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2009年上半年信貸增量已經(jīng)達(dá)到7.37萬(wàn)億元,，這意味著,，僅2009年上半年的信貸增量就接近前兩年的總和,。過(guò)快的信貸增長(zhǎng)所形成的增長(zhǎng)壓力在缺乏有效需求的背景下,，將對(duì)財(cái)政政策與貨幣政策構(gòu)成極大壓力———一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏自主性復(fù)蘇動(dòng)力,，財(cái)政貨幣政策仍將保持總體上的積極與寬松,；另一方面,，與信貸投放相匹配的資產(chǎn)泡沫化將迫使貨幣政策從全面寬松轉(zhuǎn)向“有保有壓”,。
盡管絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁,，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不支持這一判斷。多數(shù)宣稱中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)率先復(fù)蘇的理論忽視了一個(gè)基本事實(shí)———政府投資加上金融杠桿,，是覆蓋在中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率“胴體”上的“皇帝新衣”。信貸快速增長(zhǎng)與批發(fā)性融資成本持續(xù)保持1%左右的低位,，其后果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門對(duì)融資的濫用,，進(jìn)一步導(dǎo)致中央銀行陷入低利率陷阱。既一旦中央銀行上調(diào)利率,，則必將出現(xiàn)較大面積違約,。
在短期，中央銀行惟一的選擇是“有保有壓”,。保的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，壓的是資產(chǎn)泡沫化,。在中期，我們需要反思,，為什么我們需要這些投資,？如果不能把有限的財(cái)政資源用于結(jié)構(gòu)調(diào)整，容忍暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑,，則中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路將變得更為曲折,。
點(diǎn)評(píng)：進(jìn)入本周以來(lái)，一反上周財(cái)經(jīng)新聞的清淡,，各種消息和數(shù)據(jù)紛至沓來(lái),，一時(shí)間，分析判斷接連不斷,，讓“唯恐天下不亂”的財(cái)經(jīng)老記們不亦樂(lè)乎,。點(diǎn)評(píng)者從各種分析文章中摘錄刊登在《財(cái)經(jīng)》上的這一篇，是因?yàn)樵谝黄瑸閺?fù)蘇叫好的聲音中,，該文潑出冷水,。
該文對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷是：政府投資加上金融杠桿，是覆蓋在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率“胴體”上的“皇帝新衣”,。主要論據(jù)大致三點(diǎn),，第一，盡管絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁,，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不支持這一判斷,。第二，信貸快速增長(zhǎng)與批發(fā)性融資成本持續(xù)保持1%左右的低位,，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門對(duì)融資的濫用,，進(jìn)一步導(dǎo)致中央銀行陷入低利率陷阱。一旦中央銀行上調(diào)利率,，則必將出現(xiàn)較大面積違約,。第三，資產(chǎn)泡沫化把央行逼進(jìn)兩難境地,，短期,，中央銀行惟一的選擇是，繼續(xù)保持低利率,，同時(shí)采取數(shù)量上的逐步從緊和結(jié)構(gòu)上的差別化調(diào)整———即所謂“有保有壓”,。得出的判斷性結(jié)論是，資產(chǎn)泡沫化迫使宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向,。 |