過去幾年,，A股市場經(jīng)歷了多輪風(fēng)格切換,，從核心資產(chǎn),，到賽道投資,，到微盤策略,、紅利資產(chǎn),，讓投資者應(yīng)接不暇,。在變幻莫測的市場中,，要持續(xù)抓住機會,，是很有挑戰(zhàn)性的事情,。同樣的市場，有不同的方法論,，有人信奉“跟著市場走”,，有人信奉“弱水三千、只取一瓢”,。
作為主動投資的投資經(jīng)理,，筆者認(rèn)為投資中需要堅持一些基本的原則和方法——“有所為有所不為”，才能在中長期獲得較好的投資收益,。
“有所為有所不為”是中國的一句哲理名言,，“有所為”是主動選擇，“有所不為”是敢于放棄,。組合構(gòu)建的三個層次“時機選擇”“資產(chǎn)配置”“個股選擇”都應(yīng)該“有所為有所不為”,。
第一，時機選擇,。時機選擇是在不同的時間點,，它不僅和股票的倉位有關(guān)，也和股票的結(jié)構(gòu)有關(guān),。市場短期的漲跌很難判斷,，如果根據(jù)短期的市場漲跌進(jìn)行操作，很容易陷入低效的“追漲殺跌”,。
2024年開年兩個多月的市場大幅波動,，1月份大幅下跌,，但是2月份開始大幅反彈，也側(cè)面佐證了擇時的難度,。因此頻繁的擇時不可取,。巴菲特說的“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”,，在實際操作中也不是那么容易,。筆者認(rèn)為投資最重要的是要有大局觀，根據(jù)宏觀背景,、政策預(yù)期,、不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等制定策略，再不斷修正,、調(diào)整,，而不是大起大落式的調(diào)整。
第二,，資產(chǎn)配置,。行業(yè)或者投資主題的選擇是投資中非常重要的一環(huán)。市場中充斥著各種各樣的概念主題,、短期炒作,，筆者認(rèn)為這是“不可為”的。真正的投資主題具有長期性,，它與大的時代背景相關(guān),，能形成中長期的趨勢。例如中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展時代,，需要完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系,，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)將加快發(fā)展,；人口老齡化背景下醫(yī)療需求有望上升等,；真正的投資主題具有穩(wěn)定性，它不會快速地變化,，概念炒作的主題來得快去得也快,；真正的投資主題具有可操作性，可以找到一批比較好的投資標(biāo)的,，例如2020年至2021年的新能源行業(yè),。短期的主題炒作往往不容易找到靠譜的投資標(biāo)的。
當(dāng)然,，隨著時間的推移,，行業(yè)或者投資主題的主要矛盾可能發(fā)生變化。例如2022年開始,，過去兩年的高景氣吸引了大量資本進(jìn)入鋰電,、光伏行業(yè),，同時需求增速開始降檔，企業(yè)盈利能力顯著下降,，行業(yè)的可投資性變差,。因此持續(xù)的跟蹤判斷非常重要。
第三,，個股選擇,。個股選擇是投資真正落地的階段。筆者認(rèn)為一定要堅持選擇高質(zhì)量證券,?！案哔|(zhì)量證券”是通過努力，最容易把握的投資要素,，而且被證明是很有效的方式?！案哔|(zhì)量證券”代表的上市公司一般擁有良好的商業(yè)模式,、很強的競爭優(yōu)勢、完善的公司治理,、掌舵人大都有極強的企業(yè)家精神,。從長期看，這樣的公司擁有很強的生命力和進(jìn)化力,，能適應(yīng)不同的競爭環(huán)境,，不斷做大做強，并為股東創(chuàng)造價值,。
巴菲特最喜歡擁有寬廣“護(hù)城河”的公司,，買入這樣的公司相當(dāng)于買進(jìn)了一頭能在未來若干年不懼競爭對手的“現(xiàn)金牛”,，成功的概率將大大提高,。有一些公司只是因為所處某個行業(yè)，或者被貼上某個標(biāo)簽,，股價短期可能大幅上漲,。但筆者認(rèn)為，這樣的公司往往有很大的風(fēng)險,，一旦風(fēng)口過去,，可能跌幅會很大。
另外,，財務(wù)分析也非常重要,。A股市場歷來更重視企業(yè)的利潤增長。但實際上,，資產(chǎn)負(fù)債表,、現(xiàn)金流量表更能反映企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量,。企業(yè)如果是通過高杠桿獲得收益，一旦遇到行業(yè)逆風(fēng),，可能面臨巨大的壓力,。企業(yè)的利潤增長，是否有現(xiàn)金流匹配也是需要重點關(guān)注的問題,，否則可能只是紙面財富,，例如環(huán)保行業(yè)建造收入占比較高的公司現(xiàn)金流都較差，增長質(zhì)量較低,。近期,，政策層面可能進(jìn)一步完善退市制度，低經(jīng)營質(zhì)量的公司面臨較大的風(fēng)險,。
市場很復(fù)雜,，如果能抓住投資過程中的主要矛盾，“有所為有所不為”,，終將獲得時間的饋贈,。
（作者：趙劍 匯添富基金管理股份有限公司）
