“流動(dòng)性”這個(gè)詞說起來似乎看不見,，摸不著，但實(shí)際上它影響著我們每個(gè)人的生活,。近十年來,，我國(guó)以M2(廣義貨幣)為代表的廣義流動(dòng)性迅速擴(kuò)張，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì),，過去27年,，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量每年平均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21.1%，過去十年,，也高達(dá)18.2%,。最新數(shù)據(jù)顯示，5月末，我國(guó)M2余額達(dá)到104.21萬億元,，同比增長(zhǎng)15.8%,，若按7.5%的GDP增長(zhǎng)估算，5月底M2與GDP之比將超過200%,。
究竟是什么力量在背后助推了我國(guó)流動(dòng)性的高企,？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，長(zhǎng)期的國(guó)際收支順差以及伴隨貿(mào)易套利洶涌而至的熱錢是中國(guó)貨幣總量迅猛擴(kuò)張的最主要因素,，而近年來包括銀行信貸在內(nèi)的信用擴(kuò)張的高速增長(zhǎng)則進(jìn)一步加速了流動(dòng)性泡沫的形成,。
8年外匯占款余額增長(zhǎng)超5倍
為了對(duì)沖包含貿(mào)易順差在內(nèi)的國(guó)際收支順差以及人民幣升值和中外利差在內(nèi)的因素造成的套利交易形成的熱錢流入等，央行近年來投放了大量基礎(chǔ)貨幣,，這是我國(guó)M2高企的主要原因,。
究竟什么是流動(dòng)性,？中國(guó)社科院金融市場(chǎng)研究室主任楊濤在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，如果為了理解中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融問題,，我們倒可以把宏觀意義上的流動(dòng)性演繹為貨幣與資金的統(tǒng)稱,，即有獲利要求的,、用于購(gòu)買金融資產(chǎn)的所有可用貨幣與資金。這樣直觀地看,，流動(dòng)性過剩就意味著這部分貨幣和資金過多,，在金融資產(chǎn)缺乏或其他運(yùn)用途徑不足的情況下，就可能出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹與金融泡沫以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的風(fēng)險(xiǎn),。
“從銀行體系來說,，傳統(tǒng)的信貸擴(kuò)張怪圈，則使得宏觀流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大,。而開放條件下的外部金融沖擊問題,，主要體現(xiàn)為現(xiàn)有匯率制度下，央行對(duì)沖外匯占款壓力下的被動(dòng)貨幣投放,�,！睏顫赋觥�
企業(yè)利用匯差,、利差套利只是微觀層面資金流入國(guó)內(nèi)的一個(gè)片段,，而放眼整個(gè)宏觀層面，外部流入國(guó)內(nèi)助推流動(dòng)性有一套完整的邏輯鏈條——正常情況下,，企業(yè)收到外匯但不會(huì)長(zhǎng)期持有,，而是會(huì)結(jié)匯給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再將外匯結(jié)匯給中央銀行,，央行購(gòu)入外匯,，形成外匯儲(chǔ)備，同時(shí)“被動(dòng)”投放人民幣基礎(chǔ)貨幣。
而央行由對(duì)沖外匯而形成的基礎(chǔ)貨幣,，被稱作外匯占款(央行口徑),。數(shù)據(jù)顯示，2004年,，我國(guó)央行外匯占款為4.59萬億元,，而截至2013末4月，我國(guó)央行外匯占款余額達(dá)到24.89萬億元,，也就是說,，在8年4個(gè)月的時(shí)間里，我國(guó)央行外匯占款余額增長(zhǎng)了20.3萬億元,，漲幅超過5倍,。這20.3萬億元一定會(huì)形成企業(yè)和個(gè)人的存款，從而增加廣義貨幣,，即M2,。
“為了對(duì)沖包含貿(mào)易順差在內(nèi)的國(guó)際收支順差以及人民幣升值和中外利差在內(nèi)的因素造成的套利交易形成的熱錢流入等，央行近年來投放了大量基礎(chǔ)貨幣,，這是我國(guó)M2高企的主要原因,。”國(guó)際金融問題專家趙慶明指出,。中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示,，到今年3月末，中國(guó)人民幣廣義貨幣余額已達(dá)103.61萬億元,，首次突破百萬億元大關(guān),。
趙慶明給《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者算了一筆賬。截至2012年末,，我國(guó)M2達(dá)97.41萬億元,，2012年全年GDP達(dá)51.9322萬億元，M2/GDP為187%左右,。但是若剔除外匯占款在2004年至2012年的增長(zhǎng)因素,，且不考慮貨幣創(chuàng)造，截至2012年底,，我國(guó)M2應(yīng)為78.33萬億元,，則M2/GDP則約為150%�,！斑@沒有考慮貨幣自身的創(chuàng)造,，如果再剔除這個(gè)因素，M2/GDP會(huì)更低,�,！彼f。
