五礦資源以58.5億美元收購全球最大在建銅礦,，上市公司吉恩鎳業(yè),、洛陽鉬業(yè),、馳宏鋅鍺等先后募資殺入海外礦業(yè)項目……國有及民營資本正上演“海外購礦熱”,�,！督洕鷧⒖紙蟆酚浾邚闹袊V業(yè)聯(lián)合會獲悉,，僅2013年我國海外購礦即突破百例,，中國資本流向超過36個國家,。
然而,，隨著購礦規(guī)模增大,，礦業(yè)項目投資虧損比例卻達80%。我國企業(yè)海外購礦頻頻虧損背后存在深層癥結。一方面,，一些民營資本投資貪“大”經驗不足,，風險防范能力較差。另外,，更為突出的是非礦產企業(yè)持幣入市,，“跨業(yè)化”投資的盲目性也不可小覷。業(yè)內專家呼吁海外購礦既要走出去又要防風險,。
礦業(yè)投資失敗率高
《經濟參考報》記者了解到,，許多中企在積極拓展海外礦業(yè)投資業(yè)務。然而,，隨著購礦規(guī)模增大,，八成項目出現(xiàn)虧損，部分瀕臨失敗,，境遇堪憂,。
礦權投資競爭近年日趨激烈。今年4月,，五礦集團旗下子公司五礦資源宣布,，將聯(lián)合另外兩家國企，以58.5億美元收購隸屬于全球大宗商品貿易巨頭嘉能可斯特拉塔(Glencore Xstrata)旗下的秘魯Las Bambas銅礦,。
僅從這一交易來看,，中國海外投資涉及全球最大的在建銅礦項目。如果最終達成,，將創(chuàng)下中國企業(yè)海外購買礦產資源紀錄,。
這只是正在上演的“購礦熱”縮影。記者從中國礦業(yè)聯(lián)合會獲悉,，2013年,，中礦聯(lián)年內共受理中國企業(yè)境外礦業(yè)投資項目超過百例，涉及中國企業(yè)超過百家,，資金流向全球近40個國家,。
商務部數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底,，我國累計非金融類對外直接投資5257億美元,。今年一季度，我國境內投資者又對全球137個國家和地區(qū)的1875家境外企業(yè)進行直接投資,。瑞銀等機構數(shù)據(jù)顯示,，從項目金額來看，礦產資源類投資占據(jù)其中近1/3,。
根據(jù)致同會計師事務所調查報告稱,，在未來一年內,，全球礦業(yè)企業(yè)中，有出售意愿的企業(yè)所占比例較高,，僅次于專業(yè)服務行業(yè)的47%,。海外礦業(yè)價格走入盤整期，離岸人民幣使用便利性及購買力逐漸增強,，這一趨勢,，成為刺激企業(yè)“走出去”的強心針。
中國礦業(yè)聯(lián)合會國際部負責人常興國告訴《經濟參考報》記者,，目前海外購礦企業(yè)涵蓋國有及民營資本,。2013年僅吉恩鎳業(yè)、恒順電氣等10家國內上市公司的協(xié)議投資額達11.53億美元,，占全部投資的36.8%,。
然而，購礦熱正面臨虧損窘境,。隨著購礦規(guī)模增大,，八成項目卻出現(xiàn)虧損，部分瀕臨失敗,，境遇堪憂,。“許多中企仍在拓展海外礦業(yè)投資業(yè)務,，但整體看,，礦業(yè)投資實際失敗率達80%�,！敝械V聯(lián)常務副會長王家華說,。
比如，2010年吉恩鎳業(yè)募資投入加拿大皇冠礦業(yè)Nunavik鎳礦項目,，并參與印尼紅土礦冶煉(低鎳流)項目的股權合作,。截至2013年，由于其海外礦業(yè)項目建設周期拖長,，未形成任何盈利,，公司被迫大幅增加借款，帶來較大的財務壓力,。
從上市公司來看,，購礦時拉動股價快速飆升，隨著盈利前景不明,，股價卻持續(xù)走低,。吉恩鎳業(yè)并不是唯一一家海外投資礦業(yè)運作不成功的中國企業(yè)。2013年,，兗州煤業(yè)澳洲業(yè)務曝出虧損49.78億元的消息,。公開數(shù)據(jù)顯示,，其在澳投資總量為440億元。
盲目“跨業(yè)化”投資致虧損
整體而言,，我國企業(yè)海外購礦仍處于探索、起步階段,，頻頻虧損背后存在深層癥結,。一方面，一些民營資本投資貪“大”經驗不足,，輕視后期風險評估,。另外，更為突出的是非礦產企業(yè)持幣入市,，“跨業(yè)化”投資的盲目性也不可小覷,。
北京雨仁律師事務所首席合伙人欒政明認為，海外購礦有高風險,、高回報,、長周期、大投入的特點,�,！巴ǔ６裕椖壳捌跀�(shù)年的虧損率往往超過6成,。近年來,，特別是非礦業(yè)企業(yè)涌入海外投資，法律不清,、業(yè)務不熟帶來新問題,。”
