市值超2000億元的賽力斯（601127.SH）還能否買入？近日，面對記者的詢問,，西南地區(qū)一位長期跟蹤賽力斯的私募人士很肯定地回復(fù)：不會再碰,！兩年前，該人士重倉持有賽力斯,，即便后來股價(jià)大幅下跌,，他都沒有賣出，直至今年初清倉,。不僅如此,，另一位管理資產(chǎn)在20億元左右的私募亦徹底從賽力斯的股東名單中消失。
在該私募人士看來,，除了競品迭出,、市場競爭激烈等因素外，賽力斯業(yè)務(wù)高度依賴華為,，頂多處于價(jià)值鏈中端,，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)持有大部分流通股，目前處于機(jī)構(gòu)間博弈階段,，股價(jià)則已經(jīng)反映了投資機(jī)構(gòu)對賽力斯的預(yù)期,。
《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪多位二級市場職業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)，上述說法具有一定代表性,。賽力斯在大筆花錢,、大額分紅后，流動性吃緊,，公司近日欲通過H股上市融資,，由此開啟了新一輪資本運(yùn)作，多種因素導(dǎo)致此輪資本運(yùn)作挑戰(zhàn)多多,。
業(yè)務(wù)高度依賴華為 海內(nèi)外市場挑戰(zhàn)大
4月28日,，港交所披露賽力斯招股書，公司在招股書中極力淡化華為的影響,。499頁的招股書,，僅有10次提到“華為”，且都不涉及賽力斯的業(yè)務(wù),。
盡管如此,，這改變不了外界對賽力斯與華為之間業(yè)務(wù)關(guān)系的認(rèn)知。兩位與賽力斯有業(yè)務(wù)關(guān)系往來的人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，無論是在汽車業(yè)界,，還是在賽力斯內(nèi)部,，華為對賽力斯業(yè)務(wù)的影響都非常大，“很多決策都是華為拍板”,。
華為與車企的合作模式有傳統(tǒng)零部件供應(yīng)模式（華為為車企供應(yīng)如激光雷達(dá),、芯片等軟硬件產(chǎn)品）、Hi模式（華為提供智能駕駛?cè)珬＝鉀Q方案）,、智選模式,。其中，智選模式是華為參與程度最深的模式,，華為深度參與車企的產(chǎn)品定義,、設(shè)計(jì)、營銷及銷售,，甚至開放手機(jī)門店銷售汽車,。
賽力斯與華為的合作即是智選模式，“問界”系列汽車產(chǎn)品便是這種模式下的代表,。
“盡管華為與公司只是業(yè)務(wù)合作關(guān)系,，雙方?jīng)]有法律上的股權(quán)關(guān)系，但是,，哪怕是一款新車上市的宣傳安排,，都是華為來決定的，更不用說更大的事情了”,，一位華為智選模式合作車企內(nèi)部人士曾告訴記者,，這種合作模式下華為處于絕對強(qiáng)勢地位，車企員工也由此產(chǎn)生很大的落差感,。
賽力斯與華為的合作始于2021年,。在此之前，賽力斯在新能源汽車上栽了跟頭,。公司先是通過收購資產(chǎn)獲得了新能源汽車核心的“三電”技術(shù),，后開發(fā)了多款賽力斯新能源車，但巨額的研發(fā)投入并未換來市場認(rèn)可,，2017年至2021年,，賽力斯凈利潤持續(xù)下滑直至巨虧。
2019年,，華為成立智能汽車解決方案業(yè)務(wù)部門,，主要聚焦ICT技術(shù)，幫助企業(yè)造好車,。華為當(dāng)時(shí)急需找到整車廠合作,。在此情況下,，正在謀求出路的賽力斯實(shí)控人張興海牽手華為。不過,，雙方剛開始合作推出的賽力斯華為智選SF5車型并不成功,。直到2021年底，華為推出了全新品牌——問界,，當(dāng)年底,，AITO問界M5正式亮相,，一炮走紅,。
目前，賽力斯已推出了問界M5,、M7,、M8、M9等四款車型,，在華為的加持下,，賽力斯2024年實(shí)現(xiàn)盈利。華為也由此收獲不少,，一方面,，華為按賽力斯銷售收入的一定比例收取分成，另一方面,，賽力斯斥資25億元收購華為技術(shù)有限公司及其關(guān)聯(lián)方（簡稱“華為”）持有的已注冊或申請中的919項(xiàng)問界,、AIITO、AITOAUTO,、AITO SELECT等系列文字和圖形商標(biāo),，以及44項(xiàng)汽車外觀設(shè)計(jì)專利。
