近日,，水井坊（600779.SH）2024年度股東大會(huì)以99.9%的贊成率高票通過《關(guān)于修訂〈公司章程〉暨取消監(jiān)事會(huì)的議案》,，成為A股白酒行業(yè)首家采用“董事會(huì)中心制”治理模式的上市公司,?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到,，根據(jù)此前發(fā)布的財(cái)報(bào),，2024年全年和2025年一季度,，水井坊實(shí)現(xiàn)營收與凈利潤持續(xù)增長,，但業(yè)績?cè)鲩L的背后其經(jīng)營性現(xiàn)金流下跌問題也不容小覷,。
主要業(yè)績穩(wěn)健增長 次高端戰(zhàn)略成效顯著
年報(bào)顯示,，水井坊2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.17億元，同比增長5.32%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.41億元,，同比增長5.69%。2025年一季度延續(xù)增長態(tài)勢,，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.59億元,，同比增長2.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.90億元,，同比增長2.15%,。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，支撐水井坊業(yè)績?cè)鲩L的核心是其次高端戰(zhàn)略的有效落地,。據(jù)年報(bào)披露,，2024年，水井坊的高檔酒（建議零售價(jià)300元以上）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.64億元,，占其總營收比重提升至91.32%,。天風(fēng)證券研報(bào)相關(guān)研報(bào)指出，2024年,，水井坊的核心單品“臻釀八號(hào)”銷售規(guī)?；蜻_(dá)到30億元。華鑫證券相關(guān)研報(bào)也指出,，臻釀八號(hào)作為水井坊目前放量大單品,，具備較高性價(jià)比，預(yù)計(jì)2025年仍將保持較好增長勢頭,。
值得肯定的是,，水井坊在拓展新渠道方面取得了一定的成效,。年報(bào)顯示,，水井坊2024年新渠道實(shí)現(xiàn)營收5.27億元，同比增長9.97%；新渠道收入占總營業(yè)收入的比重提升至10.10%,，同比增長4.23%,。2025年一季度，水井坊新渠道實(shí)現(xiàn)營收2.86億元,，同比暴漲184.44%,。對(duì)此，國金證券研報(bào)指出,，這主要得益于公司2024年底正式啟動(dòng)的O2O新零售業(yè)務(wù)（Online to Offline New Retail）,。水井坊也在2024年報(bào)中提到，公司通過與美團(tuán)閃購,、京東秒送等頭部平臺(tái)的合作,，可以讓消費(fèi)者體驗(yàn)到水井坊產(chǎn)品的即時(shí)送達(dá)服務(wù)。
公開資料顯示,，2024年水井坊新拓展門店數(shù)量超過1萬家,，2025年一季度新拓展有效門店約2.4萬家。公司副總經(jīng)理蔣磊峰表示,，在新任總經(jīng)理胡庭洲到任后,，公司對(duì)開拓新店和提升單店銷量的重視程度進(jìn)一步提高。
現(xiàn)金流斷崖式下跌 應(yīng)收賬款高企
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到,，水井坊亮眼業(yè)績背后暗藏現(xiàn)金流下跌隱憂,。
年報(bào)顯示，2024年,，水井坊的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為7.44億元,，相較2023年的17.34億元，大跌57.11%,。2025年一季度,，水井坊的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額下跌至-5.76億元，創(chuàng)上市以來單季度經(jīng)營現(xiàn)金流最差表現(xiàn),。
此外,，截至2025年一季度末，水井坊的應(yīng)收賬款為3.93億元,，同比激增4831.97%,；同期合同負(fù)債9.36億元，同比下降18.60%,。對(duì)此,，水井坊在今年一季報(bào)中表示，現(xiàn)金流緊張主要源于對(duì)部分經(jīng)銷商放開信用銷售,，銷售商品收到的現(xiàn)金流較去年同期減少,，同時(shí)邛崍全產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期）達(dá)到預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)運(yùn)營后,，經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流出增加。華鑫證券研報(bào)指出,，放寬信用銷售政策雖能短期刺激銷量,，但會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款激增并加大資金鏈風(fēng)險(xiǎn)，建議通過動(dòng)態(tài)信用評(píng)估（如經(jīng)銷商分級(jí)）控制風(fēng)險(xiǎn),。
值得一提的是,，針對(duì)現(xiàn)金流下跌、應(yīng)收賬款高企等現(xiàn)象,，有投資者在水井坊2024年度股東大會(huì)上提出質(zhì)疑,。對(duì)此，水井坊管理層提及了兩項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施：優(yōu)化信用銷售政策,，強(qiáng)化出貨與動(dòng)銷的節(jié)奏管理,；對(duì)邛崍二期項(xiàng)目擬實(shí)行“靈活調(diào)整、相機(jī)而動(dòng)”的策略把握建設(shè)節(jié)奏,。
業(yè)內(nèi)人士指出,，水井坊的業(yè)績?cè)鲩L與現(xiàn)金流困境折射出次高端白酒品牌的共性挑戰(zhàn)——在存量競爭中，單純依賴渠道擴(kuò)張與單品放量或難以持續(xù),。水井坊公司管理層若未來不能有效平衡短期銷量與長期財(cái)務(wù)健康關(guān)系,，其“高端化”愿景或困難重重。（實(shí)習(xí)生孫思睿對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）