“近年多種礦產資源價格上漲較快,，助推了‘買礦’沖動,。”瑞銀集團董事總經理,、亞洲并購部副主席彭菲力說,。一方面，企業(yè)走出去購礦有利于充分加入國際競爭,，持有資源也具有戰(zhàn)略性意義,，“價格只是要考慮的一個層面”。但另一方面,，投資主體來源日趨復雜,，“跨業(yè)化”投資的盲目性也不可小覷。
據(jù)介紹,，一方面,，一些民營資本投資貪“大”經驗不足,，輕視后期風險評估。上市公司境外礦業(yè)投資不成功的原因之一,，在于只重前期股價影響,，忽視風險及成本核算。據(jù)上海市海外經濟技術促進會相關負責人介紹,，我國企業(yè)本輪“走出去”購礦始于2005年左右,，整體仍處于探索、起步階段,，頻頻虧損背后存在深層癥結,。
“同樣的礦產，國外開發(fā)費用遠超國內,，暫時不具備購入價值,。而礦業(yè)項目從投資到開發(fā)至少需花費數(shù)年時間�,！背Ｅd國認為,，民營及國有企業(yè)普遍存在“以國內選礦眼光對待國際礦產資源”的情況。如北美,、澳洲項目用地需與土地所有者直接協(xié)商,，南美等地區(qū)環(huán)保檢查更嚴格。企業(yè)易忽略后期成本,。民營企業(yè)雖然能籌集到購礦資金,，后續(xù)開發(fā)資金卻往往不足。
更為突出的是非礦產企業(yè)持幣盲目入市,，“跨業(yè)”購買的新動向,。
比如，2012年,，中潤資源就由“山東中潤投資控股集團股份有限公司”更名為“中潤資源投資股份有限公司”,，主營業(yè)務由房地產向礦業(yè)全面轉變。事實上,，根據(jù)中礦聯(lián)數(shù)據(jù),，2013年以來，我國31.36億美元的海外礦權投資額中,，非礦業(yè),、跨行業(yè)企業(yè)投資23.8億美元占比超七成。
不僅如此,，與國有大企業(yè)尚且通過多元持股,、引入基金分散風險相比，多數(shù)中小企業(yè)特別是非礦企業(yè)仍習慣購入100%股權,。同時,，與美歐等國不同,，中國企業(yè)海外購礦的融資來源集中于銀行貸款，項目負債杠桿率普遍較高,。
缺乏風險分散機制
專家認為,，隨著企業(yè)走出去自發(fā)性、市場化逐漸增強,，當務之急,，我國需培育專業(yè)并購基金，支持投貸放大等機制,，降低單一企業(yè)、單一資本形式在海外擴張的風險,。
“近年來海外投資發(fā)展非常的迅速,，僅以2012年為例，當年境外的股權投資就有652億美元,�,！辟愵I資本管理有限公司總裁、上海證券交易所原副總經理劉嘯東認為,，為減少企業(yè)“走出去”風險,，大規(guī)模的并購項目可更多采用基金等市場化方式。專家認為,，對于戰(zhàn)略性資源礦種,，可形成投資保險等市場化支持。
曾參與大型企業(yè)五礦集團,、中信金屬海外成功并購的彭菲力認為,，礦業(yè)投資的特殊性在于價格走勢波動大、名義儲量與實際可開采量有差異,，相較制造業(yè)并購風險更大,。而日本等國海外購礦主體是貿易公司，采取發(fā)股,、發(fā)債,、并購基金等多種融資方式，分散虧損風險,。然而,，這類風險分散機制在我國企業(yè)中依然少見。
事實上,，境外并購的強大需求以及人民幣強烈的輸出動力下,，企業(yè)“出海”是市場發(fā)育迫切需求,。必和必拓,、力拓,、FMG等澳大利亞幾家大礦業(yè)公司的大量項目中，多有日本住友,、三井財團作為不超過20%的小股東,。
據(jù)介紹，目前已不乏采取分散風險的基金,、合資項目公司運作的中國企業(yè),。4月，紫金礦業(yè)與加拿大上市公司Sprott及美洲現(xiàn)代簽署合資協(xié)議,，計劃募資5億美元設立離岸礦業(yè)基金,，用于購買海外礦業(yè)。并購的主戰(zhàn)場將是加拿大和澳大利亞,。
也有礦業(yè)人士建議,，隨著“購礦熱”升溫，應向多元化礦權合作傾斜,。澳大利亞礦業(yè)協(xié)會主席Lewis-Gray近日在上海出席“澳中資源行業(yè)午餐會”時表示,，介紹礦業(yè)投資條件，吸引中國資本進入合作,，已成為澳洲礦企的重要工作,。
據(jù)介紹，為了吸引中方企業(yè)投資海外礦產,，澳方主要礦企均通過澳大利亞貿易委員會及澳方企業(yè)在華辦事處等機構,，促進資本合作。
