日前,，廣西百菲乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“百菲乳業(yè)”）發(fā)布公告稱(chēng),，綜合考慮發(fā)展戰(zhàn)略，公司將上市輔導(dǎo)備案板塊由北京證券交易所變更為上海證券交易所主板,。
從沖刺上交所主板,，再轉(zhuǎn)道北交所,，最終又重返上交所主板，百菲乳業(yè)在資本市場(chǎng)一路兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn),，似乎又回到了最初的起點(diǎn),。梳理公司近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其紙面數(shù)據(jù)極為亮眼的背后，收入的迅猛增長(zhǎng)伴隨大額關(guān)聯(lián)交易,，或已成為其觸碰審核紅線的潛在隱患,。
三換交易所折射上市挑戰(zhàn)
事實(shí)上，早在2023年6月,，百菲乳業(yè)就嘗試沖刺上交所主板,。
2023年6月，百菲乳業(yè)與國(guó)融證券簽署了書(shū)面輔導(dǎo)協(xié)議,。隨后,，公司向廣西證監(jiān)局提交了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在上交所主板上市輔導(dǎo)備案材料。
但其上市之路并不順利,，2024年6月28日,，百菲乳業(yè)回歸新三板，股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”,，俗稱(chēng)“新三板”）掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鶎賹蛹?jí)為基礎(chǔ)層,。
掛牌新三板后不到兩個(gè)月，公司決定調(diào)整企業(yè)上市規(guī)劃,，轉(zhuǎn)道北交所,。2024年8月14日，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)國(guó)融證券在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公開(kāi)發(fā)行輔導(dǎo)監(jiān)管系統(tǒng)中將擬申報(bào)板塊變更為北交所,。
2024年12月13日,，公司又一紙公告，表示綜合考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃,，經(jīng)與中介機(jī)構(gòu)審慎分析,、綜合研判，公司決定申請(qǐng)主動(dòng)撤回本次向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市相關(guān)申請(qǐng)文件,。
這也意味著,，近期宣布轉(zhuǎn)道上交所主板，已經(jīng)是公司第三次在交易所之間的“跳槽”,。盡管公司在公告中普遍將更換交易所的原因概括為公司戰(zhàn)略調(diào)整,，但真實(shí)原因或許并非如此。
以其2024年12月主動(dòng)撤回北交所上市申請(qǐng)為例,，根據(jù)北交所2024年10月發(fā)布的《發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》,，其要求發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)充分披露創(chuàng)新特征并對(duì)創(chuàng)新性提出量化指標(biāo)，包括最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例在3%以上或最近三年平均研發(fā)投入金額在1000萬(wàn)元以上等,。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示,，百菲乳業(yè)2021年至2023年研發(fā)費(fèi)用分別為384.17萬(wàn)元、378.24萬(wàn)元和588.77萬(wàn)元,，在整體營(yíng)收中的占比分別為0.54%,、0.48%和0.55%,。百菲乳業(yè)也曾在接受媒體采訪時(shí)回應(yīng)表示，彼時(shí)撤回北交所上市申請(qǐng),，主要是因北交所近期提出了創(chuàng)新性量化指標(biāo),。
涉及大額關(guān)聯(lián)交易
與此同時(shí)，在牛奶行業(yè)面臨供需失衡的背景下,，企業(yè)成本控制的重要性不言而喻,。對(duì)此，百菲乳業(yè)選擇以大力發(fā)展奶牛養(yǎng)殖來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化,。
2024年9月，百菲乳業(yè)控股合并寧夏塞上百菲牧業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“塞上百菲”）,，并同時(shí)購(gòu)置成年母牛,，導(dǎo)致生產(chǎn)性生物資產(chǎn)大幅度增加。2024年末生產(chǎn)性生物資產(chǎn)較上年同期增加4035.45萬(wàn)元,，增加比例為327.69%,。“主要系公司實(shí)施控奶源戰(zhàn)略,，大力發(fā)展奶牛養(yǎng)殖,。”百菲乳業(yè)在年報(bào)中解釋稱(chēng),。
然而,，相較于奶牛資產(chǎn)的增長(zhǎng)，公司關(guān)聯(lián)交易的增速似乎更加迅猛,。百菲乳業(yè)年報(bào)顯示,，2024年公司與塞上百菲合并首年，公司因從寧夏澤瑞生態(tài)養(yǎng)殖牧業(yè)有限公司,、吳忠市犇騰養(yǎng)殖專(zhuān)業(yè)合作社,、寧夏塞上牧源牧業(yè)有限公司和寧夏興源達(dá)農(nóng)牧有限公司這四家公司購(gòu)買(mǎi)奶牛、飼料和生鮮乳,，產(chǎn)生合計(jì)金額高達(dá)8912萬(wàn)元的關(guān)聯(lián)交易,，此前2023年的關(guān)聯(lián)交易金額則為零。