而伴隨著外匯占款的快速增長(zhǎng)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也“節(jié)節(jié)攀升”,。2000年末,，中國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備(即央行以人民幣購(gòu)買并持有的外匯)余額為1655億美元，2012年末達(dá)到3.31萬億美元,，相當(dāng)于2000年末的20倍,。其中，2001年末首次突破2000億美元,，2008年末即突破2萬億美元,，2011年3月即突破3萬億美元，之后增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn),。目前,，中國(guó)已經(jīng)遠(yuǎn)超日本成為世界最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)。
“在有些年份,，我國(guó)國(guó)際收支順差占當(dāng)年GDP接近10%,，而這些進(jìn)入到中國(guó)國(guó)內(nèi)的資金都最終形成了基礎(chǔ)貨幣�,！壁w慶明說,。根據(jù)國(guó)家外匯管理局歷年的《中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》數(shù)據(jù)，從2006年至2010年,，經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本和金融項(xiàng)目順差之和的我國(guó)國(guó)際收支順差與GDP之比均在8%以上，有的年份甚至達(dá)到10%以上,。直到最近兩年,，該比重才逐漸下滑。
“從我國(guó)的國(guó)內(nèi)政策來看,，從經(jīng)常項(xiàng)目來看,，長(zhǎng)期以來實(shí)行的是鼓勵(lì)出口和限制進(jìn)口的政策，出口退稅政策每年都能給企業(yè)帶來大量的優(yōu)惠,；而從資本和金融項(xiàng)目來看,，在外商對(duì)我國(guó)投資方面，我國(guó)出臺(tái)了包括兩免三減半在內(nèi)的各種優(yōu)惠政策來招商引資,，各地更是競(jìng)爭(zhēng)性的用各種手段來引入外資,，而在我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資方面，雖然國(guó)家也給予各種政策支持,，但在國(guó)際環(huán)境上還是面臨諸多不利因素,。所以，從整體來看,，我國(guó)長(zhǎng)期呈現(xiàn)國(guó)際收支雙順差,。”趙慶明說。
盡管在2012年,，我國(guó)國(guó)際收支從1999年以來的持續(xù)“雙順差”轉(zhuǎn)為“經(jīng)常項(xiàng)目順差,、資本和金融項(xiàng)目逆差”，不過外匯局指出,，“國(guó)際收支自我平衡的基礎(chǔ)還不牢固,。”
新興市場(chǎng)資本凈流入年均增40%
2005年7月匯改之后,，人民幣整體呈現(xiàn)單邊升值趨勢(shì),，至今人民幣兌美元升值幅度已經(jīng)超過30%。只憑此一點(diǎn),，不必花費(fèi)心思尋找很高利潤(rùn)率的項(xiàng)目,，僅把錢押注在中國(guó)，就是一樁穩(wěn)賺不賠的生意,。
從更長(zhǎng)的周期來看,，近十年來，大量的外部資金持續(xù)涌入我國(guó)有著國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的客觀背景,。
在美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和“9·11”恐怖襲擊之后,，大量國(guó)際資本開始流出美國(guó)。在全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨巨大壓力的情況下,，資本開始尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),。以“金磚五國(guó)”——中國(guó)、印度,、巴西,、俄羅斯和南非為代表的新興經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展，其中,，中國(guó)因?yàn)槠涓咚俚慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,、穩(wěn)定的社會(huì)發(fā)展，成為國(guó)際資本巨頭們競(jìng)相追逐的目標(biāo),。尤其在2005年7月匯改之后,，人民幣整體呈現(xiàn)單邊升值趨勢(shì)，至今人民幣兌美元升值幅度已經(jīng)超過30%,。只憑此一點(diǎn),，不必花費(fèi)心思尋找很高利潤(rùn)率的項(xiàng)目，僅把錢押注在中國(guó),，就是一樁穩(wěn)賺不賠的生意,。
