有關(guān)全面降息的呼聲越來越高,。
今年以來，央行通過再貸款,、定向降準(zhǔn),、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）,、SLF（常備借貸便利）等定向?qū)捤墒侄螌?shí)施宏觀調(diào)控，但經(jīng)濟(jì)下滑和利率處于高位這一相�,，F(xiàn)象并未根本改觀,，從定向走向全面調(diào)控的必要性正在顯現(xiàn)。
業(yè)內(nèi)人士對《第一財經(jīng)日報》表示,，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,，央行將可能采取全面降息或降準(zhǔn)，但年底可能性不大,，預(yù)計明年一季度將實(shí)施,。同時，資金利率于今年年底前正在溫和走高,。
有必要嗎,？
年初預(yù)定的GDP增長7.5%的目標(biāo)正在被智囊機(jī)構(gòu)調(diào)低�,！邦A(yù)計今年中國經(jīng)濟(jì)增長在7.3%左右,，增速比上年回落0.4個百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在經(jīng)濟(jì)增長的合理區(qū)間,�,！�10月10日，中國社科院“中國經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測”課題組發(fā)布的報告做出上述判斷,。
長江商學(xué)院教授周春生在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示,，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的挑戰(zhàn)，穩(wěn)增長任務(wù)艱巨,，下半年很難達(dá)到7.5%目標(biāo),，為了維持經(jīng)濟(jì)增長在7%以上水平，宏觀決策部門也在采取系列措施,。
今年以來,，央行通過一系列定向降準(zhǔn)降息措施，實(shí)施穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策,，但難挽經(jīng)濟(jì)下滑的勢頭,。
9月30日，央行,、銀監(jiān)會又發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》,。其中規(guī)定：首套房首付比例30%，貸款利率下限是貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍，以及對擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭,，為改善居住條件再次申請貸款購買商品房,，執(zhí)行首套房貸款政策。
“這已經(jīng)算是定向降息了,�,！鄙赉y萬國首席宏觀分析師李慧勇在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，能夠預(yù)見到宏觀調(diào)控會采取“先結(jié)構(gòu)再總量”的步驟,。
周春生也表示,，今年以來，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動周期,，央行采取相機(jī)決策的穩(wěn)健貨幣政策,，不斷采取組合貨幣政策（再貸款、定向降準(zhǔn),、PSL等手段）調(diào)整貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模,，這些政策未達(dá)到預(yù)期調(diào)控效果，未改變經(jīng)濟(jì)下行的壓力,，如果三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和前瞻性指標(biāo)不理想,，央行將進(jìn)一步采取降息或降準(zhǔn)手段。
周春生稱,，整體上,，下半年貨幣政策穩(wěn)健中偏寬松，基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率存在微調(diào)的可能性,，但短期內(nèi)不會大幅下調(diào),。
那么，央行貨幣政策的下一招式會是“降準(zhǔn)”還是“降息”呢,？對此,，周春生表示，降準(zhǔn)屬于數(shù)量指標(biāo),，是間接傳導(dǎo)機(jī)制,；降息屬于價格指標(biāo)，是直接調(diào)控手段,。在完全利率市場化情況下,，這兩者具有很高的關(guān)聯(lián)度，在當(dāng)前階段,，降息效果更直接、明顯,。
“降息或降準(zhǔn)兩者不會一次性采用,，一般先用其中一種看市場效果。有時候降息之后還可以降準(zhǔn)�,！敝艽荷硎�,，一方面要考慮資金成本，另一方面要考慮市場流動性,。
此外,，降息的作用還不止于此。李慧勇表示,，降息是金融政策手段,，利率市場化是金融改革的目標(biāo)，可以將兩者結(jié)合起來,。當(dāng)前基準(zhǔn)利率水平過高,，需要降息；我國利率市場化剛起步,，可將存款利率上浮區(qū)間由10%擴(kuò)大到20%,，這樣既實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長需要的寬松貨幣政策環(huán)境，又推進(jìn)了利率市場化進(jìn)程,。
摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌則代表了另一種觀點(diǎn)：“中國人民銀行有可能繼續(xù)維持中立的貨幣政策立場,。預(yù)計今年年內(nèi)，信貸增長將保持穩(wěn)定,，政策利率和存款準(zhǔn)備金率將保持不變,。”
朱海斌認(rèn)為,，總體而言,，央行短期內(nèi)似乎仍不愿實(shí)施傳統(tǒng)的貨幣寬松措施（通過存款準(zhǔn)備金率下調(diào)或基準(zhǔn)政策利率下調(diào)），而是選擇通過非常規(guī)方式實(shí)現(xiàn)寬松,。非常規(guī)方式可能包括通過不同渠道提供流動性（常備借貸便利,、抵押補(bǔ)充貸款、再貸款等）并下調(diào)市場利率,、定向量化措施以及社會融資總量構(gòu)成調(diào)整,，以提高對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。
降息時機(jī),？
“降息的時間越早越好,，越早越主動�,！崩罨塾卤硎�,，從目前情況看，既需要降息又能夠降息,，降息是勢在必行的,。一方面,，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢不明朗，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體上在10月前表現(xiàn)比較疲弱,，另一方面,，明年經(jīng)濟(jì)壓力可能更進(jìn)一步加大，政策亟須提前做準(zhǔn)備,。但對于全面降息的時間點(diǎn),，李慧勇表示存在不確定性。
“如果即將發(fā)布的第三季度數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低,，降息可能性將增加,。”周春生說,，今年底前有可能降息,，但僅剩下兩個多月，已經(jīng)進(jìn)入年度收尾期,，相比之下,，2015年上半年可能性要大得多。
民生銀行金融市場部首席研究員李志強(qiáng)則將降息的時間點(diǎn)明確鎖定在明年一季度,。他認(rèn)為,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體上處于慣性較強(qiáng)的下行趨勢之中，而且今年底左右將是國內(nèi)信用風(fēng)險比較集中的階段,，屆時再融資壓力比較大,。預(yù)計到了明年一季度，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力將變得更大,，決策層很可能將不得不使用“降息或降準(zhǔn)”這樣的重磅武器,。
周春生認(rèn)為，貨幣政策作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,，對拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)投資有積極作用,，但作用不會立竿見影，因?yàn)樨泿耪邔?jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制上有一定的時間滯后性,。也就說,，即使年內(nèi)啟動降息，對2014年完成7.5%目標(biāo)作用不大,，但經(jīng)濟(jì)指標(biāo)維持在7%以上無懸念,。
“理論上利率水平應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長相匹配，現(xiàn)在的一個怪現(xiàn)象在于,，經(jīng)濟(jì)處于下行期,，但利率處于高位，這對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與增長非常不利,�,！崩罨塾抡f,。
“這幾年的一個突出矛盾是經(jīng)濟(jì)下臺階,，但是利率仍在高位,�,！崩罨塾卤硎荆衲暧捎趪壹哟罅藢Ψ菢�(biāo)的治理,，以及需求的下降,，利率高企的狀況有所緩解，但由于剛性兌付的存在,，利率偏高的矛盾仍然沒有有效解決,。
“未來幾個月資金利率極可能將出現(xiàn)上升，即資金面有所趨緊,�,！崩钪緩�(qiáng)分析，基于“貨幣供應(yīng)增速大體領(lǐng)先于資金利率變化半年左右的規(guī)律”,，自年初至3月底貨幣供應(yīng)增速的下滑,，很可能導(dǎo)致了6月以來貨幣市場利率的下降，以此推斷,，從4月份開始的貨幣供應(yīng)增速的上升趨勢,，應(yīng)該導(dǎo)致資金利率從10月左右開始上升,，并且這一上升趨勢還將持續(xù)到年底左右,。
但對于資金會趨緊到何種程度，李志強(qiáng)表示,，由于中央“降低企業(yè)融資成本”的方針在相當(dāng)一段時間內(nèi)不會改變,，央行未來依然會繼續(xù)小心翼翼地防止貨幣市場資金利率出現(xiàn)大幅的上升，所以,，預(yù)計年底前貨幣市場資金利率的上升可能比較溫和,。
