母嬰電商平臺海拍客近日向港交所遞交上市申請,，在經(jīng)歷了多輪投資、撤資后，繼續(xù)尋求資本破局,。接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪的相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示,，母嬰垂直電商領(lǐng)域十年前是一片“藍(lán)?！?，如今已是競爭激烈的“紅海”,，目前尚未看到成功的IPO案例,，如果海拍客得以順利上市，或?qū)樾袠I(yè)發(fā)展起到一定提振作用,，但其未來業(yè)績的增長路徑仍有待觀察,。
專攻低線市場 經(jīng)歷多輪撤資
招股書介紹，按2024年交易額計，海拍客平臺已成為中國低線市場（指一線及二線城市市區(qū)以外的廣大地區(qū),，涵蓋所有三線及三線以下城市，以及一線及二線城市市區(qū)以外的所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)鄉(xiāng)村）家庭護(hù)理及營養(yǎng)產(chǎn)品行業(yè)為企業(yè)提供服務(wù)的最大的交易及服務(wù)平臺,，市場份額為10.1%,。截至2024年12月31日止年度，海拍客平臺總交易額達(dá)110億元,。
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招股書信息還顯示,，截至2024年12月31日，海拍客已連接約4200名注冊賣家及約29萬名注冊買家,，覆蓋全國31個省,、市、自治區(qū),，以及超過3000個村縣,。
自2015年成立以來，海拍客一度深受資本青睞,。公開信息顯示,，2015年至2020年，海拍客已完成6輪投資,，投資方包括順為資本,、復(fù)星國際、九州通等,，其中,，順為資本參與了其中的5輪投資。值得注意的是,，2020年,，2024年、2025年,，海拍客曾遭多名股東撤資,。
艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，海拍客的核心競爭力主要來自三方面：一是其成立之時,，正逢我國生育政策逐步放開,，母嬰市場迎來一片藍(lán)海；二是其團(tuán)隊在互聯(lián)網(wǎng),、零售以及供應(yīng)鏈管理等方面都有豐富經(jīng)驗,；三是企業(yè)在產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈方面的整合能力以及線下的銷售網(wǎng)絡(luò)。
張毅認(rèn)為,，從業(yè)務(wù)模式來說,，海拍客平臺業(yè)務(wù)模式具有一定的創(chuàng)新性。一方面，它有效地鏈接了縣域以及農(nóng)村等低線新生兒消費市場,。目前這一塊市場在我國新生兒整體消費市場中的占比較高,，需求相對較大，龐大的母嬰網(wǎng)絡(luò)有利于海拍客挖掘這一市場的潛力,；另一方面,，平臺的數(shù)據(jù)化驅(qū)動，也有利于挖掘渠道和市場價值,，為渠道和下游提供豐富的產(chǎn)品,，并且通過數(shù)據(jù)驅(qū)動實現(xiàn)智能選品、庫存以及運營效率的提升,。
財務(wù)數(shù)據(jù)折射未來增長隱憂
在資本的助力下,，通過深耕低線市場，海拍客在成立第二年,，即2016年,，就實現(xiàn)年度交易額突破10億元；2019年年度交易額達(dá)100億元,。
海拍客的收入主要來自于數(shù)字平臺業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù),。據(jù)了解，數(shù)字平臺業(yè)務(wù)是海拍客的業(yè)務(wù)基石,，在過去10年間實現(xiàn)了跨越式增長,。
不過，招股書顯示,，海拍客數(shù)字平臺業(yè)務(wù)的收入近年來出現(xiàn)下滑,，2022年至2024年分別為3.54億元、2.96億元,、2.29億元,，占同期總收入比例分別為39.50%、27.80%,、22.20%,；與之相對照，同期自營業(yè)務(wù)收入則逐年增長,，分別為5.40億元,、7.68億元、8.02億元,，占比分別為60.40%,、71.90%、77.70%,。
根據(jù)招股書,，2022年至2024年,，海拍客的總收入分別為8.95億元、10.67億元,、10.32億元,。凈利潤方面，2022年,，海拍客還保持著101.20萬元的微利,，隨后在2023年虧損5654.00萬元，2024年虧損擴(kuò)大至7882.50萬元,。毛利率方面，上述三年內(nèi)呈現(xiàn)下降趨勢,，分別為43.90%,、37.60%及32.50%。