而在近五年，發(fā)達(dá)國(guó)家集體推出的量化寬松政策加劇了新興市場(chǎng)資本流動(dòng)的順周期性,。2007年底以來,，美聯(lián)儲(chǔ),、歐洲央行和英國(guó)央行等全球幾大央行開始實(shí)施非常規(guī)貨幣政策，并多次推行量化寬松政策(QE),，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性,。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)統(tǒng)計(jì)，在美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模推行QE的2009年至2011年,，全球30個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家資本凈流入超過2.1萬億美元,，年均增幅近40%，遠(yuǎn)超過去十五年18%的平均水平,。其原因主要是QE壓低了主要發(fā)達(dá)國(guó)家利率,，低利率促使私人投資者調(diào)整資產(chǎn)配置，重新尋找投資機(jī)會(huì),，加劇了資金涌入新興市場(chǎng)追求高收益,，導(dǎo)致流入新興市場(chǎng)的資本規(guī)模遠(yuǎn)高于以往經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期。從地區(qū)情況看,，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體是資本流入的首選,。2009年資本凈流入量是2008年的5倍，2010年和2011年更屢創(chuàng)新高,，三年累計(jì)凈流入超1.1萬億美元,，占過去十五年累計(jì)凈流入量的45%。
外匯局在今年3月發(fā)布的《2012年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》中指出,，長(zhǎng)期看,，新興市場(chǎng)仍將是全球經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，IMF預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.2%,，超過發(fā)達(dá)市場(chǎng)的2.6%,。新興市場(chǎng)資本凈流入維持在較高水平的趨勢(shì)可能將持續(xù)，但不排除以下資本周期性流出的可能,。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體雖然經(jīng)濟(jì)基本面較好，且資本累積長(zhǎng)期以FDI為主,，但2008年金融危機(jī)后持續(xù)成為投資熱點(diǎn),，積累了大量的國(guó)際資本，若發(fā)生新一輪資本流出,，恐難獨(dú)善其身,。
“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相推出超寬松貨幣政策，造成國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫,，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)承受資本流入和本幣升值壓力,。但另一方面，寬松貨幣政策不能包治百病,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根源并沒有得到根治,，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)存在較大的不確定性,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升進(jìn)程也可能反復(fù)。未來一旦風(fēng)險(xiǎn)再次積聚和爆發(fā),，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體又將被動(dòng)承受資本流出和本幣貶值的壓力,。對(duì)此，不可不察,、不可不防,。”外匯局指出,。
信貸近三年年均增長(zhǎng)超8萬億元
從整個(gè)貨幣結(jié)構(gòu)來看,，我國(guó)是不合理，更多的貨幣停留在銀行體系,。中國(guó)整體上流動(dòng)性相對(duì)過剩,，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金卻供應(yīng)不足，實(shí)際上是股票和債券等資本市場(chǎng)等直接融資渠道發(fā)展不足,。
從整個(gè)流動(dòng)性來源的邏輯鏈條來看,，盡管本質(zhì)上外匯占款的增長(zhǎng)是中國(guó)貨幣總量迅猛擴(kuò)張最主要的因素，但在直接表現(xiàn)上,，貸款增長(zhǎng)仍是最大的影響因素,。
“關(guān)注由外匯占款產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣，僅是靜態(tài)的討論貨幣總量,，而在整體的貨幣流通過程中,，不可避免的有通過銀行貸款帶動(dòng)存款的貨幣創(chuàng)造，而通過這個(gè)過程,，基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行了進(jìn)一步的擴(kuò)張,。”趙慶明說,。根據(jù)商業(yè)銀行學(xué)理論,，商業(yè)銀行就是以這種存款——貸款——再存款——再貸款的方式創(chuàng)造貨幣。由此可見,，商業(yè)銀行每發(fā)放一次貸款,，存款貨幣就擴(kuò)大一次。
