隨著全球最大的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴宣布赴美上市,，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再度掀起新一輪海外上市潮,�,！督�(jīng)濟(jì)參考報》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會排名，至此,，我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊,、阿里巴巴、百度,、網(wǎng)易,、搜狐、新浪,、奇虎,、盛大、巨人,、完美世界,，均已選擇海外上市，其市值已近A股市值一成,。
一邊是企業(yè)海外上市成風(fēng),，一邊卻是A股遭遇成長性煩惱。市場人士認(rèn)為，以制造業(yè)為核心的A股上市審核標(biāo)準(zhǔn),，嚴(yán)重滯后于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求,，拖慢了我國在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中的步伐。對此,，應(yīng)加快新股改革,，留得住、服務(wù)好“阿里巴巴們”,。
巨頭流失海外 A股,、上市公司與投資者“三輸”
優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走，不僅加劇了A股持續(xù)低迷和“炒新,、炒小、炒差”的惡習(xí),，也錯失了資本市場發(fā)揮“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)向標(biāo)”作用,，不利于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。
美國國會下屬的美中經(jīng)濟(jì)與安全評估委員會近日發(fā)布報告稱,，美國投資者在投資類似阿里巴巴集團(tuán)等中國互聯(lián)網(wǎng)公司時面臨“重大風(fēng)險”,。然而，一邊是在海外頻頻陷入投資安全性及財務(wù)造假等質(zhì)疑,，一邊卻是中國企業(yè)依然密集到海外上市,。
截至7月初，京東,、新浪微博,、途牛旅游、聚美優(yōu)品,、達(dá)內(nèi)科技等10家中國企業(yè)已赴美上市,，其中京東總募資30.9億美元，創(chuàng)下互聯(lián)網(wǎng)公司境外融資紀(jì)錄,。阿里巴巴集團(tuán)也向美國證券交易委員會更新招股說明,，敲定在紐交所上市。
根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會排名,，至此,，我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊、阿里巴巴,、百度,、網(wǎng)易、搜狐,、新浪,、奇虎、盛大、巨人,、完美世界,，均選擇在海外上市。其中,，我國最大的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴計劃在美國募集資金200億美元,，有望超越VISA信用卡公司，創(chuàng)造美國股票上市規(guī)模之最,。
事實(shí)上,，中國互聯(lián)網(wǎng)公司給境外投資者帶來了豐厚回報，海外股市完全分享了中國的“新經(jīng)濟(jì)紅利”,。
比如,，騰訊控股2004年在香港聯(lián)交所上市時股價只有3.7港元，Wind數(shù)據(jù)顯示,，通過復(fù)權(quán)計算,，十年來其股價累計上漲逾140倍。此外,，截至6月6日,，在美上市的百度、新浪,、網(wǎng)易,、奇虎的最新股價(按復(fù)權(quán)計算)也分別達(dá)到發(fā)行價格的44倍、2.6倍,、18倍,、5.9倍。
此外,，海外戰(zhàn)略投資者也從掘金中國互聯(lián)網(wǎng)公司的生意中獲益豐厚,。根據(jù)招股書信息，阿里巴巴對自身估值為1099億美元,，按此計算,，持有阿里巴巴股份的日本軟銀等投資商回報率驚人。
然而,，優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走卻造成了A股資本市場,、上市公司自身、國內(nèi)投資者的“三輸”,�,！皟�(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走，不僅加劇了A股持續(xù)低迷和‘炒新,、炒小,、炒差’的惡習(xí),，也錯失了資本市場發(fā)揮‘產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)向標(biāo)’作用，不利于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級,�,！敝猩阶C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李國旺說。