之所以屬于關(guān)聯(lián)交易,，是由于上述四家公司的實(shí)控人或股東均為馬佳軍,，而馬佳軍是塞上百菲股東馬佳慧的胞弟。百菲乳業(yè)也在年報(bào)中坦言,，這四家公司均受同一實(shí)際控制人控制,。記者進(jìn)一步查閱后發(fā)現(xiàn)，塞上百菲于購(gòu)買(mǎi)日的凈資產(chǎn)僅為880萬(wàn)元,，百菲乳業(yè)通過(guò)增資取得其60%股權(quán)的成本卻為6000萬(wàn)元,。
根據(jù)百菲乳業(yè)近期公告,，公司預(yù)計(jì)2025年仍將與寧夏澤瑞生態(tài)養(yǎng)殖牧業(yè)有限公司、吳忠市犇騰養(yǎng)殖專(zhuān)業(yè)合作社和寧夏興源達(dá)農(nóng)牧有限公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易,，主要為采購(gòu)生鮮乳,、牛、飼料等,，預(yù)計(jì)發(fā)生金額5000萬(wàn)元,。對(duì)于為何金額有所減少，公司解釋稱(chēng)：“根據(jù)業(yè)務(wù)需求變化,，關(guān)聯(lián)采購(gòu)有所減少,。”
細(xì)分市場(chǎng)前景待考
值得注意的是,，或許得益于公司運(yùn)營(yíng)水平的提升,，百菲乳業(yè)近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。2021年至2023年,，公司營(yíng)收分別為7.14億元,、7.81億元和10.75億元，其凈利潤(rùn)整體也呈上升趨勢(shì),。
2024年,，百菲乳業(yè)業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.23億元,，較2023年同比增長(zhǎng)32.33%,；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)約3億元，同比增長(zhǎng)32.41%,；其毛利率為40.14%,。
也正是這份過(guò)于亮眼的業(yè)績(jī)，公司還曾一度引來(lái)監(jiān)管的關(guān)注,。新三板掛牌期間,，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司管理一部曾向百菲乳業(yè)2024年的半年報(bào)下發(fā)問(wèn)詢(xún)函，要求說(shuō)明其與同行業(yè)公司收入變化是否一致,、子公司內(nèi)銷(xiāo)收入金額較大的合理性以及直銷(xiāo)客戶(hù)是否存在返利政策等情況,。
具體到百菲乳業(yè)2024年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.45億元,，其中子公司內(nèi)銷(xiāo)收入為2.19億元,；本期歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為1.69億元，同比增長(zhǎng)47%,；毛利率為43.8%,，較上年同期增加7.79個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)比同行業(yè)來(lái)看,，伊利乳業(yè)和光明乳業(yè)這兩大行業(yè)龍頭同期的營(yíng)收分別下降9.53%和10.08%,，皇氏集團(tuán)的同期營(yíng)收下降39.6%,。此外，對(duì)于與自身同處水牛奶賽道但營(yíng)收下滑的皇氏集團(tuán),，百菲乳業(yè)認(rèn)為,，其主要原因是2023年其對(duì)外轉(zhuǎn)讓了兩家子公司的股權(quán)，剔除上述數(shù)據(jù)影響后,，皇氏集團(tuán)乳業(yè)板塊收入同比增長(zhǎng)8.33%,。
“同行業(yè)可比公司2024年上半年?duì)I業(yè)收入較上年同期變化比例均值為-10.26%。報(bào)告期內(nèi)乳制品行業(yè)雖然整體營(yíng)業(yè)收入有所下滑,，但公司所處水牛乳制品細(xì)分市場(chǎng)仍處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。公司堅(jiān)持走特色化、品質(zhì)化,、差異化戰(zhàn)略路線,，深耕水牛奶細(xì)分賽道，在乳制品行業(yè)中形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng),。”百菲乳業(yè)在回復(fù)的問(wèn)詢(xún)函中表示,。
但是,，從皇氏集團(tuán)全年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，水牛奶這條差異化賽道的發(fā)展前景究竟如何,，仍有待時(shí)間檢驗(yàn),。皇氏集團(tuán)2024年財(cái)報(bào)顯示,，公司全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收20.46億元,，其中乳業(yè)板塊收入同比增長(zhǎng)4.74%。但是,，其歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-6.81億元,，同比下降1110.73%，2020年至2024年,，皇氏集團(tuán)扣非歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)五年為負(fù)值,，合計(jì)虧損超14億元。