銀行貸款猛增造成的信貸擴(kuò)張正在成為宏觀層面流動(dòng)性猛增的“加速器”,。從央行披露的數(shù)據(jù)看,，中國(guó)人民幣貸款在2001至2005年，年均增長(zhǎng)接近2萬億元,，在2006年至2008年,，年均增長(zhǎng)超過3萬億元。而在2009年至2012年,，年均增長(zhǎng)略超過8萬億元,。其中,，2009年創(chuàng)紀(jì)錄地增加9.6萬億元，增長(zhǎng)18%,。
分析指出,，中國(guó)從1999年開始啟動(dòng)或深化住房體制改革、教育體制改革,、醫(yī)療體制改革,，2001年加入WTO后進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，不斷加大交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等,，大量開發(fā)土地,、教育、醫(yī)療等資源,，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,，政府、國(guó)企,、民間,、外商投資旺盛，相應(yīng)增強(qiáng)了大規(guī)模的貸款需求,。特別是2008年四季度全球金融危機(jī)爆發(fā)后,，中國(guó)實(shí)施大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，國(guó)有企業(yè)和地方政府(融資平臺(tái))需求激增,，推動(dòng)貸款從2008年11月開始迅猛增長(zhǎng),。盡管2009年下半年開始在宏觀層面上有所控制，但當(dāng)年貸款新增規(guī)模和速度還是創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄,，之后也一直保持了較大的規(guī)模,。
“過去幾年內(nèi)，貸款主要流向了國(guó)企和地方政府融資平臺(tái),，在這種信貸投放的背后正是地方政府的高投資,，而地方政府沒那么資金，就必定需要銀行信貸的支持,�,！壁w慶明指出。他坦言,，地方政府融資平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)性收入并不多，但其債務(wù)余額卻在不斷逐漸增加,，其還本付息越來越多,。一些銀行為了讓地方融資平臺(tái)的貸款能夠正常還本付息，本來應(yīng)該貸給平臺(tái)10億元,，但是銀行會(huì)貸出11億元,，多出1億元就為了還本付息,。實(shí)際上，如此的信貸擴(kuò)張不僅增加了貨幣創(chuàng)造,，而且無形中放大了信貸風(fēng)險(xiǎn),。
與此同時(shí)，銀行購(gòu)買債券的信用創(chuàng)造活動(dòng)和銀行發(fā)放信貸的機(jī)理一樣,，而銀行同業(yè)的信用創(chuàng)造則要隱蔽和復(fù)雜得多,。社科院金融研究所最新發(fā)布的一份報(bào)告指出，經(jīng)測(cè)算,，通過同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行信用創(chuàng)造的規(guī)模由2009年的2萬億元飆升至2012年末的近12萬億元,。
不論是外匯占款形成基礎(chǔ)貨幣還是銀行信貸擴(kuò)張進(jìn)一步形成貨幣創(chuàng)造，中國(guó)以M2為代表的流動(dòng)性高企背后實(shí)際上蘊(yùn)含的是更深層次的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題,。
“在宏觀流動(dòng)性問題上,，過高的儲(chǔ)蓄率是直接或間接導(dǎo)致相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的主線�,！睏顫赋�,。趙慶明也表示，我國(guó)投資率本身就高,，而儲(chǔ)蓄率相比起投資率更高,，而長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄率大于投資率，從經(jīng)濟(jì)學(xué)原來來講,，必然導(dǎo)致貿(mào)易順差,，從而造成外匯占款快速增長(zhǎng)�,！案驹蚴俏覈�(guó)消費(fèi)率不足,，我國(guó)長(zhǎng)期以來重視投資與出口，但對(duì)消費(fèi)的重視不夠,，未來,，要進(jìn)一步在擴(kuò)大內(nèi)需上下功夫�,！壁w慶明表示,。
而中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾表示，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率在全球來講相對(duì)比較高,，本來亞洲的儲(chǔ)蓄率就是高的,，而中國(guó)在亞洲國(guó)家中也是高的。儲(chǔ)蓄的渠道既可以走直接融資,，比如說股票,、債券，從直接融資變成投資,；也可以走銀行的間接融資,，從銀行存款變成銀行貸款去支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。“間接融資比重比較大的國(guó)家,，M2往往也會(huì)偏高,。中國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的儲(chǔ)蓄率高，其中包括家庭儲(chǔ)蓄率也是高的,，同時(shí)間接融資比重也比較高,，大量的儲(chǔ)蓄資金走銀行，從銀行存款變成銀行貸款,。因此,，我國(guó)M2的比重是高的�,！敝苄〈ㄕf,。