面臨各種歧視和法律風(fēng)險,，也是海外上市公司遭遇的窘境,。據(jù)記者統(tǒng)計，僅2013年下半年以來,，美股已掀起對網(wǎng)秦,、聚美優(yōu)品等企業(yè)的多輪做空潮。
“中國企業(yè)到美國上市一直是最多的,�,！泵蕾Y投行Chardan資本市場高級副總裁柳藝表示，俄羅斯,、印度也有一些類似的情況,。但中國很多企業(yè)到美國上市的一個原因是在本國上不了市，其他國家少有這種現(xiàn)象,。“中國相對其他國家,，在海外上市的公司數(shù)量要多很多,。”
“重歷史輕未來” 上市標(biāo)準(zhǔn)存缺陷
我國資本市場的上市標(biāo)準(zhǔn)是為“工業(yè)時代”企業(yè)量身訂制的,，大大滯后于“后工業(yè)時代”“互聯(lián)網(wǎng)時代”“大數(shù)據(jù)時代”的企業(yè)發(fā)展規(guī)律,。
專家表示，對于廣大中小投資者來說,，互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的支撐力量,，卻不能分享我國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的紅利。
事實(shí)上,，績優(yōu)上市公司頻頻出走海外,，暴露出A股市場的制度性、結(jié)構(gòu)性缺陷——以制造業(yè)為核心的上市審核標(biāo)準(zhǔn),，攔住了高科技,、高成長的新興企業(yè)，也拖慢了我國在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中的步伐,。
中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬認(rèn)為,，最核心原因在于，我國資本市場的上市標(biāo)準(zhǔn)是為“工業(yè)時代”企業(yè)量身訂制的,，大大滯后于“后工業(yè)時代”“互聯(lián)網(wǎng)時代”“大數(shù)據(jù)時代”的企業(yè)發(fā)展規(guī)律,。
比如,，包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的我國資本市場實(shí)行發(fā)審制，擬上市公司財務(wù)指標(biāo)必須符合多種盈利要求,，即使是面向創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板,，IPO公司在報告期內(nèi)必須符合“最近兩年連續(xù)盈利”且“最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元且持續(xù)增長”等嚴(yán)苛的財務(wù)指標(biāo)。
按照這一標(biāo)準(zhǔn)衡量,，新浪微博上市前一季度虧損4740萬美元,，京東則虧損37.95億元人民幣，且虧損同比放大,，均不符合A股上市要求,。
與此相對，美股上市審查流程最短可至6個月,；在納斯達(dá)克市場,，只要滿足三種市場準(zhǔn)則之一，營運(yùn)歷史在2年內(nèi)的企業(yè)就可申請上市,。2010年在納斯達(dá)克上市的特斯拉,，自2003年成立起持續(xù)虧損，直到2013年一季度才實(shí)現(xiàn)首次盈利,，股票卻從17美元一路飆升至200多美元,。
正是由于資本市場高度發(fā)達(dá)，歷次產(chǎn)業(yè)革命中最先進(jìn)的技術(shù)和業(yè)態(tài)都誕生在美國,�,！盎ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)如果在中國上市的話，有一些跟資產(chǎn)有關(guān)的重要指標(biāo)往往達(dá)不到,。早年新浪,、搜狐在美國上市的時候，其實(shí)它們根本就不能在中國上市,，固定資產(chǎn)也不是傳統(tǒng)的廠房,、房地產(chǎn)等�,！绷囌f,。
除了上市門檻過高，我國融資環(huán)境對互聯(lián)網(wǎng),、戰(zhàn)略新興等高投入,、高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)缺少包容度和耐心，風(fēng)險投資參與度低,。
據(jù)介紹,，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司起步時是中小企業(yè)，面臨融資成本和渠道問題,。國內(nèi)風(fēng)險投資發(fā)展水平較低,，普通企業(yè)拿不到低成本,、長期限的戰(zhàn)略投資。據(jù)介紹,，日本軟銀對阿里巴巴的首筆投資至今已有14年之久,，期間經(jīng)歷2001年和2003年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低谷期，阿里巴巴一度虧損乃至長期薄利,。
