在這場(chǎng)席卷包括中國(guó)市場(chǎng)在內(nèi)的全球并購(gòu)浪潮中，通過并購(gòu)基金進(jìn)行資本運(yùn)作正成為許多國(guó)內(nèi)上市公司的選擇：在引入私人資本、實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的同時(shí),，也拓寬了企業(yè)的外延式增長(zhǎng)。
潮涌 超40家上市公司扎堆并購(gòu)基金
進(jìn)入2014年以來,，一場(chǎng)前所未有的并購(gòu)浪潮正在橫掃整個(gè)中國(guó)A股市場(chǎng),，除了自身直接參與產(chǎn)業(yè)并購(gòu)之外,，更多的上市公司，正在通過與私募基金等民間資本合作設(shè)立并購(gòu)基金的模式來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu),。
9月24日,，上市公司仟源藥業(yè)宣布，與磐霖資本簽署設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金之戰(zhàn)略合作協(xié)議,，雙方擬設(shè)立“磐霖仟源醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金合伙企業(yè)(有限合伙)”,，總規(guī)模擬定為3億元，該產(chǎn)業(yè)基金專注于醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資，主要投資醫(yī)療器械,；醫(yī)藥,，包括生物醫(yī)藥、特色中藥和特色化學(xué)藥,；保健品等,。此前一天，大湖股份宣布與私募基金優(yōu)勢(shì)資本合作成立消費(fèi)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)資金,，主要聚焦大消費(fèi),、有機(jī)農(nóng)業(yè)等方面的并購(gòu)，首期投資3億元,，希望今年年內(nèi)完成1到2項(xiàng)并購(gòu),。
除了近期的上述兩家公司之外，今年9月份以來就有包括格林美,、北玻股份,、園城黃金、恒泰艾普,、金新農(nóng),、中源協(xié)和等多家上市公司宣布成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，這些公司大多數(shù)選擇和私募基金合作,，引入私募資本,，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)。據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者初步統(tǒng)計(jì),，2014年以來,，已經(jīng)有超過40家上市公司發(fā)起設(shè)立或者參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，主要集中在醫(yī)療,、傳媒,、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。
上市公司緣何鐘情設(shè)立并購(gòu)基金,？業(yè)內(nèi)人士分析,，一般意義上，并購(gòu)基金的運(yùn)作模式是通過收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán),，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán),，然后對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售獲利,。然而,，對(duì)于中國(guó)的上市公司來說，設(shè)立并購(gòu)基金,，則更多的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身從內(nèi)延式增長(zhǎng)到外延式擴(kuò)張的轉(zhuǎn)化,，在這些“中國(guó)式”的并購(gòu)基金中，一般均約定，上市公司對(duì)于并購(gòu)標(biāo)的擁有優(yōu)先購(gòu)買權(quán),，例如中恒集團(tuán),、合興包裝等均有此類條款。PE等外部機(jī)構(gòu)以一般合伙人的身份與上市公司共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,，繼而在外尋求適合上市公司未來擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目予以培育,，再將該項(xiàng)目注入上市公司，隨即完成資本退出,。
北京的一位私募業(yè)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，沒有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并成長(zhǎng)起來的,，幾乎沒有一家公司主要是靠?jī)?nèi)部成長(zhǎng)起來的,。在現(xiàn)階段，許多中國(guó)企業(yè),，尤其是上市公司,，僅僅通過企業(yè)自身的增長(zhǎng)已經(jīng)不能滿足要求，必須要借助并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張,，在這種情況下,，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，引入私募資本,，未嘗不是一個(gè)很好的做法,。他表示，有限合伙企業(yè)靈活性高,，并且在稅收優(yōu)惠上有著明顯優(yōu)勢(shì),，除此之外，上市公司擔(dān)任LP(有限合伙人),，通過并購(gòu)基金進(jìn)行收購(gòu),，還可以繞開上市公司自身并購(gòu)種種復(fù)雜程序和監(jiān)管要求。引入私募資本之后,，還可以通過杠桿設(shè)計(jì)來有效分擔(dān)上市公司進(jìn)行收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn),。
契機(jī) 國(guó)企改革新路徑顯現(xiàn)
除了上市公司通過設(shè)立并購(gòu)基金來進(jìn)行收購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張外，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到,，在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的浪潮中,，更多的國(guó)有資本也在通過并購(gòu)基金來實(shí)現(xiàn)對(duì)于旗下國(guó)有資產(chǎn)的整合，與此同時(shí),，更多的民間資本也正通過并購(gòu)基金來參與到國(guó)有企業(yè)混合所有制改造中,。
9月18日晚間，停牌近4個(gè)月的國(guó)投中魯發(fā)布了重組預(yù)案,，公司擬通過重大資產(chǎn)出售、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)及股份轉(zhuǎn)讓的一攬子整體交易，實(shí)現(xiàn)江蘇環(huán)亞借殼上市,。值得注意的是,，預(yù)案顯示，交易前,，上市公司控股股東國(guó)投公司是此次交易對(duì)方國(guó)投協(xié)力發(fā)展的有限合伙人(持有59.90%份額),，同時(shí)也是交易對(duì)方國(guó)投創(chuàng)新基金的第一大股東，國(guó)投創(chuàng)新基金是江蘇環(huán)亞的第三大股東,，持股比例為8.7%,，交易完成后國(guó)投協(xié)力發(fā)展將成為上市公司的第二大股東，持股比例為20.56%,。也就是說,，在此次借殼上市中，國(guó)投公司利用了下屬國(guó)投協(xié)力發(fā)展并購(gòu)基金的資金優(yōu)勢(shì)及資本運(yùn)作優(yōu)勢(shì),，受讓國(guó)投公司持有上市公司股權(quán)和擬出售資產(chǎn),。