中國(guó)人民銀行研究局研究員鄒平座在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)指出，從整個(gè)貨幣結(jié)構(gòu)來看,，我國(guó)是不合理,，更多的貨幣停留在銀行體系。中國(guó)整體上流動(dòng)性相對(duì)過剩,，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金卻供應(yīng)不足,，實(shí)際上是股票和債券等資本市場(chǎng)等直接融資渠道發(fā)展不足，未來,，要大力發(fā)展直接融資,。
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業(yè)內(nèi)人士自曝：熱錢“貿(mào)易套利”的秘密 |
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“只要有賺錢的機(jī)會(huì)，套利者總是會(huì)想盡辦法找到機(jī)會(huì),。這一波過去了,，不代表沒有下一波” |
| 記者 張莫
王攀/北京 深圳報(bào)道 |
沒有人確切知道流入中國(guó)的熱錢究竟有多大規(guī)模，但是熱錢怎么賺錢,，在一些業(yè)內(nèi)人士看來,，并不高深。
“外人說起熱錢套利感覺挺復(fù)雜,，其實(shí)也沒那么復(fù)雜,。”小張是一家國(guó)內(nèi)銀行某支行做國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)的員工,，他向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者講述了所謂熱錢“貿(mào)易套利”的秘密,。
“因?yàn)槟壳埃x岸人民幣的利率比在岸的低,，企業(yè)只要能從離岸市場(chǎng)借入低息的人民幣,，再通過貿(mào)易渠道把它轉(zhuǎn)入到國(guó)內(nèi)形成在岸的人民幣，就有利可賺。要是錢進(jìn)到國(guó)內(nèi)再買點(diǎn)理財(cái)產(chǎn)品什么的,，那賺的利就更多了�,！毙堈f,。
據(jù)小張介紹，現(xiàn)在很多企業(yè)從香港離岸市場(chǎng)融入人民幣靠的是“內(nèi)保外貸”政策,。所謂“內(nèi)保外貸”,，是指由企業(yè)內(nèi)部的總公司給銀行擔(dān)保，銀行在外部給企業(yè)解決貸款問題,。簡(jiǎn)單說來,，就是一家國(guó)內(nèi)的企業(yè)A在境外注冊(cè)一家關(guān)聯(lián)企業(yè)B，A企業(yè)在境內(nèi)的銀行存入一筆資金,，借此為擔(dān)保,，其關(guān)聯(lián)企業(yè)B在境外可獲得相應(yīng)金額的離岸人民幣融資。而B企業(yè)再以貿(mào)易的形式從A企業(yè)進(jìn)口貨物,，將人民幣貨款打回國(guó)內(nèi),，由于人民幣利率內(nèi)外有別，而且境內(nèi)的比境外的高,，這么一倒騰,，一輪套利過程就完成了。這個(gè)過程可以重復(fù)很多次,，一批貨也能進(jìn)出口很多次,，反復(fù)交易。
“一批貨”的反復(fù)出入關(guān)造就了貿(mào)易的“數(shù)字繁榮”,。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，今年一季度，我國(guó)出口增速高達(dá)18.4%,，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期,。尤其是一季度對(duì)香港出口同比大增74.1%，對(duì)中國(guó)總出口增速貢獻(xiàn)達(dá)到10.4個(gè)百分點(diǎn),。而進(jìn)入4月,，我國(guó)進(jìn)出口總值為2.23萬億元人民幣，扣除匯率因素后的增幅為15.7%,，其中出口1.17萬億元人民幣,，增長(zhǎng)14.7%，進(jìn)口1.06萬億元人民幣,，增長(zhǎng)16.8%,。
在眾多外貿(mào)企業(yè)看來，“數(shù)字繁榮”只是表象，其真實(shí)感受并沒有數(shù)據(jù)反映的那么積極,，“比如內(nèi)地對(duì)香港出口猛漲,，但香港對(duì)歐美出口增幅卻大幅回落等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在邏輯上都說不通,�,！敝楹Ｈ蛑笮图译娖髽I(yè)的海外銷售部門負(fù)責(zé)人說。
而由于在保稅區(qū)內(nèi)的政策更加優(yōu)惠,，免征進(jìn)口稅和出口稅,，且?guī)讉�(gè)小時(shí)就可完成整個(gè)出口轉(zhuǎn)進(jìn)口的報(bào)關(guān)過程，因此所謂的保稅區(qū)“一日游”在近期更是非常盛行,。記者在珠三角多市的外經(jīng)貿(mào)部門,、海關(guān)、企業(yè)處了解到,，利用個(gè)別保稅區(qū)集中進(jìn)行虛假外貿(mào)套利并不是行業(yè)秘密,，而這種行為又往往因?yàn)槎嘀匾蛩兀叨燃性谏钲诘葌�(gè)別地區(qū),�,！叭珖�(guó)靠廣東、廣東靠深圳,、深圳靠保稅區(qū)”的說法不脛而走,。有測(cè)算顯示，扣除保稅區(qū)因素后,，珠三角地區(qū)前5個(gè)月的外貿(mào)增速也就在個(gè)位數(shù)以內(nèi),，有的測(cè)算認(rèn)為這一數(shù)字約在1%左右，有的地市則認(rèn)為,，這一數(shù)字在3%到5%之間,。