不僅如此,，今年4月1日,，賽力斯斥資115億元收購華為持有的深圳引望智能技術(shù)有限公司（以下簡稱“引望”）10%股權(quán)。
招股書顯示,，2022年,、2023年及2024年，賽力斯的最大供應(yīng)商均為“供應(yīng)商A”,，賽力斯向其采購額分別為58億元,、72億元及420億元，分別占公司總采購額的14.5%,、17.4%及30.2%,。賽力斯在招股書中描述供應(yīng)商A為“一家主要從事IT、通信和硬件設(shè)備的公司”,，主要為其供應(yīng)“零部件,、配件、設(shè)備維護(hù)、開發(fā)服務(wù),、軟件,、其他服務(wù)”。業(yè)內(nèi)人士指出,，“供應(yīng)商A”即是華為,。
“賽力斯這種深度綁定的模式也是不得已而為之”。5月6日,，一位資深財(cái)務(wù)人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,，雖然華為不造車，但賽力斯某種意義上成為“代工廠”,；雖然華為與賽力斯沒有股權(quán)關(guān)系,，但通過一系列商務(wù)安排，華為處于價(jià)值鏈頂端,，賽力斯未來的命運(yùn)取決于華為的命運(yùn),。
值得注意的是，華為目前共有“五界”,，分別為問界（華為+賽力斯）,、智界（華為+奇瑞）、享界（華為+北汽）,、尊界（華為+江淮）,、尚界（華為+上汽）。這些產(chǎn)品定價(jià)覆蓋了15萬元至150萬元的價(jià)格區(qū)間,，市場對華為是否還會投入足夠多資源給予問界尚存疑問,，至于諸如理想L9等市場競品對問界銷量的影響，同樣有待觀察,。
賽力斯此次H股上市,，其中用意之一是要拓展國際市場，但多位人士指出,，當(dāng)前受地緣政治的影響,，仍存在高度不確定性。
頻頻發(fā)布利好穩(wěn)信心 急需上市融資降負(fù)債
自2016年上市以來,，賽力斯資本運(yùn)作頻頻,。如果說其牽手東風(fēng)汽車，與其聯(lián)合開發(fā)東風(fēng)小康牌微型面包車,，期間的資產(chǎn)整合,、公司上市被視為資本運(yùn)作的開局，那么近幾年深度綁定華為造新能源車則為中局,。
這些資本運(yùn)作背后,，捧場者眾多,。比如在子公司重慶瑞馳汽車實(shí)業(yè)有限公司（簡稱“瑞馳電動”）融資方面，就先后吸引了贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）,、重慶兩江新區(qū)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）,、國家綠色發(fā)展基金股份有限公司、海晨股份（300873.SZ）,、嘉興乾瞻衡遠(yuǎn)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）,、重慶京東方智慧私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等資本入局。瑞馳電動專注于電動商用車業(yè)務(wù),，通過上述增資,，瑞馳電動順利“出表”，這為公司后續(xù)的資本運(yùn)作埋下伏筆,。
二級市場,，以廣發(fā)基金為首的投資機(jī)構(gòu)更是對賽力斯青睞有加。
Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至今年一季度末，共有46家機(jī)構(gòu)持有賽力斯股票,，合計(jì)持股量約9.23億股,，占賽力斯流通股總數(shù)的61.14%。其中,，廣發(fā)基金通過旗下25只基金合計(jì)持有賽力斯2986.44萬股,，占賽力斯流通股總數(shù)的1.98%，具體來看,，25只基金中,，知名基金經(jīng)理劉格菘管理的六只基金——廣發(fā)科技先鋒（008903.OF）、廣發(fā)小盤LOF（162703.SZ）,、廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有A（012967.OF）,、廣發(fā)雙擎升級A（005911.OF）、廣發(fā)創(chuàng)新升級（002939.OF）,、廣發(fā)多元新興（003745.OF）持股量居前,。
