隨著全球最大的電子商務企業(yè)阿里巴巴宣布赴美上市，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再度掀起新一輪海外上市潮,�,！督�(jīng)濟參考報》記者調查發(fā)現(xiàn)，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會排名,，至此,，我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊、阿里巴巴,、百度、網(wǎng)易,、搜狐,、新浪、奇虎,、盛大,、巨人、完美世界,，均已選擇海外上市,，其市值已近A股市值一成。
一邊是企業(yè)海外上市成風,，一邊卻是A股遭遇成長性煩惱,。市場人士認為，以制造業(yè)為核心的A股上市審核標準,，嚴重滯后于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求,，拖慢了我國在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中的步伐。對此,，應加快新股改革,，留得住、服務好“阿里巴巴們”,。
巨頭流失海外 A股,、上市公司與投資者“三輸”
優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走，不僅加劇了A股持續(xù)低迷和“炒新,、炒小,、炒差”的惡習，也錯失了資本市場發(fā)揮“產(chǎn)業(yè)轉型風向標”作用,，不利于我國經(jīng)濟轉型升級,。
美國國會下屬的美中經(jīng)濟與安全評估委員會近日發(fā)布報告稱,，美國投資者在投資類似阿里巴巴集團等中國互聯(lián)網(wǎng)公司時面臨“重大風險”。然而,，一邊是在海外頻頻陷入投資安全性及財務造假等質疑,，一邊卻是中國企業(yè)依然密集到海外上市。
截至7月初,，京東,、新浪微博、途牛旅游,、聚美優(yōu)品,、達內科技等10家中國企業(yè)已赴美上市，其中京東總募資30.9億美元,，創(chuàng)下互聯(lián)網(wǎng)公司境外融資紀錄,。阿里巴巴集團也向美國證券交易委員會更新招股說明，敲定在紐交所上市,。
根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會排名,，至此，我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊,、阿里巴巴,、百度、網(wǎng)易,、搜狐,、新浪、奇虎,、盛大,、巨人、完美世界,，均選擇在海外上市,。其中，我國最大的電子商務企業(yè)阿里巴巴計劃在美國募集資金200億美元,，有望超越VISA信用卡公司,，創(chuàng)造美國股票上市規(guī)模之最。
事實上,，中國互聯(lián)網(wǎng)公司給境外投資者帶來了豐厚回報,，海外股市完全分享了中國的“新經(jīng)濟紅利”。
比如,，騰訊控股2004年在香港聯(lián)交所上市時股價只有3.7港元,，Wind數(shù)據(jù)顯示，通過復權計算,，十年來其股價累計上漲逾140倍,。此外,，截至6月6日，在美上市的百度,、新浪,、網(wǎng)易、奇虎的最新股價(按復權計算)也分別達到發(fā)行價格的44倍,、2.6倍,、18倍、5.9倍,。
此外,，海外戰(zhàn)略投資者也從掘金中國互聯(lián)網(wǎng)公司的生意中獲益豐厚。根據(jù)招股書信息,，阿里巴巴對自身估值為1099億美元,，按此計算，持有阿里巴巴股份的日本軟銀等投資商回報率驚人,。
然而,，優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走卻造成了A股資本市場、上市公司自身,、國內投資者的“三輸”�,！皟�(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走,，不僅加劇了A股持續(xù)低迷和‘炒新、炒小,、炒差’的惡習,，也錯失了資本市場發(fā)揮‘產(chǎn)業(yè)轉型風向標’作用，不利于我國經(jīng)濟轉型升級,�,！敝猩阶C券首席經(jīng)濟學家李國旺說。
面臨各種歧視和法律風險,，也是海外上市公司遭遇的窘境,。據(jù)記者統(tǒng)計，僅2013年下半年以來,，美股已掀起對網(wǎng)秦,、聚美優(yōu)品等企業(yè)的多輪做空潮。
“中國企業(yè)到美國上市一直是最多的,�,！泵蕾Y投行Chardan資本市場高級副總裁柳藝表示，俄羅斯,、印度也有一些類似的情況,。但中國很多企業(yè)到美國上市的一個原因是在本國上不了市,，其他國家少有這種現(xiàn)象�,！爸袊鄬ζ渌麌�,，在海外上市的公司數(shù)量要多很多�,！�
“重歷史輕未來” 上市標準存缺陷
我國資本市場的上市標準是為“工業(yè)時代”企業(yè)量身訂制的,，大大滯后于“后工業(yè)時代”“互聯(lián)網(wǎng)時代”“大數(shù)據(jù)時代”的企業(yè)發(fā)展規(guī)律。
專家表示,，對于廣大中小投資者來說,，互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)是我國經(jīng)濟創(chuàng)新的支撐力量，卻不能分享我國新經(jīng)濟發(fā)展帶來的紅利,。
事實上,，績優(yōu)上市公司頻頻出走海外，暴露出A股市場的制度性,、結構性缺陷——以制造業(yè)為核心的上市審核標準,，攔住了高科技、高成長的新興企業(yè),，也拖慢了我國在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中的步伐,。
