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2009年上半年信貸增量已經(jīng)達(dá)到7.37萬億元,，這意味著,，僅2009年上半年的信貸增量就接近前兩年的總和。過快的信貸增長所形成的增長壓力在缺乏有效需求的背景下,，將對財政政策與貨幣政策構(gòu)成極大壓力———一方面,，實體經(jīng)濟(jì)缺乏自主性復(fù)蘇動力，財政貨幣政策仍將保持總體上的積極與寬松,；另一方面,，與信貸投放相匹配的資產(chǎn)泡沫化將迫使貨幣政策從全面寬松轉(zhuǎn)向“有保有壓”。
盡管絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁,，但實體經(jīng)濟(jì)并不支持這一判斷,。多數(shù)宣稱中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)率先復(fù)蘇的理論忽視了一個基本事實———政府投資加上金融杠桿，是覆蓋在中國實際經(jīng)濟(jì)增長率“胴體”上的“皇帝新衣”,。信貸快速增長與批發(fā)性融資成本持續(xù)保持1%左右的低位,，其后果是實體經(jīng)濟(jì)部門對融資的濫用，進(jìn)一步導(dǎo)致中央銀行陷入低利率陷阱,。既一旦中央銀行上調(diào)利率,，則必將出現(xiàn)較大面積違約。
在短期,，中央銀行惟一的選擇是“有保有壓”,。保的是經(jīng)濟(jì)增長,，壓的是資產(chǎn)泡沫化,。在中期，我們需要反思,，為什么我們需要這些投資,？如果不能把有限的財政資源用于結(jié)構(gòu)調(diào)整，容忍暫時的經(jīng)濟(jì)增長率下滑,，則中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路將變得更為曲折,。
點評：進(jìn)入本周以來，一反上周財經(jīng)新聞的清淡,，各種消息和數(shù)據(jù)紛至沓來,，一時間,，分析判斷接連不斷，讓“唯恐天下不亂”的財經(jīng)老記們不亦樂乎,。點評者從各種分析文章中摘錄刊登在《財經(jīng)》上的這一篇,，是因為在一片為復(fù)蘇叫好的聲音中，該文潑出冷水,。
該文對中國經(jīng)濟(jì)增長的判斷是：政府投資加上金融杠桿,，是覆蓋在實際經(jīng)濟(jì)增長率“胴體”上的“皇帝新衣”。主要論據(jù)大致三點,，第一,，盡管絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，但實體經(jīng)濟(jì)并不支持這一判斷,。第二,，信貸快速增長與批發(fā)性融資成本持續(xù)保持1%左右的低位，使得實體經(jīng)濟(jì)部門對融資的濫用,，進(jìn)一步導(dǎo)致中央銀行陷入低利率陷阱,。一旦中央銀行上調(diào)利率，則必將出現(xiàn)較大面積違約,。第三,，資產(chǎn)泡沫化把央行逼進(jìn)兩難境地，短期,，中央銀行惟一的選擇是,，繼續(xù)保持低利率，同時采取數(shù)量上的逐步從緊和結(jié)構(gòu)上的差別化調(diào)整———即所謂“有保有壓”,。得出的判斷性結(jié)論是,，資產(chǎn)泡沫化迫使宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向。 |