一位股權(quán)投資領(lǐng)域資深人士則稱,，A股重財務(wù)指標(biāo)的上市審核導(dǎo)向，反過來也誘使中國的PE/VC追逐包裝那些成熟的,、重資產(chǎn)的卻也是成長有限的企業(yè),。“新興行業(yè)瞬息萬變,，任何一個因素都可能帶來盈利水平的巨大波動,，要持續(xù)盈利才能上市，哪家機(jī)構(gòu)愿意冒險,？”
高成長企業(yè)進(jìn)不了資本市場與新興企業(yè)融不到資金,，是個惡性循環(huán)。
此外,，投資退出回報低,、風(fēng)險投資股東遭遇退出難，也是部分企業(yè)選擇海外上市的不得已因素,。美國國會專委會稱,，中國互聯(lián)網(wǎng)公司使用合伙人結(jié)構(gòu)，使企業(yè)掌握在中國創(chuàng)始人而非海外控股股東手中,。
“事實(shí)上，這種指控不是第一次出現(xiàn),，2012年中國公司財務(wù)信息被大面積質(zhì)疑,，2013年則是要求交出審計報告底稿�,！笨偛吭诒本┑囊患颐拦缮鲜泄矩攧�(wù)負(fù)責(zé)人說,，盡管阻礙質(zhì)疑重重仍選擇在海外上市，重要原因是由于A股投資者推出的結(jié)匯額度,、持股“鎖定期”等門檻,，外資股東獲得回報依然較難。
“重選美”轉(zhuǎn)為“重監(jiān)管” 完善多層次資本市場
專家認(rèn)為,，應(yīng)堅(jiān)持市場化改革方向,，加快IPO注冊制改革，并用嚴(yán)監(jiān)管代替嚴(yán)審核,。
不可否認(rèn),，新浪,、百度這些公司在美國成功上市帶來的財富故事和榜樣作用，激勵了今天中國中關(guān)村,、深圳,、上海等地眾多的創(chuàng)新型企業(yè)。
究其根源,，從某種角度看,，因?yàn)槊绹耐顿Y者接受了美國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高成長、短期不盈利,、潛力很大這樣一個性質(zhì),，并愿意以一個高估值的價格去投資這樣一個公司。專家認(rèn)為,，應(yīng)堅(jiān)持市場化的新股發(fā)行制度改革,，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前“重制造輕服務(wù)、重歷史輕未來”的審核理念,，加快恢復(fù)A股融資功能和財富效應(yīng),，進(jìn)一步完善多層次資本市場，護(hù)航實(shí)體經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型升級,。
事實(shí)上,，應(yīng)加快IPO注冊制改革，恢復(fù)A股融資功能,，從“重選美”轉(zhuǎn)為“重監(jiān)管”,。比如，“58同城”原本計劃在A股上市,，卻因?yàn)镮PO關(guān)閘和排隊(duì)不得不轉(zhuǎn)到美股上市,。
該項(xiàng)目一位投資人對記者表示，沒有融資功能的資本市場是不健康的,。歷史證明,，資本市場是“發(fā)上去”的，而不是“發(fā)下來”的,，只有新公司上市,、帶來新的投資機(jī)會，注入新鮮血液,，股市才會有上漲的空間,。不能因?yàn)橥顿Y者的不成熟，就用不成熟的方法去管理市場,。
與此相對的是,，美國的資本市場對一個上市公司是否盈利，有沒有很長的歷史,、很大的規(guī)模,、擁有很多的實(shí)物資產(chǎn)都不是特別在乎,，投資者更在乎的是企業(yè)未來的增長前景。所推出的技術(shù),、產(chǎn)品,、服務(wù)，是不是有很大的市場需求,。
《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》提出,，加快創(chuàng)業(yè)板市場改革，健全適合創(chuàng)新型,、成長型企業(yè)發(fā)展的制度安排,。證監(jiān)會近日亦發(fā)布放寬創(chuàng)業(yè)板IPO財務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，取消持續(xù)增長要求,，取消九大行業(yè)限制,，并研究支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。
專家認(rèn)為,，應(yīng)堅(jiān)持市場化改革方向,，加快IPO注冊制改革，并用嚴(yán)監(jiān)管代替嚴(yán)審核,。
一位不愿具名的監(jiān)管人士表示,，近年來為了防止欺詐上市、業(yè)績變臉等行為,，監(jiān)管層做了極大的努力,，新股發(fā)行審核事實(shí)上趨嚴(yán)。但有些問題癥結(jié)并不在資本市場,，比如PE腐敗,，或者地方政府為了打造上市公司做地方融資的“皮夾子”，故意制造虛假合同,、虛構(gòu)業(yè)績等,。“別的地方生病了,，卻讓資本市場吃了藥，大量高科技,、高成長的企業(yè)因?yàn)橹刂貙徍诉~不過資本市場的門檻,。”