中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬認為，最核心原因在于,，我國資本市場的上市標準是為“工業(yè)時代”企業(yè)量身訂制的,，大大滯后于“后工業(yè)時代”“互聯(lián)網(wǎng)時代”“大數(shù)據(jù)時代”的企業(yè)發(fā)展規(guī)律。
比如,，包括創(chuàng)業(yè)板在內的我國資本市場實行發(fā)審制,，擬上市公司財務指標必須符合多種盈利要求，即使是面向創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板,，IPO公司在報告期內必須符合“最近兩年連續(xù)盈利”且“最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元且持續(xù)增長”等嚴苛的財務指標,。
按照這一標準衡量，新浪微博上市前一季度虧損4740萬美元,，京東則虧損37.95億元人民幣,，且虧損同比放大，均不符合A股上市要求,。
與此相對,，美股上市審查流程最短可至6個月；在納斯達克市場,，只要滿足三種市場準則之一,，營運歷史在2年內的企業(yè)就可申請上市。2010年在納斯達克上市的特斯拉,，自2003年成立起持續(xù)虧損,，直到2013年一季度才實現(xiàn)首次盈利,，股票卻從17美元一路飆升至200多美元。
正是由于資本市場高度發(fā)達,，歷次產(chǎn)業(yè)革命中最先進的技術和業(yè)態(tài)都誕生在美國,。“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如果在中國上市的話,，有一些跟資產(chǎn)有關的重要指標往往達不到,。早年新浪、搜狐在美國上市的時候,，其實它們根本就不能在中國上市,，固定資產(chǎn)也不是傳統(tǒng)的廠房、房地產(chǎn)等,�,！绷囌f。
除了上市門檻過高,，我國融資環(huán)境對互聯(lián)網(wǎng),、戰(zhàn)略新興等高投入、高風險產(chǎn)業(yè)缺少包容度和耐心,，風險投資參與度低,。
據(jù)介紹，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司起步時是中小企業(yè),，面臨融資成本和渠道問題,。國內風險投資發(fā)展水平較低，普通企業(yè)拿不到低成本,、長期限的戰(zhàn)略投資。據(jù)介紹,，日本軟銀對阿里巴巴的首筆投資至今已有14年之久,，期間經(jīng)歷2001年和2003年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低谷期，阿里巴巴一度虧損乃至長期薄利,。
一位股權投資領域資深人士則稱,，A股重財務指標的上市審核導向，反過來也誘使中國的PE/VC追逐包裝那些成熟的,、重資產(chǎn)的卻也是成長有限的企業(yè),。“新興行業(yè)瞬息萬變,，任何一個因素都可能帶來盈利水平的巨大波動,，要持續(xù)盈利才能上市，哪家機構愿意冒險,？”
高成長企業(yè)進不了資本市場與新興企業(yè)融不到資金,，是個惡性循環(huán),。
此外，投資退出回報低,、風險投資股東遭遇退出難,，也是部分企業(yè)選擇海外上市的不得已因素。美國國會專委會稱,，中國互聯(lián)網(wǎng)公司使用合伙人結構,，使企業(yè)掌握在中國創(chuàng)始人而非海外控股股東手中。
“事實上,，這種指控不是第一次出現(xiàn),，2012年中國公司財務信息被大面積質疑，2013年則是要求交出審計報告底稿,�,！笨偛吭诒本┑囊患颐拦缮鲜泄矩攧肇撠熑苏f，盡管阻礙質疑重重仍選擇在海外上市,，重要原因是由于A股投資者推出的結匯額度,、持股“鎖定期”等門檻，外資股東獲得回報依然較難,。
“重選美”轉為“重監(jiān)管” 完善多層次資本市場
專家認為,，應堅持市場化改革方向，加快IPO注冊制改革,，并用嚴監(jiān)管代替嚴審核,。
不可否認，新浪,、百度這些公司在美國成功上市帶來的財富故事和榜樣作用,，激勵了今天中國中關村、深圳,、上海等地眾多的創(chuàng)新型企業(yè),。
究其根源，從某種角度看,，因為美國的投資者接受了美國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高成長,、短期不盈利、潛力很大這樣一個性質,，并愿意以一個高估值的價格去投資這樣一個公司,。專家認為，應堅持市場化的新股發(fā)行制度改革,，扭轉當前“重制造輕服務,、重歷史輕未來”的審核理念，加快恢復A股融資功能和財富效應，進一步完善多層次資本市場,，護航實體經(jīng)濟和轉型升級,。
事實上，應加快IPO注冊制改革,，恢復A股融資功能,，從“重選美”轉為“重監(jiān)管”。比如,，“58同城”原本計劃在A股上市,，卻因為IPO關閘和排隊不得不轉到美股上市。
該項目一位投資人對記者表示,，沒有融資功能的資本市場是不健康的,。歷史證明，資本市場是“發(fā)上去”的,，而不是“發(fā)下來”的,，只有新公司上市、帶來新的投資機會,，注入新鮮血液,，股市才會有上漲的空間。不能因為投資者的不成熟,，就用不成熟的方法去管理市場,。
與此相對的是，美國的資本市場對一個上市公司是否盈利,，有沒有很長的歷史,、很大的規(guī)模、擁有很多的實物資產(chǎn)都不是特別在乎,，投資者更在乎的是企業(yè)未來的增長前景,。所推出的技術、產(chǎn)品,、服務,，是不是有很大的市場需求。