“需要利用協(xié)會,、股權合作等中介機制,，引導企業(yè)準確定位市場風險�,！鄙虾Ｊ泻Ｍ饨洕夹g促進會副會長張弢認為,，在境外投資中，缺乏國際投資經驗仍是企業(yè)面臨的普遍問題,，特別是容易忽視法律環(huán)境,、工會規(guī)則等非投資性環(huán)境風險，在報價方面照搬國內情況,，高估投資回報率等,。他建議強化協(xié)會等市場中介的投資咨詢、顧問作用,。
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海外礦業(yè)投資需要“專業(yè)思維” |
| 姜雪蘭
杜放 |
近期國際礦業(yè)市場再次走入低谷,，以鐵礦石、銅金礦為代表的礦產品價大幅下挫。投資溢價持續(xù)走低,，給“不差錢”的中國企業(yè)帶來了出�,！俺住钡臋C會。然而,，與之對應的是,，礦業(yè)對外投資成功卻不易�,！白叱鋈ァ鄙郎赝瑫r,，投資如何更科學卻成為一個老問題。
外匯管理局近日數(shù)據(jù)顯示,，2013年我國對外投資收益逆差599億美元,，盡管由于投資基數(shù)龐大，凈資產收益率-3%,，但虧損額仍創(chuàng)出30年來的次高,。礦業(yè)企業(yè)不僅經歷了海外購礦的熱潮，也在與國際資本的較量中屢屢受挫,。
以鐵礦海外并購為例，在香港上市的中信泰富投資澳大利亞鐵礦,。該公司位于澳大利亞西部的中澳鐵礦項目從2006年投資建設,，2013年年底才首次將鐵精礦粉裝船出口，比原計劃晚了4年,，且超支達80億美元,。這一案例至今讓不少企業(yè)心有余悸。
我國已是世界最大的債權國,。海外投資升溫,，“不差錢”的印象卻需要向更專業(yè)的操作轉型。翻開歷年中企海外投資案例,，還會發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)象：業(yè)內企業(yè)固然是主力軍,，非本行業(yè)企業(yè)也正異軍突起。這些企業(yè)往往看重了資源價格一時連續(xù)上漲,，或受到提升上市公司業(yè)績預期的“引導”,。但專業(yè)知識和經驗的匱乏，往往投資遭遇瓶頸,。
因此,，“走出去”企業(yè)需要改變傳統(tǒng)思路，讓市場回歸市場,，讓專業(yè)回歸專業(yè),。特別是“因地制宜”，從專業(yè)角度評估風險，設計不同的投資模式,。
事實上,，海外投資正從主權投資、國企投資為主,，向民間資本轉移,，這一變化恰恰是提升投資行為市場化程度的良機。數(shù)據(jù)顯示,，過去7年,，我國對外礦產直接投資增長迅速，從2007年的42億美元增長至2013年的逾200億美元,，增長近5倍,。在澳大利亞等國，礦業(yè)投資項目中民營企業(yè)已占80%以上,。
誠然,，一方面，龐大的社會資金解決了“出�,！钡年P鍵問題,，但參與主體日漸增多，遭遇拷問的卻是民營資本的風險承受能力,。
縱觀近年因海外礦業(yè)項目虧損的上市公司,，主要是因為投資躁動，往往缺乏專業(yè)研究,，不了解當?shù)乇尘�,。比如，對當�(shù)貙嶋H情況了解不夠,，自身缺乏獨立經營大型礦業(yè)項目的經驗,，只了解基礎業(yè)務如勘測、開采,、礦業(yè)服務等,，不適應整個礦業(yè)項目的長周期運作的經驗和資金壓力等。
從一定意義上說,，企業(yè)缺少的是“抱團”分散風險的能力,。從根本上看，“走出去”有益于我國礦企拓展海外業(yè)務,。但民營資本作為規(guī)模有限的“外來戶”,，盲目決策“拍腦袋”卻頻頻不適應市場要求。面對風云變幻的國際市場,，“上億美元買教訓”頻頻上演,。
不僅如此,，隨著投資額放大，中國企業(yè)購礦資金主要來源于銀行借貸,，投資杠桿風險大也帶來新問題,。以某上市礦企收購的南美銅礦價格為例，報價是項目此前轉讓市值的3倍以上,。而礦業(yè)項目回報較慢,，需要長時間資金周轉，一些企業(yè)在項目運作中便不堪負荷,。
而另一方面,，從美日等國上世紀的“購礦熱”來看，政府及協(xié)會等企業(yè)組織能夠在市場中提供何種服務,，也關系到投資的成功,。其中引導熟悉投資環(huán)境，創(chuàng)新融資模式是重要環(huán)節(jié),。
事實上,，海外市場與國內情況相差甚遠。比如,，礦產所在土地為個人所有,，社會環(huán)保力量頗為強勢，均使得中國企業(yè)的美好愿景往往事與愿違,。讓礦企“走出去”不再感到“水土不服”,，參與國際競爭的前景才更值得看好。通過市場化形式分散風險,，提高投資專業(yè)化程度,，是中國能源企業(yè)國際化面臨的嚴酷考驗,，同時也將是自身由大到強的必經之路,。