“在這起借殼中，國(guó)投付出了上市公司的實(shí)際控制權(quán),，但是相應(yīng)地通過其控制的并購(gòu)基金(國(guó)投創(chuàng)新)獲得了借殼后新公司的股權(quán),，國(guó)投中魯復(fù)牌后已經(jīng)連續(xù)拉了5個(gè)漲停板(截至9月25日)，這意味著國(guó)投在其中獲得了大量的溢價(jià),，從某種意義上實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值,。”一位券商分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,。
通過并購(gòu)基金來參與國(guó)有企業(yè)的混合所有制改造,，同時(shí)也是吸引民間資本進(jìn)入的有效途徑之一。今年6月,，諾亞財(cái)富推出了一款聚焦于國(guó)有企業(yè)混和所有制改革所可能產(chǎn)生的并購(gòu)機(jī)會(huì)的基金,，2天之內(nèi)就完成10億元的募集目標(biāo)。實(shí)際上,，聯(lián)想旗下的弘毅資本近些年來就大量并購(gòu)或參股地方政府主導(dǎo)的企業(yè)改制重組,，目前仍舊持有新華保險(xiǎn)、中復(fù)連眾,、快樂購(gòu)物,、耀華玻璃、石藥集團(tuán)等多家具有國(guó)企血統(tǒng)的企業(yè),。通過并購(gòu)基金的介入,，打破原來“純國(guó)有”或“純家族”的公司治理結(jié)構(gòu)，通過建立更科學(xué)合理的董事會(huì),、公司治理系統(tǒng),、激勵(lì)體系等,，從源頭上改變企業(yè)的行為方式和企業(yè)文化等，以期獲得更佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回報(bào),。這已經(jīng)被業(yè)內(nèi)稱之為中國(guó)特色的并購(gòu)基金獲利途徑,。
據(jù)投中集團(tuán)旗下CVSource金融數(shù)據(jù)終端顯示，近十年國(guó)內(nèi)宣布成立并購(gòu)基金共74只,，涉及基金規(guī)模約2000億元,，尤其是近兩年呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。投中集團(tuán)CEO金建華表示,，本世紀(jì)初,，并購(gòu)基金在國(guó)內(nèi)生根發(fā)芽，其核心業(yè)務(wù)是圍繞國(guó)企改制,。國(guó)有資產(chǎn)是中國(guó)體量最龐大的資產(chǎn)類別之一,，僅國(guó)資委旗下直接管理資產(chǎn)就高達(dá)30萬億，在前幾輪國(guó)企改革運(yùn)動(dòng)中,，弘毅投資,、中信資本憑借根正苗紅的背景優(yōu)勢(shì)，以自身改制歷程為支撐,，迅速成為國(guó)企改制重組市場(chǎng)的核心支柱,，過往十余年間，弘毅投資31個(gè)投資項(xiàng)目近170億元的投資成績(jī)堪稱國(guó)企改制勞模之首,。
前景 歷史性并購(gòu)浪潮或涌現(xiàn)
數(shù)據(jù)顯示,，8月中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成77起并購(gòu)交易，披露金額的68起交易,，交易總價(jià)值約為2643.93億元,，平均每起案例交易價(jià)值約38.88億元，披露總金額與上月的401.99億元相比增加557.71%,。而在全球市場(chǎng),，今年8月并購(gòu)交易也達(dá)到14年以來最高水平。根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù),，截至8月28日,，全球并購(gòu)交易額達(dá)到2930億美元，較去年8月的1600億美元高出83%,。
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示,，僅2014年以來，中國(guó)公司已經(jīng)完成的并購(gòu)交易數(shù)目就達(dá)到1256宗,，交易總價(jià)值達(dá)到7222億元,；未完成的并購(gòu)交易數(shù)目則達(dá)到1419宗，涉及金額更是高達(dá)9869億元,，合計(jì)達(dá)到1.7萬億元之巨,。相比之下,，在重組相當(dāng)活躍的2013年，全年并購(gòu)交易也只有1296家次,，金額合計(jì)6330億元,。
安信證券分析師諸海濱則表示,，2013年以來中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)的活躍,，除了受新股IPO暫停的因素影響外，更重要的是反映了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整,、增長(zhǎng)模式改變,、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)洗牌傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等一系列挑戰(zhàn)�,！澳壳爸袊�(guó)并購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)具備天時(shí)(經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型),、地利(技術(shù)進(jìn)步)、人和(政策放松),，加上產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金和定向并購(gòu)債券等新市場(chǎng)中介的出現(xiàn),，預(yù)示著中國(guó)或?qū)⒊霈F(xiàn)一次歷史性的并購(gòu)浪潮�,！敝T海濱認(rèn)為,。
稍早之前，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》已經(jīng)明確,，鼓勵(lì)各類財(cái)務(wù)主體通過設(shè)立并購(gòu)基金,，參與并購(gòu)重組。證監(jiān)會(huì)在近日發(fā)布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的征求意見稿》里,，對(duì)上市公司并購(gòu)增加了相應(yīng)的鼓勵(lì)性條款,，鼓勵(lì)各類市場(chǎng)主體通過設(shè)立并購(gòu)基金參與上市公司的并購(gòu)重組。
多位接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的私募人士則表示,，相對(duì)于國(guó)外發(fā)達(dá)的并購(gòu)市場(chǎng),，國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金的發(fā)展仍然面臨諸多障礙，其中包括難以獲取企業(yè)的控制權(quán),、融資方式過于單一,，垃圾債券等杠桿工具缺乏，退出渠道不暢,。無論是上市或者出售股權(quán),，都比較困難，亟待出臺(tái)新的政策來放松相關(guān)限制,。