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中國企業(yè)海外上市回報頗豐 |
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記者 杜放 姚玉潔/上海報道 |
阿里巴巴即將赴美上市,，僅僅是近年來我國互聯(lián)網(wǎng)公司爭相海外上市的縮影,。海外上市公司股價漲幅如何？回報幾何,？從一連串?dāng)?shù)字中,，可以分析美股上市企業(yè)的真面貌,。
上半年10家赴美上市公司股價大漲
截至7月初，包括達(dá)內(nèi)科技,、愛康國賓,、樂居、新浪微博,、獵豹,、途牛旅游網(wǎng)、聚美優(yōu)品,、京東商城,、智聯(lián)招聘和迅雷等10家中國企業(yè)今年成功赴美上市，上半年赴美的這10只中概新股股價整體表現(xiàn)尚佳,。
從行業(yè)分布來看,，其中有8家均是純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，此外達(dá)內(nèi)科技,、愛康國賓也均涉獵線上業(yè)務(wù),。
上市首日，達(dá)內(nèi)科技,、愛康國賓,、樂居、新浪微博,、獵豹,、途牛旅游網(wǎng)、聚美優(yōu)品,、京東商城,、智聯(lián)招聘和迅雷分別上漲0.67%、8.57%,、18.6%,、19.06%、0.71%,、11.89%,、9.91%、10%,、8.52%和24.1%,，無一跌破發(fā)行價。
可見,，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為境外融資上市的主要板塊,。相關(guān)交易所數(shù)據(jù)顯示，截7月10日，今年已在美國上市的10家企業(yè)中,，中概股平均漲幅達(dá)約30%,。
私募投資阿里回報率達(dá)400倍
美股資訊商MarketWatch數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度,，中概股在美國通過IPO總計籌資35億美元,，創(chuàng)下2007年四季度以來的最高金額。
阿里巴巴集團(tuán)最新的招股說明書顯示,，馬云僅持股8.9%,，日本軟銀集團(tuán)持股34.4%，雅虎持股22.6%,，兩家境外機(jī)構(gòu)合計持股高達(dá)57%,。
其中，日本軟銀在阿里巴巴發(fā)展早期為其注入兩筆風(fēng)險投資：2000年2000萬美元,，2004年6000萬美元,。根據(jù)招股書信息，阿里巴巴對自身估值為1099億美元,，按此計算,，持有阿里巴巴34.4%股份的日本軟銀，十年間投資回報率近400倍,。
事實(shí)上,，阿里巴巴背后的投資人主要是海外機(jī)構(gòu)。阿里巴巴第一筆天使投資500萬美元是由高盛牽頭,，并聯(lián)合美國,、歐洲一流的基金公司參與。隨著阿里巴巴上市,，這些私募機(jī)構(gòu)均有望賺得“盆滿缽滿”,。
前十大網(wǎng)企合計市值近2萬億人民幣
根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會數(shù)據(jù)，目前我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司為騰訊,、阿里巴巴,、百度、網(wǎng)易,、搜狐,、新浪、奇虎,、盛大,、巨人、完美世界,。這些上市公司均選擇在美股或港股上市,。
根據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)及阿里巴巴預(yù)測市值、已上市中概股市值測算,，上述前十大互聯(lián)網(wǎng)公司海外總市值近2萬億元人民幣,。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，這一規(guī)模已超過中國石油,、工商銀行A股市值,，接近滬深兩市目前總市值的10%。
不過,，海外上市并非一帆風(fēng)順,。2011年至今，一些在美上市中國企業(yè)遭遇業(yè)績質(zhì)疑,，渾水等做空機(jī)構(gòu)伺機(jī)打擊造假企業(yè),，一度引起海外投資者拋售在美上市中國企業(yè)股票，不少企業(yè)選擇私有化退市,，被認(rèn)為是中概股危機(jī),。
Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2012年只有2家中國企業(yè)到美上市,，募資1.65億美元,；2013年7家募集9.08億美元資金。而隨著阿里巴巴赴美上市,，其對高科技公司的標(biāo)桿意義不言而喻,。