不過，相較于2024年,，上述六只基金均減持了數(shù)量不等的賽力斯股份,，減持?jǐn)?shù)量最大的為廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有A（012967.OF），今年一季度累計(jì)減持128.98萬股,，期末持股量為392.63萬股,。該基金最多時(shí)持有賽力斯1910.85萬股（2022年6月底），是當(dāng)期該基金持倉市值最高的股票,。爾后,，該基金持續(xù)減持賽力斯,，直至持股量降至392.63萬股。
值得注意的是,，Choice數(shù)據(jù)顯示,，在眾多投資機(jī)構(gòu)的簇?fù)硐拢惲λ棺匀ツ?2月20日創(chuàng)下股價(jià)階段性新高（149.56元/股）后,，至今年5月6日,，公司股價(jià)維持高位橫盤震蕩態(tài)勢，股價(jià)波動區(qū)間為112.14元/股—149.56元/股,，累計(jì)跌幅9.96%,，同期大盤跌幅2.54%，板塊跌幅4.20%,，公司股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤和板塊,。
與此同時(shí)，賽力斯頻頻發(fā)布利好,?！癏股的估值比A股要低，賽力斯在H股的估值會參考A股估值,，因此賽力斯有維護(hù)A股市值平穩(wěn)的動力”,。5月7日，北京某知名PE機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人告訴記者,，賽力斯之前釋放了諸多利好預(yù)期,，吸引了大批外部機(jī)構(gòu)股東，目前二級市場已經(jīng)處于機(jī)構(gòu)間博弈階段,，大家都在等待,，一旦預(yù)期沒兌現(xiàn)，就容易形成“踩踏”事件,。另外,，如果賽力斯H股順利上市，可能會有部分A股投資者轉(zhuǎn)投H股,。
在多位資本市場人士看來,，融資是賽力斯當(dāng)下的頭等大事。Wind數(shù)據(jù)顯示,，自2016年上市至今,，賽力斯累計(jì)直接融資240.65億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤-17.29億元,，累計(jì)現(xiàn)金分紅26.96億元,。2024年，賽力斯轉(zhuǎn)型新能源車以來首次盈利59.46億元,，公司計(jì)劃進(jìn)行年度現(xiàn)金分紅15.84億元,，如果算上2024年的中期分紅,，賽力斯2024年度合計(jì)分紅金額達(dá)20.84億元。
持續(xù)的大額資本支出,、大額現(xiàn)金分紅,，已經(jīng)讓賽力斯的流動性捉襟見肘。Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至2024年底,，賽力斯的資產(chǎn)負(fù)債率為87.38%，流動負(fù)債占總負(fù)債的比重為92.49%,。今年一季度,，賽力斯提高了金融機(jī)構(gòu)融資規(guī)模、同時(shí)在子公司層面引入外部投資者,，公司有息負(fù)債率由2024年末的3.88%提高到今年一季度末的8.98%,，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至76.83%，但公司的流動比率,、速動比率分別為0.83,、0.78，較2024年末下滑,，公司償債能力走弱,。
5月7日，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者就供應(yīng)商,、業(yè)務(wù)依賴性等問題致電賽力斯，該公司證券部一位人士稱,，供應(yīng)商屬于公司的商業(yè)機(jī)密,，公司沒有更多信息可以披露。