《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》提出,，加快創(chuàng)業(yè)板市場改革，健全適合創(chuàng)新型,、成長型企業(yè)發(fā)展的制度安排,。證監(jiān)會近日亦發(fā)布放寬創(chuàng)業(yè)板IPO財務準入指標，取消持續(xù)增長要求,，取消九大行業(yè)限制,，并研究支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。
專家認為，應堅持市場化改革方向,，加快IPO注冊制改革,，并用嚴監(jiān)管代替嚴審核。
一位不愿具名的監(jiān)管人士表示,，近年來為了防止欺詐上市,、業(yè)績變臉等行為，監(jiān)管層做了極大的努力,，新股發(fā)行審核事實上趨嚴,。但有些問題癥結并不在資本市場，比如PE腐敗,，或者地方政府為了打造上市公司做地方融資的“皮夾子”,，故意制造虛假合同、虛構業(yè)績等,�,！皠e的地方生病了，卻讓資本市場吃了藥,，大量高科技,、高成長的企業(yè)因為重重審核邁不過資本市場的門檻�,！�
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中國企業(yè)海外上市回報頗豐 |
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記者 杜放 姚玉潔/上海報道 |
阿里巴巴即將赴美上市,，僅僅是近年來我國互聯(lián)網(wǎng)公司爭相海外上市的縮影。海外上市公司股價漲幅如何,？回報幾何,？從一連串數(shù)字中，可以分析美股上市企業(yè)的真面貌,。
上半年10家赴美上市公司股價大漲
截至7月初,，包括達內科技、愛康國賓,、樂居,、新浪微博、獵豹,、途牛旅游網(wǎng),、聚美優(yōu)品、京東商城,、智聯(lián)招聘和迅雷等10家中國企業(yè)今年成功赴美上市,，上半年赴美的這10只中概新股股價整體表現(xiàn)尚佳。
從行業(yè)分布來看,，其中有8家均是純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，此外達內科技,、愛康國賓也均涉獵線上業(yè)務。
上市首日,，達內科技,、愛康國賓、樂居,、新浪微博,、獵豹、途牛旅游網(wǎng),、聚美優(yōu)品,、京東商城、智聯(lián)招聘和迅雷分別上漲0.67%,、8.57%,、18.6%、19.06%,、0.71%,、11.89%、9.91%,、10%,、8.52%和24.1%，無一跌破發(fā)行價,。
可見,，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為境外融資上市的主要板塊。相關交易所數(shù)據(jù)顯示,，截7月10日,，今年已在美國上市的10家企業(yè)中，中概股平均漲幅達約30%,。
私募投資阿里回報率達400倍
美股資訊商MarketWatch數(shù)據(jù)顯示,，今年第二季度，中概股在美國通過IPO總計籌資35億美元,，創(chuàng)下2007年四季度以來的最高金額,。
阿里巴巴集團最新的招股說明書顯示，馬云僅持股8.9%,，日本軟銀集團持股34.4%,，雅虎持股22.6%，兩家境外機構合計持股高達57%,。
其中,，日本軟銀在阿里巴巴發(fā)展早期為其注入兩筆風險投資：2000年2000萬美元，2004年6000萬美元,。根據(jù)招股書信息，阿里巴巴對自身估值為1099億美元，按此計算,，持有阿里巴巴34.4%股份的日本軟銀,，十年間投資回報率近400倍。
事實上,，阿里巴巴背后的投資人主要是海外機構,。阿里巴巴第一筆天使投資500萬美元是由高盛牽頭，并聯(lián)合美國,、歐洲一流的基金公司參與,。隨著阿里巴巴上市，這些私募機構均有望賺得“盆滿缽滿”,。
前十大網(wǎng)企合計市值近2萬億人民幣
根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會數(shù)據(jù),，目前我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司為騰訊、阿里巴巴,、百度,、網(wǎng)易、搜狐,、新浪,、奇虎、盛大,、巨人,、完美世界。這些上市公司均選擇在美股或港股上市,。
根據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)及阿里巴巴預測市值,、已上市中概股市值測算，上述前十大互聯(lián)網(wǎng)公司海外總市值近2萬億元人民幣,。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示,，這一規(guī)模已超過中國石油、工商銀行A股市值,，接近滬深兩市目前總市值的10%,。
不過，海外上市并非一帆風順,。2011年至今,，一些在美上市中國企業(yè)遭遇業(yè)績質疑，渾水等做空機構伺機打擊造假企業(yè),，一度引起海外投資者拋售在美上市中國企業(yè)股票,，不少企業(yè)選擇私有化退市，被認為是中概股危機,。
Dealogic數(shù)據(jù)顯示,，2012年只有2家中國企業(yè)到美上市,，募資1.65億美元；2013年7家募集9.08億美元資金,。而隨著阿里巴巴赴美上市,，其對高科技公司的標桿意義不言而喻。
