)未結(jié)束”,，原光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的話很給股市提氣,�,？晒P者立馬想起了與“上不封頂”對應(yīng)的另一句話——下不保底。
與以往看多的專家不同,，高先生提出了個很有創(chuàng)意的理論——資產(chǎn)重估,。在強(qiáng)大的購買需求下，資產(chǎn)價格上升,，證券,、房地產(chǎn)、古玩市場都表現(xiàn)為新一輪的價值重估,，而支撐購買需求的資金則源于快速增長的貿(mào)易順差,。貿(mào)易順差占GDP份額不斷加大，越來越多的資金流入各個資產(chǎn)市場,，造成了資產(chǎn)價格的上漲,。
高先生舉了日本的例子。上世紀(jì)80年代后期,，日本也經(jīng)歷了資產(chǎn)重估,，因日本公司的交叉持股，股價的上升改善了公司盈利,，因地產(chǎn)價格的上漲,，改善了銀行抵押品的質(zhì)量，增強(qiáng)了銀行的放貸能力，提高了銀行的盈利,。
但這有點(diǎn)像說書的唱關(guān)羽——單不提走麥城,。上世紀(jì)80年代，因廣場協(xié)議日元升值,，日經(jīng)指數(shù),、地產(chǎn)價格飆升，日本人收購了洛克菲勒大廈,，收購了哥倫比亞電影公司，甚至以東京的理論地價可以買下整個美國的土地,�,？�1989年日本央行提高利率，一下戳破了泡沫,，帶來了上世紀(jì)90年代中期日本銀行體系的赤字風(fēng)暴和日經(jīng)指數(shù)的長期疲軟,，從而導(dǎo)致了整整十年的衰退。
再從理論邏輯看,，支持高先生上漲行情的依據(jù)有今后貿(mào)易順差的持續(xù)高速增長,，現(xiàn)行匯率制度的穩(wěn)定以及其帶來的流動性過剩。但這兩點(diǎn)能否長期保持,，筆者總覺得要打問號,。
數(shù)據(jù)顯示，2月份我國貿(mào)易順差237.57億美元,，這一數(shù)字大大高于1月份的158.8億美元,。去年底，貿(mào)易順差占GDP比例已達(dá)8%,。貿(mào)易順差帶來一個直接的后果就是流動性過剩,，從而把過熱從貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)市場。要改變這一局面,，方法無非有二,，一是調(diào)整貿(mào)易政策、貿(mào)易結(jié)構(gòu),，二是調(diào)整匯率制度,，緩解流動性過剩。
商務(wù)部已經(jīng)提出,，要擴(kuò)大進(jìn)口減少順差,。而在匯率政策方面，值得關(guān)注的有兩點(diǎn),。一是外匯投資公司成立的預(yù)期,。外匯投資公司的運(yùn)作模式，無非是發(fā)行人民幣債券收購央行持有的美元，投資于海外市場,。這樣自然減少了本幣的流動性過剩,。另據(jù)中國銀行年報(bào)顯示，央行2006年與中行作了415億美元的貨幣掉期,，用美元從中行換入人民幣,，這些掉期包括1年期和3年期品種。央行還得與其他銀行如此操作,。這些安排意味著,，期滿后央行將以本幣換回美元，也就是說央行把流動性過剩的壓力推遲到1年以后或3年以后,。
未來幾年會是中國外匯管理制度改革的重要時刻,。這一點(diǎn)不僅我們自個兒清楚，外國資本亦然,。這兩年,，不少外國資本進(jìn)入內(nèi)地準(zhǔn)備掙一票。雖然沒有監(jiān)管部門的數(shù)據(jù)為證,，但有專家估計(jì)2月份貿(mào)易順差的大幅增長就是熱錢作怪,。
再說回到內(nèi)地股市。現(xiàn)在,，大家眾星望月地期盼股指期貨,。可要給大家提個醒,，東南亞金融危機(jī)時,，雖然香港特區(qū)政府在匯市上打跑了索羅斯，可人家狠砸了一下香港股市,，在股指期貨上大撈了一票,，香港特區(qū)政府不得不掏出大把的真金白銀托市。
考慮到所有這些,，我們真該該靜心琢磨如何防范風(fēng)險了,。 |
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