“虛假貿(mào)易”難道不能被察覺？“其實(shí),，國(guó)家對(duì)于內(nèi)保外貸政策中的境外貸款的用途是要求銀行進(jìn)行相應(yīng)的審核的,。但是，有時(shí)貸款在境外轉(zhuǎn)了好幾個(gè)地方,，其流向已經(jīng)很難監(jiān)測(cè),。”小張說,。他也坦言,，某些時(shí)候，銀行的工作人員也知道企業(yè)是在利用貿(mào)易套利,，但是因?yàn)闃I(yè)務(wù)量的壓力,，也就假裝不知情,。
一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說，在一些小的銀行,，員工做業(yè)務(wù)是有“返點(diǎn)”的,。有這樣的沖動(dòng)，有的員工甚至是會(huì)幫著企業(yè)準(zhǔn)備所謂“完備”的材料,，幫著企業(yè)套利,。
“其實(shí)有的客戶找上門來的時(shí)候，你大概就能判斷出個(gè)一二,。我們?cè)?jīng)接待過一個(gè)客戶，他是做銅貿(mào)易的,，資金量很大,。我們當(dāng)時(shí)就覺得不對(duì)勁。我們因?yàn)槭谴筱y行,，出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮,，最終還是沒做這單業(yè)務(wù)�,！毙堈f,。實(shí)際上，在虛假貿(mào)易的操作中,，為了節(jié)約成本,、蒙騙海關(guān)，體積小,、價(jià)值高的電腦芯片,、電解銅、金屬產(chǎn)品最被企業(yè)“青睞”,，常常被用作貿(mào)易標(biāo)的物,。
而套利模式絕不僅僅是小張說的這一種。美銀美林在今年5月曾發(fā)布一份題為《套利的秘密與中國(guó)膨脹的貿(mào)易數(shù)據(jù)》的報(bào)告,，在其中,，美銀美林提到了多種套利模型。其中一種是利用離岸人民幣和在岸人民幣的匯率差來套利,。美銀美林指出,，從去年四季度開始，離岸市場(chǎng)上對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求開始大漲,，這導(dǎo)致離岸人民幣/美元(即離岸人民幣貿(mào)易),，比起在岸人民幣/美元(即在岸人民幣貿(mào)易)要貴得多。套利者在內(nèi)地借取100萬美元,，按6.20的在岸匯率獲取620萬元人民幣,，然后從香港進(jìn)口黃金等低物流成本的貨物并用人民幣支付,，這樣620萬元人民幣就流到了香港，成為離岸人民幣,。之后,，其再通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元,，得到100.813萬美元,。最后，其再將原先進(jìn)口來的黃金出口給香港合伙人并用美元結(jié)算,，完成獲利8130美元(不考慮物流等成本),，流程結(jié)束。
虛假貿(mào)易的數(shù)字不僅制造了表面上的假象,，更重要的是,，大量流入國(guó)內(nèi)的“套利”熱錢助推了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性。在這樣的背景下,，國(guó)家外匯管理局在5月初發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》指出,，將加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理，加大對(duì)存在異�,；蚩梢汕闆r企業(yè)的核查力度,，并調(diào)整轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下外匯收支相關(guān)政策。
“外匯局的文下來以后,，我們內(nèi)部對(duì)進(jìn)出口企業(yè)都進(jìn)行了排查,，尤其是一些做轉(zhuǎn)口貿(mào)易的企業(yè)，更是進(jìn)行了重點(diǎn)排查,�,！毙埜嬖V記者。
國(guó)家的政策也初見成效,。5月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款668.62億元,，較4月大幅縮水77%。與此同時(shí),，5月的外貿(mào)數(shù)據(jù)也急速下滑,，當(dāng)月進(jìn)出口總值不僅環(huán)比為負(fù)增長(zhǎng)，扣除匯率因素后的同比增幅也只有0.4%,。業(yè)內(nèi)認(rèn)為,，外貿(mào)數(shù)據(jù)的回落是套利的熱錢“水分”被擠出。不過,，小張對(duì)此并不樂觀,。“不在于手段怎么樣,，而是由于境內(nèi)外存在匯差和利差,，就使得熱錢套利的沖動(dòng)一直都有,。你想想，深圳和香港也就一線之隔,，既然資金價(jià)格有差別,，為什么有機(jī)會(huì)而不套利呢？”小張直言,，只要有賺錢的機(jī)會(huì),，套利者總是會(huì)想盡辦法找到機(jī)會(huì)。這一波過去了,，不代表沒有下一波,。