此外,，2022年至2024年期間,，海拍客流動負(fù)債凈額分別為18.03億元、20.42億元,、21.32億元,，負(fù)債凈額分別為17.32億元、19.17億元,、20.01億元,。招股書稱，流動負(fù)債凈額主要歸因于與授予投資者的贖回權(quán)及承兌票據(jù)有關(guān)的大量可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股,。
張毅表示,，財務(wù)數(shù)據(jù)疲弱反映出海拍客存在較大的盈利壓力。如何優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),，提高盈利水平,、合理安排資金、降低負(fù)債規(guī)模,，從而改善現(xiàn)金流,，提升企業(yè)財務(wù)健康水平，這是首先要解決的問題,；面對激烈的市場競爭,，海拍客如何采取有效的措施鞏固其市場份額，這也對未來財務(wù)數(shù)據(jù)能否持續(xù)改善形成壓力,。在抗風(fēng)險能力方面,，由于其業(yè)務(wù)過度依賴低線市場，海拍客有待拓展更好的渠道,、更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品,、獲取更高的客單價和增值,。
第二增長曲線潛力待釋放
招股書稱，海拍客計劃繼續(xù)擴(kuò)大自營業(yè)務(wù)以進(jìn)一步提升盈利能力,，包括提升基礎(chǔ)自營業(yè)務(wù)項下的利潤率以及釋放第二增長曲線的潛力（膳食補充劑）,。數(shù)據(jù)顯示，海拍客自有品牌業(yè)務(wù)項下膳食補充劑產(chǎn)生的收入由2022年的20萬元激增至2024年的3260萬元,。
據(jù)悉,，海拍客早期以“B2B2C”模式切入母嬰海淘賽道，即上游對接品牌商,、下游連接低線城市的母嬰店,，通過“微店+掃碼”引導(dǎo)消費者下單，實現(xiàn)供應(yīng)商直發(fā),。也就是說,，注冊買家可通過海拍客平臺直接向上游賣家下單，并由賣家直接發(fā)貨,。2019年起,，公司開啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從純數(shù)字平臺業(yè)務(wù)向“平臺+自營”雙軌模式擴(kuò)張,，2021年開始進(jìn)一步孵化自有品牌,。
艾媒咨詢最新發(fā)布的《2025年中國母嬰市場消費行為調(diào)查數(shù)據(jù)》顯示，在2025年中國母嬰消費者使用母嬰垂直APP時關(guān)注的內(nèi)容中,，營養(yǎng)健康飲食建議占比最高,，達(dá)到33.40%。
弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示,，中國低線市場家庭護(hù)理及營養(yǎng)產(chǎn)品行業(yè)的市場規(guī)模由2019年的1.6萬億元大幅增長至2024年的1.9萬億元,，復(fù)合年增長率為3.4%，2029年將達(dá)2.4萬億元,，2024年至2029年的復(fù)合年增長率為5.0%,，展現(xiàn)出巨大的市場潛力。
不過,，在當(dāng)前母嬰垂直電商行業(yè)整體下行的背景下,，海拍客如何實現(xiàn)業(yè)績逆襲，成為投資者關(guān)注的焦點,。據(jù)悉,，我國母嬰批發(fā)及零售行業(yè)進(jìn)入門檻相對較低，市場參與者眾多,，集中度不高,。同時，母嬰產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高,，且目標(biāo)客戶生命周期較短,，市場競爭激烈,。
張毅認(rèn)為，從行業(yè)整體發(fā)展現(xiàn)狀來看,，母嬰垂直電商領(lǐng)域已風(fēng)光不再,，目前尚未看到成功的IPO案例。若海拍客順利上市,，或?qū)樾袠I(yè)發(fā)展起到一定的提振作用,，但這也要看后續(xù)的發(fā)展勢頭。另外,，海拍客的經(jīng)營模式是否可行,、能否成為母嬰電商企業(yè)參考或復(fù)制的樣板、以及供應(yīng)鏈和線上網(wǎng)絡(luò)之間的整合能否探索出一條成功的路徑,，尚待觀察,。
（實習(xí)生徐黃凌對此文亦有貢獻(xiàn)）
