過(guò)去幾年,，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了多輪風(fēng)格切換，從核心資產(chǎn),，到賽道投資,，到微盤(pán)策略、紅利資產(chǎn),，讓投資者應(yīng)接不暇,。在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)中，要持續(xù)抓住機(jī)會(huì),，是很有挑戰(zhàn)性的事情,。同樣的市場(chǎng)，有不同的方法論,，有人信奉“跟著市場(chǎng)走”,，有人信奉“弱水三千、只取一瓢”,。
作為主動(dòng)投資的投資經(jīng)理,，筆者認(rèn)為投資中需要堅(jiān)持一些基本的原則和方法——“有所為有所不為”，才能在中長(zhǎng)期獲得較好的投資收益,。
“有所為有所不為”是中國(guó)的一句哲理名言,，“有所為”是主動(dòng)選擇，“有所不為”是敢于放棄,。組合構(gòu)建的三個(gè)層次“時(shí)機(jī)選擇”“資產(chǎn)配置”“個(gè)股選擇”都應(yīng)該“有所為有所不為”,。
第一，時(shí)機(jī)選擇,。時(shí)機(jī)選擇是在不同的時(shí)間點(diǎn),，它不僅和股票的倉(cāng)位有關(guān)，也和股票的結(jié)構(gòu)有關(guān),。市場(chǎng)短期的漲跌很難判斷,，如果根據(jù)短期的市場(chǎng)漲跌進(jìn)行操作，很容易陷入低效的“追漲殺跌”,。
2024年開(kāi)年兩個(gè)多月的市場(chǎng)大幅波動(dòng),，1月份大幅下跌，但是2月份開(kāi)始大幅反彈,，也側(cè)面佐證了擇時(shí)的難度,。因此頻繁的擇時(shí)不可取。巴菲特說(shuō)的“別人貪婪我恐懼,，別人恐懼我貪婪”,，在實(shí)際操作中也不是那么容易。筆者認(rèn)為投資最重要的是要有大局觀,，根據(jù)宏觀背景,、政策預(yù)期,、不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等制定策略，再不斷修正,、調(diào)整,，而不是大起大落式的調(diào)整。
第二,，資產(chǎn)配置,。行業(yè)或者投資主題的選擇是投資中非常重要的一環(huán)。市場(chǎng)中充斥著各種各樣的概念主題,、短期炒作,，筆者認(rèn)為這是“不可為”的。真正的投資主題具有長(zhǎng)期性,，它與大的時(shí)代背景相關(guān),，能形成中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。例如中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代,，需要完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系,，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)將加快發(fā)展,；人口老齡化背景下醫(yī)療需求有望上升等,；真正的投資主題具有穩(wěn)定性，它不會(huì)快速地變化,，概念炒作的主題來(lái)得快去得也快,；真正的投資主題具有可操作性，可以找到一批比較好的投資標(biāo)的,，例如2020年至2021年的新能源行業(yè),。短期的主題炒作往往不容易找到靠譜的投資標(biāo)的。
當(dāng)然,，隨著時(shí)間的推移,，行業(yè)或者投資主題的主要矛盾可能發(fā)生變化。例如2022年開(kāi)始,，過(guò)去兩年的高景氣吸引了大量資本進(jìn)入鋰電、光伏行業(yè),，同時(shí)需求增速開(kāi)始降檔,，企業(yè)盈利能力顯著下降，行業(yè)的可投資性變差,。因此持續(xù)的跟蹤判斷非常重要。
第三,，個(gè)股選擇,。個(gè)股選擇是投資真正落地的階段,。筆者認(rèn)為一定要堅(jiān)持選擇高質(zhì)量證券,?！案哔|(zhì)量證券”是通過(guò)努力，最容易把握的投資要素,，而且被證明是很有效的方式,。“高質(zhì)量證券”代表的上市公司一般擁有良好的商業(yè)模式,、很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、完善的公司治理,、掌舵人大都有極強(qiáng)的企業(yè)家精神,。從長(zhǎng)期看，這樣的公司擁有很強(qiáng)的生命力和進(jìn)化力,，能適應(yīng)不同的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,，不斷做大做強(qiáng),，并為股東創(chuàng)造價(jià)值,。
巴菲特最喜歡擁有寬廣“護(hù)城河”的公司，買(mǎi)入這樣的公司相當(dāng)于買(mǎi)進(jìn)了一頭能在未來(lái)若干年不懼競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“現(xiàn)金?！?，成功的概率將大大提高。有一些公司只是因?yàn)樗幠硞€(gè)行業(yè),，或者被貼上某個(gè)標(biāo)簽,，股價(jià)短期可能大幅上漲。但筆者認(rèn)為,，這樣的公司往往有很大的風(fēng)險(xiǎn),，一旦風(fēng)口過(guò)去，可能跌幅會(huì)很大,。
另外,，財(cái)務(wù)分析也非常重要。A股市場(chǎng)歷來(lái)更重視企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng),。但實(shí)際上,，資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表更能反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量,。企業(yè)如果是通過(guò)高杠桿獲得收益,，一旦遇到行業(yè)逆風(fēng)，可能面臨巨大的壓力,。企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng),，是否有現(xiàn)金流匹配也是需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題,，否則可能只是紙面財(cái)富，例如環(huán)保行業(yè)建造收入占比較高的公司現(xiàn)金流都較差,，增長(zhǎng)質(zhì)量較低,。近期，政策層面可能進(jìn)一步完善退市制度,，低經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的公司面臨較大的風(fēng)險(xiǎn),。
市場(chǎng)很復(fù)雜，如果能抓住投資過(guò)程中的主要矛盾,，“有所為有所不為”,，終將獲得時(shí)間的饋贈(zèng)。
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